今天本來打算寫一下中國神華的，寫了一半看到中國建築的1-2月的經營簡報出來了，那今天就先來點評一下吧。後面有一串的數據，有興趣的可以後面看，我先說一下結論：
中國建築的業務短期內確實受到了疫情的影響，但從中長期來看中國建築的業務即將加速，當前就是難得的黃金坑。
按照十年業務增長一倍，利潤率提升一倍，估值提升一倍，疊加每年約4%的股息率，十年十倍回報完全可期。
疫情對中國建築的影響
分析疫情對於中國建築的影響，我覺得應該從流動性風險和業務擴張兩方面來考慮。
首先這家公司要確保能活下來，這就要確保公司的現金流不能出現問題。
那麼疫情會造成公司的流動性風險嗎？從建築業的施工特點以及中國建築的定期報告就會看到，公司的現金迴流通常發生在二季度和四季度，而現金流出則在一季度和三季度，相應的公司的工程結算的節點也以半年為單位。
從公司經營風險的角度來說，一二月由於疫情導致新開工面積減少，工程施工復工推遲，這使得相應的現金流出減少了。公司賬上現金最多的時候是12月底時，而一季度原本是大把花錢的時候。而此時由於疫情使得項目開工推遲，大把的錢實際多沒有花出去。也因此公司並沒有現金流緊張的風險。
從公司業務發展的角度來說，這種黑天鵝事件其實有助於行業的整合，長遠來看會加快公司市場份額的提升。建築業龐大的規模其實有助於平衡業務的波動，提升資金利用效率，提升公司對於上下游的議價空間，進而提升利潤回報。
當前就是黃金坑
中國建築當前其實處在一個拐點上，公司的經營收入即將提速，利潤率也將提升，現金流持續好轉，而估值已經低至極限。這是一個難得的投資良機。
這讓我想到了格力電器。自十年前，格力電器就被不斷質疑其空調業務已經到達天花板，市場的悲觀情緒使得格力電器的業績儘管年年增長，但估值遲遲得不到提升。而當空調業務真正到達天花板而主營業務遲遲得不到突破，營收和利潤都達到高點時，市場情緒反而更加樂觀，其估值反而得到提升。
中國建築當前也面臨同樣的質疑，儘管其主營業務年年增長，利潤年年提升，而估值卻迭創新低，股價在當前位置已經徘徊數年之久，以至於只要一提起中國建築，都會被人嗤之以鼻，市場的偏見如此極端，也就正好具備了戴維斯雙擊的條件。
我相信，2020年會是一個新起點，一個利潤與估值齊升的新起點，一個回報超預期的新起點。
建築合同點評
總結論：有影響，但影響並不大。
先說建築業務合同。
建築合同新簽了2940億，同比增長-14.3%，其中房建合同2554億，增長-17%，基建合同370億，增長7.5%，勘查設計合同16億，增長52%。
點評：這個業務超出預期。疫情對中國建築的影響比預期的小得多。
1. 建築合同總金額
我這裡統計了一下過去五年的建築合同金額。
可以看出1月時建築合同還在大幅增長，而到了2月份就下滑比較多。從上面圖中可以看出中國建築在6月和12月要明顯高出其他月份。通常工程進度按照季度來控制，尤以半年和年底時為多。2月份由於春節因素，歷年的合同金額都比較低。
從建築合同金額來看，疫情影響遠沒有想象中大。
2. 房建合同金額。
下面是房建合同金額。可以看出公司1月的房建合同仍在增長，2月出現下滑。這其實與整個房地產市場有關，公司在此環境下能簽訂與2018年金額相當的合同，已經超出預期。
2019年由於公司基建合同有所滑坡，也因此房建業務開始發力，也因此顯得合同金額相比往年有所突兀。
2020年由於疫情影響，房地產公司的項目推進勢必會有所延後，這是整個市場的大環境，短期內房建合同受到影響是不可避免的。但我們需要從整個市場需求來看。只要需求穩定，這些被推遲的項目在3月之後會被加速釋放，進而帶來可觀的合同。
3. 基建合同金額
中國建築在2018年和2019年兩年，基建合同的總額是有所下滑的，這主要受到公司去槓桿的影響。從下面的數據來看，公司的基建合同主要集中在6月和12月，1月和2月的金額較少，比重較低。
從同比數據來看，中國建築的基建合同還逆勢有所提升。
基建合同的分佈上，6月和12月明顯高出其他月份。由於去槓桿導致的資金緊張，公司的基建合同在2018年和2019年收縮了兩年。不過隨著公司的槓桿率逐步下降，基建合同開始回升，可以看到2019年12月時基建合同有較大的增長。1月和2月是傳統的合同淡季，合同金額在全年合同金額佔比不高，主要還要看後面幾個月的表現。
4. 勘查設計合同金額
勘查設計合同體量太小，大家看下面這張圖。
可以看出今年2月的勘查設計合同與去年2月相比持平。考慮在當前的大環境，這很不容易。不過考慮到體量不大，我們不再分析了。
房屋施工業務點評
合同影響到的是未來的收入，我們來看看當前的業務情況。先看建築施工。
1. 房屋施工面積
中國建築的建築施工面積在持續增長之中。
房屋施工面積是一個持續值，我們可以看出中國建築的房屋施工面積一直在持續增長。單看這個你可能沒有概念，下面是中國建築業的房屋施工面積，你可以來對比一下。
我們可以看出，中國的建築業房屋施工面積在2018年達到了140億平米，中國建築2018年為13.5億平米，大約佔9%的市場份額。這個市場份額，還有很大的上升空間。
從增長速度來說，全國施工面積從2015年的124億平增長到2018年的141億平，增長了13.7%。中國建築的施工面積則從10億平增長到13.4億平，增長34%，要快於行業速度。
我們考慮中國建築未來十年施工面積再提升1倍，即便全國房屋施工面積不再增長，中國建築的市場份額也只有18%。
2. 房建竣工面積
房屋竣工主要集中在年底。
從上面的圖中可以看到，竣工面積主要集中在年底，這其實也是行業特點決定的。可以看到中國建築的房屋竣工面積在1月已有下滑，2月下滑更為明顯。不過也可以看到，前兩個月的竣工面積在全年中的比例其實很低。
我們來看一下歷年的房屋竣工面積。
這麼看可能沒概念，還是拿全國數據來對比一下。
全國的房屋竣工面積在最近幾年沒有增長。中國建築的房屋竣工面積連年增長，2018年佔全國竣工面積的5.4%，向上的空間還很大。
3. 新開工面積
下面是單月新開工面積。
由於每年的春節每年並不固定，也因此前兩個月的數據結合起來看更有意義一些。
可以看出中國建築的新開工面積還是受到了較大的影響。不過在全年的比重並不大，後面還是可以趕工趕回來的。
建築業務總結：短期受到疫情影響，中長期發展無憂。雖然業務規模已經很大，但仍有很大的提升空間。
房地產業務點評
很多人可能都忘了中國建築還有規模不小的房地產業務了。這是它的當月合約銷售面積。
下面是它的當月合約銷售金額。
我們可以發現以下幾點：
首先，中國建築的房地產銷售影響很小，體現在合同金額上只有小幅下降。
其次，中國建築的房地產銷售主要集中在下半年，1，2月份佔比較小。這使得疫情對於全年房地產銷售的影響更小。
第三，中國建築的房地產銷售增速很快，銷售金額連年快速增長，可以參見下圖。太低調了，沒辦法。
第四，中國建築的房地產銷售規模已經很龐大，一年3800億的銷售金額，還是權益金額，你覺得它應該排第幾？為了讓大家看得更直觀一點，可以看下面的圖。
為了讓對比更鮮明一點，給大家列一下2019年的銷售金額排名。你一直把它當建築股，誰知道它的房地產銷售和融創中國差不多，超過了綠地控股、保利地產這樣的龍頭明星，比新城控股這樣的新貴也高了接近一倍。
問題是，你給它的地產業務估了多少值？
結語
今天又說多了。還是那句話，業務提升+利潤率提升+估值提升+股息=十年十倍。
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