濰柴動力(000338)重卡行業超預期,上調盈利預期

19年重卡行業銷量遠好於18年底時的市場預期。19年全年銷量117萬輛,同比+2%,遠超18年年底對19年的預期(同比-20%左右)。我們認為預期差的主要原因來自於:物流重卡保有量持續增長帶來的物流重卡銷量中樞抬升,而市場對此重視度不夠,在18年物流重卡同比下滑後,市場存在線性外推,認為19年物流重卡會繼續下滑。但我們認為18年物流重卡的下滑只是因為17年治超帶來的一次性購置需求造成的高基數,因此在18年底的時候堅定認為19年行業仍不會出現市場擔心的斷崖式下跌。濰柴4季度業績或好於預期。分季度來看,重卡行業Q1-Q4 的同比增速分別為+1%,-5%,+4%,+13%。19Q2 同比下滑主要是由於18Q2的高基數原因。而儘管 18Q3 基數較低,但 19Q3 重卡行業受到大噸小標的帶來的負面影響,使得19Q3的同比增速不高。由於(1)19Q4行業銷量大幅超預期,同比增長了13%;(2)4季度 LNG 重卡熱賣,濰柴在 LNG 重卡發動機市佔率高於傳統柴油發動機,因此濰柴 Q4 景氣度大概率強於行業。濰柴明顯受益,年報或超預期。從集團口徑來看,2019年,濰柴集團(濰柴集團控股了上市公司濰柴動力)實現營業收入2612億元,同比增長 14%。戰略重組德國歐德思、奧地利威迪斯,加速濰柴新業態的產業化。20年1月15日,濰柴動力成功完成歐德思80%股權的收購,並將收購威迪司51%的股權。歐德思是大功率變頻和電源設備領域的技術領導者,威迪斯是業內知名的車輛驅動系統開發技術公司。濰柴的此次戰略重組,加速濰柴新業態的產業化進程。


濰柴動力(000338)重卡行業超預期,上調盈利預期


2020年行業銷量難以出現市場擔心的斷崖式下跌。我們沿用保有量銷量測算模型預測20年和21年的銷量均將超過110萬輛,同時伴隨(1)國三重卡淘汰加速;(2)大噸小標對工程重卡的影響逐步減弱;(3)無錫事件帶來的治超加嚴,單車運力下降。行業銷量存在突破 120萬輛的可能性。

投資建議:由於重卡行業銷量 Q4 超預期,我們上調2019-2021 年公司歸母淨利潤預測至104.2、114.9和129.7億(此前預期分別為 97.0億、107.7億和110.8億),對應市盈率分別為11倍、10倍、9倍。給予20年13X目標PE,對應目標價上調至18.80元(此前目標價為15.90元),維持“買入”評級。

風險提示:國三重卡淘汰進展不及預期,社會物流運輸結構發生大幅變化


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