招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
温氏股份(300498)
公司出栏量见底回升叠加后续黄鸡价格或有所恢复，此前市场过于悲观的预期在未来大概率会不断得到修复。展望2020年，公司利润释放确定性高并且是可持续的，当前向上趋势较为明确，继续强烈推荐温氏股份。
事件1：2020年1月6日，公司发布2019年度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润138.5-143.0亿元，同比+249.97%-261.35%。
事件2：同日，公司发布2019年12月销售简报，12月销售肉猪127.12万头（含毛猪和鲜品），销售均价34.37元/公斤，环比变动分别为55.14%、-2.05%；同期销售肉鸡9432.30万只（含毛鸡、鲜品和熟食），销售均价13.25元/公斤，环比变动分别为4.76%、-23.72%。全年公司销售肉猪1851.66万头，销售均价18.79元/公斤，同比变动分别为-16.95%、46.57%；2019年销售肉鸡9.25亿只，销售均价15.06元/公斤，同比变动分别为23.58%、9.93%。
边际改善趋势明显，市场预期或不断修复
12月肉猪销售127.12万头，环比增长55%，出栏量见底回升，并且均重维持在120kg以上。同时，黄鸡价格也已经到达底部区域，预计后续将有所恢复。因此，前期市场过于悲观的预期未来大概率会不断修复。。
利润持续释放可期，向上趋势较明确
利润释放确定性高，2019年单四季度利润77-82亿。按照16元/kg的肉猪完全成本以及11.6元/kg的肉鸡完全成本计算，2019年Q4公司猪鸡板块分别贡献近69/22亿元左右的净利润，考虑到年底公司发放奖金的费用以及其他板块业务情况，预计单四季度公司归母净利润在77-82亿元之间。展望2020年，在高景气度周期下公司利润释放的可持续性值得期待，单季度利润或不亚于2019年Q4。关于估值：公司规划2021年出栏3000万头，2027年出栏7000万头，按照8000元的头均市值计算（在周期景气度情况下可能还会更高，温氏历年头均市值平均6500元，上轮周期高点13034元），温氏单猪板块对应市值2400亿，加上300亿肉鸡板块市值共计2700亿，向上趋势较为明确，维持强烈推荐。
盈利预测与估值：预计19/20/21年公司归母净利润分别为
139.89/303.27/321.78亿，对应EPS为2.63/5.71/6.06元，给予2020年7-9倍PE，得出目标价为39.97-51.39元，较现价具有12%-43%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟，出栏量不达预期，国家调控猪价。
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