過去的一年，是蔚來汽車（NIO）最為煎熬的一年，但這種煎熬要被超預期的業績瞬間消融掉了。

在2019年即將結束的時刻，蔚來汽車終於“揚眉吐氣”了一回，而曾經那個被調侃為2019年最慘人設的李斌也開始“風光”的亮相在追光燈下——蔚來汽車第三季度財報超出預期，營收同比增長25%。此財報一出，二級市場歡聲一片，蔚來汽車以兇猛的姿態上揚，股價兩個交易日內飆升66%。

資本實在為之壓抑了太久，終於等來了蔚來汽車從退市紅線的慘叫聲中“突圍”，股價從1.19美元到暴漲到超4美元。然而，根據扉旅汽車的觀察，眼下之於蔚來汽車，一邊是二級市場上的狂歡，一邊依然是持續的虧損與無法預知的未來。

截至1月7日扉旅汽車發稿，蔚來汽車股價報收3.68美元，比上個交易日下跌3.92%。再往前追溯，美國時間1月3日，蔚來汽車報收3.83美元，市值約40億美元。此前一個交易日，盤前大跌一度超8%，收盤跌幅也在7.46%。

疲態初顯，那麼，蔚來這場資本市場的狂歡會不會終歸只是一晌貪歡？

虧損的“超預期”業績

資本市場是殘酷的，更是瘋狂的。而讓市場情緒波動最為直接的指標便是業績。蔚來汽車的這輪“暴動”便是最好的見證。

12月30日美股盤前，蔚來汽車發佈了未經審計的第三季度財報。數據顯示，公司當季總收入為18.37億元人民幣，環比增長21.8%，同比增長25%；蔚來採取的包括裁員等成本削減措施使第三季度淨虧損減少至25.2億元，較第二季度降低23%，較去年同期減少10.3%，同比則小幅上升3.1%。

或許人們已經習慣了蔚來虧損的狀況，即便依然還是虧損，可當虧損額度有所收窄,都成了資本的一線“光芒”。所以，蔚來汽車依然“虧損”的三季報公佈後，二市場就開啟了大規模上漲的勢頭——12月31日收盤報4.02美元，兩日漲幅66%，盤中漲幅一度超過100%。

今年第三季度，蔚來交付4799輛汽車，超預期地增長35.1%。其中ES8交付603輛；ES6交付4196輛。第二季度，蔚來交付3553輛汽車。截至2019年9月30日，蔚來汽車持有的現金、現金等價物、限制用途現金和短期投資總額為19.6億元。

此外，蔚來第三季度的銷售及管理費用為11.644億元人民幣，環比降低18.1%，同比降低30.3%。第三季度研發費用為10.232億元人民幣，環比降低了21.3%，與2018年同期相比則基本持平。

“2019年最慘的人”、蔚來創始人、董事長兼首席執行官李斌對三季度的“超預期”業績進行了解讀：一方面是因為本身產品有競爭力，另一方面得益於銷售網絡的拓展和用戶社區的逐漸成型。

資料顯示，截至2019年底，蔚來將有22家蔚來中心和48家蔚來空間，覆蓋52個城市。李斌稱，蔚來汽車在2019年下半年，進一步擴大了銷售網絡，在用戶中建立了口碑，增加了蔚來空間，有利於持續提升訂單數量。

值得一提的是，這是蔚來首席財務官奉瑋上任後的首份財報。奉瑋表示，蔚來三季度在企業內執行了全面的成本控制手段，優化運營效率。目前也正努力地制定2020年預算，規劃進一步提升效率。研發開支會進一步降低。

2020年餘額不足

一個季度的回暖似乎並不值得如此歡呼。因為投資人更為關心的是業績的回暖是否能夠得以持續。

就在12月30日晚，蔚來汽車發佈第三季度財報的同時，還發出持續運營預警，公司現金餘額不足以提供未來12個月繼續運營所需要的營運資本、流動性。持續運營取決於公司是否可以獲得足夠的外部股權或債務融資。

“毛利提升是我們2020年非常重要的一個工作，全年的毛利轉正完全有信心做到。”自認為走出至暗時刻的李斌，又開始了新一輪的自信心爆棚，“從2020年的競爭版圖角度來講，至少我並沒有看到特別有競爭力的產品出來。”

即便如此，作為一家創業公司，蔚來的虧損已經完全可以用“債臺高築”來形容。根據蔚來汽車近三年的年報顯示，2016-2018年，蔚來汽車淨虧損分別為25.73億元、50.21億、96.38億元，加之剛剛披露的2019年前三季度報的虧損額，目前蔚來的虧損額度已經高達259億元。

此前，蔚來發布第二季度財報時，歸屬於股東淨虧損32.85億元。當時，有機構分析稱，蔚來汽車成立不到5年的時間累計虧損超過了特斯拉15年時間的虧損幅度，而目前特斯拉的市值大約在750億美元附近。

公司三季報稱，目前，蔚來汽車正在安排多個融資項目，能否完成將取決於某些不確定因素。奉瑋也表示，融資事項仍在推進，儘管現金是挑戰，但基於目前比較好的銷售動力，從銷售所獲得現金還是比較健康的。

而就在2019年12月30日，蔚來資本宣佈完成首支美元基金募集，募資總額超過2億美元。本期基金吸引了眾多全球頂級投資者的支持，包括主權基金、海外退休基金、海外保險機構、母基金、知名跨國企業集團、家族基金等一流投資機構和產業資本。

過去的一年，蔚來汽車頂著巨大的壓力行走於汽車市場。大規模的裁員、現金流告急、安全問題、車輛召回、補貼滑坡等等，好像隨意撥斷一根弦就有可能使蔚來的“帝國”坍塌。而這些問題，時至今日也並沒有徹底的解決掉。

蔚來汽車的確不應該因為單季度的“進步”而沾沾自喜。中金公司曾經在研究報告中稱，蔚來仍需要在2019年和2020年每年募資約百億元，才能保證年末有部分現金結餘備用，直至2022年左右，該公司才有望實現自由現金流扭虧。

回到資本狂歡的層面，面對一個前途未卜的企業而言，到底是一次災難，還是一場盛宴？是行情的過山車，還是價值投資的顯現？

一度引爆輿論的2019年蔚來日（NIO Day 2019）的主題是“Believe in Better ”，寓意因為相信，所以更好。但願如此。

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