投資要點：
華龍一號福清核電5號機組完成熱態性能試驗，公司迎來新一輪新增裝機。 3月2日，我國具有完全自主知識產權的三代核電華龍一號全球首堆——中核集團福清核電5號機組熱態性能試驗基本完成，為後續機組裝料、併網發電等工作奠定了基礎。截至2019年年中，公司投入商業運行的核電機組共21臺，控股總裝機容量達到1909.2萬kW，佔全國核電4591萬kW的41.6%。公司在建4臺核電機組，合計455.8萬kW，預計今明兩年內陸續投產。2019年新建項目取得重大突破，漳州1、2號機組獲得核准，田灣7、8號機組總承包合同正式簽署，徐大堡3、4號機組技術設計合同正式簽署，昌江核電二期也全面啟動。在建、新建項目充足，公司迎來新一輪成長。
三門2號機組順利復產，三門核電2020年有望大幅扭虧為盈，推動公司業績高增長。 公司於2018年9月和11月先後投產三門核電1、2號機組。其中2號機組因設備缺陷自2019年初停機檢修，未有發電收入，但相關折舊、期間費用等仍需計入當期損益。受此拖累，2019年上半年三門核電合計虧損4.68億元淨利潤。至2019年11月30日，三門2號機組恢復滿功率運行，預計三門核電將大幅扭虧為盈。疊加考慮2020年福清5號、田灣5號機組投產預期，2020年公司業績有望大幅提升。
股權激勵彰顯發展信心，低估值、分紅穩定具備防禦性投資價值。 2019年公司面向高管、中層管理人員以及核心骨幹人員授予合計1.24億份股票期權激勵，行權價為5.21元/股。行權條件包括主營業務收入三年複合增長率不低於13%等，股權激勵彰顯發展信心。核電屬於前期高墊資、後期經營階段穩定現金迴流的發電行業。公司上市以來平均現金分紅比例超過38%。以我們預測2020年歸母淨利潤61.3億元計，當前公司PE12倍，股息率預計約3.14%。
盈利預測與估值： 我們維持預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為49.9、61.3和67.7億元，PE估值分別為15、12和11倍。公司2019年4月發行可轉債的轉股價為6.2元/股，股權激勵行權價為5.21元/股。公司現金流及分紅穩定，股息率高於3%。三門2號機組重啟及新增機組投產預期，驅動2020年利潤增速逾20%。2019年核電重啟核准，公司在建、新建項目儲備充足，帶來長期發展前景，維持“買入”評級。
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