中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
億聯網絡(300628)
公司公佈2019年業績快報，全年實現營收24.93億元，同比增37.31%；實現歸屬上市公司股東淨利潤12.51億元，同比增46.92%。
業績高增長符合預期，盈利能力保持強勁。公司業績整體保持高增長，12.51億元接近此前業績預告的上限，符合預期。營收和淨利潤的雙雙提升，得益於企業通信市場持續增長和公司市場的有效開拓：在SIP業務保持了較高增長的同時，VCS業務也如預期中的實現了高速增長，公司開拓海內外市場的戰略得到有效推進；同時公司通過新品持續迭代，產品結構升級保持住了價格穩定，綜合毛利率季度環比也在提升，此外美元匯率上升使得公司毛利率穩中有升；同時公司整體費用率保持穩定，並加強了資金管理力度。總體上，公司在持續實現的營收業績快速增長的同時，強勁盈利能力依然穩固。
外部環境或使收入波動加大，但總體上依然能保持穩健增長。自去年5月份美國公佈3000億加稅清單後，公司採取應對措施，包括經銷商提前增加庫存等。因此美國經銷商提前備庫存推高了上半年，尤其是Q2的業績增長；而英國脫歐計劃也促使Q3英方經銷商加大了備貨。外部經營環境雖然存在不確定性，但作為企業經營必需品，SIP和VCS受宏觀波動衝擊較小，從往期來看，海外企業市場自發選購公司產品的意願保持穩定。雖然提前備貨增大了海外銷售的波動，但從全年和長遠來看，我們認為市場需求穩中向上，訂單和業績預計將保持穩健增長。
SIP業務向高端深化，產業引領者地位持續鞏固。得益於2018年至今公司在SIP業務上持續投入大量的研發力量，已有產品線持續升級完善，滿足了更深層次的用戶需求；系列高端新品助力公司跨入高端企業市場的，帶來新的增長機會。從而使公司在2018年全球SIP市場份額第一的基礎上，產品結構向上升級，規模同比保持30%以上的高增速，同時毛利率同比也出現了明顯上升。原有產品線的進一步完善，疊加高端新品的上市推廣，共同使得公司在2019進一步穩固了在SIP話機領域的競爭優勢，產業引領者地位持續鞏固。我們認為，SIP市場整體滲透率仍在提升，競爭格局雖然逐漸進入均衡期，但公司在多個維度的競爭優勢穩固，將保證其在份額上的持續提升。
VCS業務規模接近翻倍，仍有龐大成長空間。VCS在2019H1實現94.67%的高速增長，銷售佔比提升至12.03%，預計全年將保持90%左右增速。作為公司遠期的戰略重點方向，未來將承擔起對公司的全面引領，因此還具有龐大的成長空間。公司一方面著眼於系統和終端在技術性能上的不斷提升，發佈的新版本雲視頻在底層技術上脫胎換骨，強大性能將逐步顯現；另一方面針對性地加大了對VCS業務的銷售投入，旨在增強銷售實力。國內渠道已實現了區域全覆蓋，拓展政企客戶取得重要突破，海內外市場也在同步開拓。另外也持續和內容平臺巨頭加強合作，除微軟外，與騰訊、電信等新簽訂了戰略合作。公司業務間的協同和資源複用效應將持續釋放，未來政企市場的雲+端整體解決方案將取得更大的進展。
盈利預測與估值：我們預計公司2019到2021年將實現淨利潤分別為12.51億、15.6億和18.86億元，對應EPS分別為2.79、3.48和4.2元，維持買入評級。
風險提示事件：中美貿易風險、匯率波動風險、新業務拓展不力風險、競爭風險
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