中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
洋河股份(002304)
2019年公司業績放緩，內部進行深度改革。公司在機制、渠道、產品方面積極調整，目前各項改革工作效果初顯。洋河不缺名酒基因，公司業績短期放緩是為長期發展做佈局。目前公司估值遠低於行業平均水平，我們首次覆蓋，給予增持評級。
支撐評級的要點
公司在激勵機制、渠道政策方面積極調整。洋河股份隸屬宿遷市國資委，是江蘇省內的龍頭企業，收入規模穩居行業第三。體制靈活奠定洋河根基，公司當前內生動力不足，近期回購股份有望再推股權激勵，佈局洋河長遠發展。公司營銷模式領先行業，通過過去十幾年在渠道上的深度耕耘，使得公司對終端的把控能力強，渠道力優勢明顯。2019年公司積極調整渠道政策，加強團購渠道投入，針對新品採取一個區域簽約一家經銷商，多家團購商配合的模式，同時在職能部門劃分上進行改革，將海、天與夢分開運作，海、天延續深分銷模式，渠道繼續下沉，夢繫列突出團購渠道，營銷運作上重視意見領袖培育，結合大事件營銷拉伸品牌高度。
公司產品體系清晰，夢繫列是未來發力點，海、天有望企穩。公司擁有“洋河+雙溝”雙名酒品牌，主力產品仍是聚焦藍色經典。藍色經典產品之間互相聯動，產品支點有序上移，拓寬企業發展空間。本輪白酒週期，夢繫列接棒海、天成為公司新一輪增長的核心驅動力。2019年10月，公司推出夢M6的延伸產品M6+，價格定位600-700元，渠道利潤高於競品，主要以團購渠道為主，是公司集中資源重點打造的產品。2019年，海、天銷量明顯下滑，公司積極調整渠道政策，改善經銷商利潤空間，目前省內海、天價格企穩且有提升趨勢。
省內受競品擠壓明顯，省外持續擴張。江蘇省內競爭激烈，核心市場受競品擠壓明顯，我們分析主要原因為：（1）洋河對團購渠道放鬆，留給競品發展空間；（2）公司對省外資源傾斜，放鬆了省內發展。針對省內問題，公司在組織架構、團隊考核等多個方面做了積極調整，從市場反饋來看，已初見成效。公司省外市場培育空間大，重點推廣中高檔產品，夢繫列省外收入佔比將進一步提升。省外市場將是洋河新一輪的成長驅動力。
估值
洋河不缺名酒基因，多重因素累積導致19年公司業績放緩。公司新任領導上臺後針對價格體系透明、產品形象老化、省內競品擠壓等問題進行大刀闊斧的改革，目前省內改革效果初顯。公司省外培育空間大，夢繫列收入佔比將進一步提升。公司現階段估值遠低於行業平均水平。我們首次覆蓋，給予增持評級，預計公司19-21年EPS分別為4.87、5.01、5.71元，同比增-9.5%、2.8%、14%。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟下行，消費環境惡化。公司內部調整不達預期。受疫情影響，公司調整週期延長。
閱讀更多 Dword 的文章
