19年重卡行業銷量遠好於18年底時的市場預期。19年全年銷量117萬輛，同比+2%，遠超18年年底對19年的預期（同比-20%左右）。我們認為預期差的主要原因來自於：物流重卡保有量持續增長帶來的物流重卡銷量中樞抬升，而市場對此重視度不夠，在18年物流重卡同比下滑後，市場存在線性外推，認為19年物流重卡會繼續下滑。但我們認為18年物流重卡的下滑只是因為17年治超帶來的一次性購置需求造成的高基數，因此在18年底的時候堅定認為19年行業仍不會出現市場擔心的斷崖式下跌。濰柴4季度業績或好於預期。分季度來看，重卡行業Q1-Q4 的同比增速分別為+1%，-5%，+4%，+13%。19Q2 同比下滑主要是由於18Q2的高基數原因。而儘管 18Q3 基數較低，但 19Q3 重卡行業受到大噸小標的帶來的負面影響，使得19Q3的同比增速不高。由於（1）19Q4行業銷量大幅超預期，同比增長了13%；（2）4季度 LNG 重卡熱賣，濰柴在 LNG 重卡發動機市佔率高於傳統柴油發動機，因此濰柴 Q4 景氣度大概率強於行業。濰柴明顯受益，年報或超預期。從集團口徑來看，2019年，濰柴集團（濰柴集團控股了上市公司濰柴動力）實現營業收入2612億元，同比增長 14%。戰略重組德國歐德思、奧地利威迪斯，加速濰柴新業態的產業化。20年1月15日，濰柴動力成功完成歐德思80%股權的收購，並將收購威迪司51%的股權。歐德思是大功率變頻和電源設備領域的技術領導者，威迪斯是業內知名的車輛驅動系統開發技術公司。濰柴的此次戰略重組，加速濰柴新業態的產業化進程。
2020年行業銷量難以出現市場擔心的斷崖式下跌。我們沿用保有量銷量測算模型預測20年和21年的銷量均將超過110萬輛，同時伴隨（1）國三重卡淘汰加速；（2）大噸小標對工程重卡的影響逐步減弱；（3）無錫事件帶來的治超加嚴，單車運力下降。行業銷量存在突破 120萬輛的可能性。
投資建議：由於重卡行業銷量 Q4 超預期，我們上調2019-2021 年公司歸母淨利潤預測至104.2、114.9和129.7億（此前預期分別為 97.0億、107.7億和110.8億），對應市盈率分別為11倍、10倍、9倍。給予20年13X目標PE，對應目標價上調至18.80元（此前目標價為15.90元），維持“買入”評級。
風險提示：國三重卡淘汰進展不及預期，社會物流運輸結構發生大幅變化
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