本文大概2500字，讀完共需
3分鐘作者卞永祖系中國人民大學重陽金融研究院產業研究部副主任、研究員，本文刊於2月28日中國經濟網。
2月26日是滬深300ETF期權交割日，在歐美股市大跌的背景下，滬深兩市運行總體平穩。平靜的背後，是管理層運籌有策，是投資人對中國經濟的信心，是市場對我們體制的信任。放在疫情防控的大背景下，這又是一個極不平凡的交割日。
2月24日，歐美股市在震盪調整了大約一週後，終於迎來了堪稱是“黑色星期一”，均以暴跌收盤。美國三大指數跌幅均超3%，彭博歐洲500指數、標準普爾歐洲區指數跌幅均接近4%。星期二歐美股市延續跌勢，其中美國道瓊斯和標普500指數跌幅均超過3%，已經跌回到去年10月份的位置。
毫無疑問，這次海外股市大跌跟新冠肺炎疫情發展趨勢有密切關係。2月12日，日本的新冠肺炎感染人數經歷一次爆發式增長，從原來不到一百人迅速增加到兩百多人，此後歐美大多數國家的股市開始震盪整理。在這次“黑色星期一”前的週末，韓國和意大利的感染人數都開始急劇增加，這也表明，該傳染病已經在西方主要發達國家開始擴散，對全球產業鏈的影響將不可避免，今年世界經濟發展前景恐怕不容樂觀。
這一次A股沒有跟隨海外股市的節奏，相反卻走出了獨立行情。在境外股市經歷了大跌後，中國投資者也受到影響。在25日的交易中，A股早盤大幅低開，盤中滬深兩市一度大幅下跌，不過隨後都快速上漲，特別是創業板指數和中小板指數，一度相繼翻紅，最後A股仍表現出相對強勢的特徵，完成深V逆轉，在這次全球股市暴跌中中國股市堪稱一枝獨秀。
根本上來說，A股市場之所以能走出獨立行情，更多的體現了投資者對中國政府在這次疫情防控中所作所為的高度認可。中國政府不僅表現出了戰勝疫情的堅定決心，更顯現了雄厚的經濟實力，短時間內調動全國優勢資源支援湖北和武漢，體現出了社會主義制度的優越性。從根本上說，投資者的信心來源於社會治理體系的優越性，只要這個制度、體系是全心全意為人民利益服務的，就會增加投資者對這個國家的資本市場、企業的信心，也會吸引更多的投資者進入市場。
政府審時度勢，根據形勢的變化所採取的措施非常具有針對性，為經濟全面恢復打下堅實基礎。在疫情初期迅速做出武漢封城的決定，為迅速扭轉疫情形勢發揮了重要作用，也為湖北之外的省份以及其它國家防控疫情爭取了寶貴的時間。隨著疫情的緩和，中央迅速做出疫情防控和經濟發展兩手抓的決定，通過精準分區分級，在低風險地區積極支持企業復工復產。一系列重大判斷和決定加速出臺，2月23日，統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議在北京召開，中共中央總書記習近平發表了重要講話並提出，要把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置，同時為受疫情影響較大的行業、民營和小微企業提供專項信貸額度，防止企業資金鍊斷裂。
各部委也推出多項針對性的政策，從融資、物流以及人民生活等方面穩定企業經營。交通部規定在疫情防控期間免收收費公路車輛通行費，全國物流體系正逐漸恢復。央行在公開市場逆回購操作投放1.7萬億資金後，又於2月10日起發放首批疫情防控專項再貸款，此前部分銀行已通過“先貸後借”的報銷制方式向各地重點企業發放符合要求的貸款。證監會及時推出了再融資新規等多項措施，從供需兩端改善再融資市場環境，降低上市公司融資門檻和投資者參與門檻，為疫情嚴重地區的企業開通綠色發債通道，加大服務實體經濟的能力。發改委也在通知中指出，允許企業債用於借新還舊，支持發行小微企業增信集合債券，確保企業流動性不中斷。浙江、廣東、山東等省市也都出臺了相關規定幫助企業儘快復工。
可以預見，在疫情結束後，中國經濟將迎來補償式發展，前段時間人們被壓抑的消費慾望會再次釋放，汽車、旅遊、餐飲等行業將可能迎來快速發展。同時疫情也在改變著人們的行為和觀念，高新科技、醫藥等行業都會迎來更大的發展空間。中長期來看，A股走勢也將非常樂觀。
當然，金融的全球化讓任何國家都不可能置身於國際大環境之外，偶然事件的衝擊也會讓A股短期面臨壓力。從期權市場的表現來看，春節假期後由於現貨市場發生了巨大波動，期權市場也迅速作出反應，各品種的隱含波動率快速衝高，此時投資者心理主要受新冠肺炎的不確定性影響，隨著市場企穩，隱含波動率逐漸回落。不過近期波動率又有走高的趨勢，這次投資者的情緒主要受外圍市場的影響，但這不會改變A股的長期投資價值。對於普通投資者來說，堅守價值投資的理念會更加重要，恰如日前巴菲特所說的那樣，投資者不應該因為頭條新聞就買進或賣出手裡的股票。對於一個成熟的金融市場而言，只漲不跌肯定是不現實的，下跌也是風險釋放的市場機制，只要有市場上存在足夠的金融產品，投資者就可以對沖其中的金融風險，避免財富損失。
因此，對於監管部門來說，不僅要完善市場監管，創造更加公開、公正、透明的營商環境，還要確保市場上有充足的金融產品，確保流動性。融券交易是A股重要的金融風險管理工具，在抑制股市非理性快速上漲方面發揮著越來越重要的作用，同時也會在一定程度上減少了股市非理性下跌的空間。在市場受到短期衝擊時，限制融券交易不利於風險的儘快釋放，還可能會增加投資者決策的難度，因此在儘量避免限制融券交易的同時，借鑑成熟發達市場的經驗，增加融券供給。由於券商、基金公司、保險公司等機構擁有大量長期持倉的證券資產，不僅具有出借的能力，也有盤活資產、提高整體資產收益率的需求。因此建議有關部門考慮，豐富金融市場的風險管理工具和交易策略所需的交易工具。
與此同時，還可以考慮推動放開商業銀行理財產品創設權證。本質上來說，波動性和流動性是一體的，人為限制資產波動性的結果，在客觀上也降低了市場的流動性。當前，隨著我國證券市場的快速發展，ETF已經有了期權交易標的物，豐富期權產品，擴大投資者的來源，拓寬長期資金入市，不僅能有效抑制價格操縱，還能改善A股市場的流動性。相信經過了疫情的考驗，中國資本市場必將化危為機，加速發展成為更加成熟、繁榮和活躍的市場。
（卞永祖，中國人民大學重陽金融研究院產業研究部副主任、研究員。主要研究領域為國家宏觀經濟政策和資本市場。承擔多個部委的課題，參與《大金融時代》、《中國面臨十大問題》等多本著作，是中新經緯、法制網、三亞衛視等媒體特約專家，《今日中國》專欄作家。）
中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽投資董事長裘國根先生向母校捐贈並設立教育基金運營的主要資助項目。
作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數十位前政要、銀行家、知名學者為高級研究員，旨在關注現實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理4箇中心(生態金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發展、全球治理、大國關係、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。
人大重陽
新浪微博：@人大重陽
你“在看”我嗎？
閱讀更多 人大重陽 的文章
