最近大基建炒得火热，主要是在新冠肺炎疫情的影响下，国家要通过新一轮的基础设施建设投资来拉动经济。
时机各省陆续发布了重点投资项目计划，总投资金额超过30万亿，光2020年年度计划投资近3万亿元。
这些投资计划，其实每年都有，今年投资力度会加大，以应对疫情冲击和经济下行压力。
大基建投资的方向，总体上来说有两个：
- 老基建：就是传统的铁路、道路、轨道交通、桥梁、卫生系统，疫情相关的应急管理、物资储备和物流等。
- 新基建：包括5G基站建设、云计算、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建。
整个大基建的投资方向，都有一个很明显的特点，那就是非常具有周期性。
老基建更多的会在新的城市群都市圈，人口流入地区推进。
新基建有5G设备和5G应用，理论上应该是设备先行，然后到应用的全面推进。
整个大基建覆盖的行业和公司众多，这一篇我们来看看基建里面最传统，也是现在周期性较弱的行业——水泥。
水泥的历史和工艺
水泥生产，是一个古老而又传统的行业。
翻开水泥的历史，早在5000年前， 埃及人就会使用石灰砂浆来建造金字塔，而罗马人会用水凝水泥建造罗马圆形大剧场、众神庙和古壁石道。
1756年，英国工程师J.斯米顿发现，水泥最理想的成分是水硬性石灰加火山灰。这个重要的发现为近代水泥的研制和发展奠定了理论基础。
之后的几百年，直到现在，人们不断的改进水泥的原料成分和配比，来达到更好的性能，满足不同场景的建筑和工程项目的需求。
发展到现在，水泥的工艺也已经非常成熟，流程是这样的：
从这张流程图中，我们至少可以明白两个大问题：
- 在基建这个大范围内，水泥的使用，几乎覆盖了所有实物建造的场景。
- 水泥的成本，主要是三大类：石灰质等基础原料、煤炭、电力。
所以在国家加大基础建设投资的大背景下，水泥行业需求的稳定增长，还是比较明确的。
既然水泥是个大行业，制造水泥也并不难，那这个行业有护城河吗？
水泥行业的特点
别看水泥这个行业古老而又传统，其实行业龙头公司的护城河还挺深。
整个大基建行业中，大部分的公司周期性都很强。
普通人如果对行业不了解，无法提前判断周期性拐点的前提下，炒周期性高的股票，其实风险很大。
因为一旦不小心踩入周期性谷底，可能几年爬不起来，这和公司的实力无关，只是周期低谷而已。
水泥行业的特点，决定了其周期性越来越弱化，行业领先公司的的竞争优势明显，护城河会越来越深。
具体来看：
1、销售半径短，区域垄断形成头部聚集效应。
由于水泥单价低、重量高，每吨大概才几百块钱，且不易储存，所以运输半径通常较短。
头部的水泥公司，目前将生产工艺重新分解为两部分：半熟料的生产和水泥成品的生产。
前者贴近石灰石原料地，后者贴近需求端，行业集中度迅速提升，成本也随规模不断下降。
这样的龙头企业，当区域优势和规模化优势都越来越明显后，行业集中度就变得非常高。
2、供应链封闭，产品同质化严重的情况下成本控制是关键。
水泥行业的上游原材料，都是就近开采和获取，相对于钢铁等行业来说，原材料价格波动不大。
成本构成中，煤炭和电力都是大头，多年的工艺优化和规模化生产可以
更好的控制成本。从需求方的角度来说，因为水泥在建筑材料中价格较低，需求方对水泥价格不算敏感，这样整体盈利能力有保障。
3、工艺简单，可以随开随停，存货周转非常快。
水泥的特性是难以长时间储存，所以存货周转非常快，应收账款也少，水泥行业的经营现金流几乎都不错。
工艺上来说，也很简单，且可以随开随停，对供给端的弹性很大。
要知道像钢铁、玻璃生产，一旦开火都不能停，所以也比较容易造成产能过剩，周转不良。
所以传统的水泥公司，只要运营良好，基本都是稳定的现金牛。
水泥行业上市公司是否值得买？
2019年三季度，高瓴资本悄悄出手15亿元人民币，买入海螺水泥，建仓的价格大概在40元左右，持有到现在收益高达50%。
当时海螺水泥的市盈率PE大概6.8倍，市净率PB1.7倍，这个估值是远低于海外市场对同类公司估值的，主要还是国内把水泥行业当成了周期股来看待。
但其实这个行业的公司，尤其是龙头，每年的收入和利润波动已经不是那么大了，收益率可观，现金流非常好，加上还有高分红，如果当成公用事业股来估值，平均来看也要有十几倍的PE。
来看水泥行业上市公司的盈利能力对比：
各家公司盈利能力对比来看：
- 红色的毛利率曲线，差异最小，其中也有公司产品组合不同的因素，总的来说行业价格还算平稳。
- 黄色的净利率曲线，普遍超过10%，行业费用率总体不高。
- 蓝色的净资产收益率曲线，没有剔除非经常性损益，可以超过20%，从股东的投资回报角度来说，总体收益能力不错。
我们再看海螺水泥10年的收益情况：
通过这张图，我们来了解下行业的周期波动。
总体来说，水泥行业波动性不算太大，2012、2015、2016年有小幅下滑，其他水泥公司也差不多，但总体的趋势还是在向上发展，尤其是近几年。所以算是一个弱周期性行业。
2018年是水泥行业整体估值最低的时候，应该是受到了2015-2016整体低迷的影响。
这个时候如果能判断出之后几年的快速发展趋势，其实是最合适的买入时机。
高瓴资本的投资风格是价值投资，2019年买入海螺水泥，应该不是把它当成周期股来判断，或者至少，有一个对未来几年大趋势向上的判断。
现在2020年国家加大重点基础建设投资的政策已经很明确，所以在大的周期方向上，水泥股近几年无忧。
水泥行业股票近期值得关注
我们来看一下截止到今天几家公司的股价情况：
从市盈率和市净率的角度来看，水泥行业整体估值还并不算太高，但相对于之前市场的平均估值水平，在近期暴涨的基础上是偏高的。
所以，要判断估值贵不贵，最终还是取决于对这个行业的判断，对周期性强弱的判断。
从行业整体上来看，目前行业格局按地域划分，各区域龙头地位清晰，且从去年四季度开始，市场需求就已经非常旺盛。
从周期性的角度看，这个行业周期性越来越弱化，叠加大基建的投资背景，近几年向上的趋势明确。
所以对现金流好，账上现金充沛，分红率不错的水泥行业公司，在价格合适的时候找机会买入，是投资长期配置不错的选择。
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