中達證券投資11月26日發佈對佳兆業集團的研報，摘要如下：
公司是以城市更新業務為特色的大灣區龍頭房企。我們認為，公司城市更新業務與多元產業佈局迎合了地方核心訴求，此類“政企共贏”的商業模式能夠低價獲取核心城市優質土儲資源，是當前為數不多提升核心城市市佔率的手段之一。隨著業務重回正軌，公司優質資源釋放與行業地位提升將形成良性循環，流動性狀況也有望持續改善，而市值與資產價值之間的差距有望逐步縮減。
城市更新業務優勢獨特，保障整體盈利空間。公司在舊改領域起步較早，具備一定先發優勢；2008年至2018年（除2009年），公司每年平均轉換總建面約94萬平的舊改項目進入土地儲備。人才與組織方面，公司2011年組建了國內第一家專業城市更新公司，現有精通投資測算、規劃設計、政策研究和商務談判等專業技能的員工超過600人，平均從業經驗達5年以上。截至2019年中期，公司尚未納入土儲的舊改項目佔地面積約3217.6萬平，全部位於粵港澳大灣區內。其中，按佔地面積計約31.9%位於深圳，約29.6%位於廣州，約26.4%位於中山，約10.7%位於惠州，剩餘的1.4%位於珠海、東莞和佛山。土儲聚焦核心城市，高週轉項目平衡利潤與週轉。截至2019年中期，公司土儲約76%位於一線及重點二線城市；按建面，約54.6%的土儲分佈於粵港澳大灣區（對應貨值佔比約68.9%，深圳和廣州分別為32.4%和14.7%），約8.4%位於長三角（貨值佔比約8.6%），約15.7%位於環渤海（貨值8.1%）。同時，公司較早確立了以快速開發搶佔剛需市場和參與城市更新提升利潤的“雙軌並行”發展戰略，在保持盈利能力的同時擴大規模並平衡整體現金流。隨著經營重回正軌，公司也加強了核心城市土儲的獲取，能夠支撐未來穩健增長。銷售業績快速增長，流動性持續改善。公司2018年合約銷售金額達700.6億元（+56.7%），2019H達346.9億元（+37.0%）。良好的銷售帶動公司營收與利潤高速增長。2015-2018年，公司營收三年複合增速達52.4%，2019年上半年營收增速達33.8%；公司2018年核心淨利達47.29億元，同比增長約303.9%，2019年上半年核心淨利達27.53億元，同比增長約55.0%。截至2019年中期，公司一年內到期短期債務佔比約19.4%，速動比率約為1.34倍，淨負債率約為191%，較2018年末下降約45個百分點；現金及存款較去年末上升30.8%至299.8億元，總債務水平穩定，財務狀況更為穩健。公司今年以來也順利發行多筆中長期債券、ABS等，債務結構不斷優化，流動性狀況得到明顯改善。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價4.27港元。預測公司2019-2021年核心EPS分別為人民幣0.88元、1.18元和1.43元，同比增長12.3%、34.2%和21.6%。考慮到公司商業模式及稟賦優勢，業績有望持續穩健增長，給予NAV折讓35%，對應2019年4.4倍PE，目標價為4.27港元，較現價空間達31%。
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