西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
光環新網(300383)
核心結論
雲計算與5G驅動行業持續景氣，一線城市資源稀缺性不改。 雲計算市場保持高景氣， 同時5G商用已至， 新興應用起量在即，有望帶動數據中心需求提速；從需求的地域分佈看， 北京、上海等核心城市需求旺盛，但監管趨嚴，供不應求趨勢不改， 機櫃資源的稀缺性價值凸顯。從競爭格局看，未來國內數據中心市場手握資源、資金優勢的第三方龍頭公司將收穫更高份額。
一線城市IDC龍頭，增量資源規劃再拓新邊界。公司IDC業務持續深耕北京、上海及周邊地區,目前共擁有九大數據中心， 主要為自有土地和產權。我們預計公司2019年年內將形成約3.7萬機櫃的運營能力， 2020年底將有望達到4.5萬。此外，公司計劃2019年、 2020年相繼動工的項目（燕郊三期&四期、嘉定二期、崑山項目）規劃機櫃數之和約為4萬，夯實公司一線城市龍頭廠商地位，打開增長新邊界。
存量機櫃價值重估，資金優勢或助力公司打開新空間。 業務模式決定了IDC廠商持續的機房投產才能獲得不斷的增長，而數據中心明顯的重資產屬性使得資金實力成為廠商核心競爭力之一。參考海外數據中心廠商REITs 變更後快速擴張的成長路徑，我們認為公司區別於競爭對手、集中佈局在一線城市的自有數據中心，是實現REITs等多樣化融資的優質資產，將助力公司打開新空間，其價值未被充分認知。
投資建議： 我們預計公司2019年、 2020年、 2021年歸母淨利潤為8.26、 11.46和15.18億元， EPS為0.54元、 0.74元和0.98元， EBITDA為13.52、 17.70和22.84億元。 由於IDC業務現金流有較強的可預期性， 主要參考FCFF估值結果， 公司合理目標價為24.72元，對應2020年33倍PE， 22倍EV/EBITDA，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示： 雲計算發展不及預期；公司機房建設進展不及預期，使得公司業績增長不及預期； 子公司商譽減值風險；大股東質押風險。
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