3月17日早間，虎牙發佈2019年Q4財報及全年財報。
根據財報數據顯示，2019年Q4虎牙直播營收24.675億元同比增長64.0%；淨利潤為1.597億元同比增長60.3%。
放到2019年全年，虎牙的營收為83.745億元，同比增長79.6%，淨利潤7.5億元，同比增長62.7%。
無論是營收的增長，還是利潤的增長，虎牙在2019年的成績極為突出，但是不得不指出的是虎牙的營收當中依舊有著一些值得關注的問題。
營收增長幅度放緩 廣告業務距成為支柱還有距離
根據虎牙的財報顯示，儘管從2019年Q2季度開始，虎牙的廣告營收連續保持了三個季度約90%的同比增長，但是虎牙的主要營收依舊來源自直播業務。
數據顯示虎牙Q4的直播營收為23.461億元，全年的直播營收為79.762億元，佔整體營收比重和上市之初相比，依舊為95%左右。
這一方面體現了其廣告業務目前體量依舊較小，儘管增幅較快對虎牙的營收結構難以造成大的波動，但另外一方面也體現了其直播業務在2019年的增長也較為不錯。
然而，值得我們注意的是，虎牙的營收同比增長的幅度一直在呈現下降的態勢，環比增長的幅度同樣如此，在2019年Q3季度其環比增長為12.17%，到了Q4環比增長為8.8%。
從數據中我們可以看到，如果虎牙在營收上無法找到新的方向，依舊依靠目前的模式，那麼虎牙的營收將會遇到瓶頸。
而根據虎牙公佈的指引，目前虎牙預計2020年第一季度總收入將在人民幣23.6億元至人民幣24億元，其與2019年Q4的數據基本相當。
娛樂、遊戲五五開
營收之外，另外一個數據是付費用戶的規模，在2019年Q4虎牙的直播的總付費用戶人數為510萬，同比2018年的480萬增長5.9%，而環比Q3季度的的530萬下降3.8%。虎牙預計2020年第一季度付費用戶能達到550萬人。
儘管虎牙今年Q4季度平均移動MAU達到了6160萬，同比增長21.5%，平均MAU1.502億，同比增長28.8%。
然而，從付費用戶的數據去看，從2018年開始虎牙的付費用戶就一直在500萬左右徘徊。
與此相對的是，陌陌、YY等付費用戶的數據穩定在400萬-450萬之間，以遊戲直播為定位的虎牙相比於娛樂直播的陌陌和YY相比在付費用戶群體上有明顯的優勢但並不突出。
而實際上，虎牙的直播流量的確不是集中於遊戲，根據虎牙CEO董榮傑的透露，“其實從主要用戶維度來說，我們有超過一半的用戶是在看非遊戲的直播。”第三方研究機構數據也表明了這一點，數據顯示，虎牙直播上禮物打賞平均排名前五的分區分別為星秀、王者榮耀、顏值、刺激戰場和英雄聯盟，分別佔比46.5%、11.7%、8.0%、4.4%和4.1%。
虎牙的老對手鬥魚方面，則是流量更加聚焦於遊戲，在2019年Q2公佈的數據是80%的流量來自於遊戲板塊，也是因為如此其Q2的付費用戶達到了670萬。
某種意義上，虎牙是YY與鬥魚的中間體，50%的流量來自於非遊戲，50%的流量來源於遊戲，但由於遊戲直播用戶相比於娛樂直播用戶在打賞方面更加理性，所以一直以來遊戲直播的營收都比娛樂直播的營收低一個檔次。
按照YY遊戲直播的創始人之一古豐早多年前說的數據，“遊戲直播的用戶參與度沒有娛樂秀場直播高，付費率只有秀場直播的 1/3，ARPU 值也只有秀場直播的 1/3，整體收入就只有 1/9-1/10。”
也是因為如此，虎牙的付費用戶基數比YY更多，但營收上不及YY，YY在2019年Q4的營收超過了30億。
而鬥魚的付費用戶基數比虎牙更多，但鬥魚的營收也不及虎牙，在Q3虎牙的營收為22.65億元，而鬥魚為18.59億元。
對於虎牙來說，其定位是遊戲直播，但本質上娛樂、遊戲各佔50%，但這個尷尬的狀況或許很快會改變。
內容與營收的博弈
根據Gamewower對於虎牙的觀察，其實虎牙正在逐漸加大對於遊戲內容的關注。
在2019年Q4，虎牙共直播了117場第三方電競賽事，包括2019英雄聯盟全球總決賽、絕地求生全球總決賽等，累計觀看次數達5.3億。
2019年，繼與RiotGames簽署戰略合作協議獲得三年韓國LCK賽事獨家中文轉播權後，虎牙繼續獲得北美英雄聯盟冠軍聯賽LCS、歐洲冠軍聯賽LEC的2020年度獨家直播權，成為國內唯一擁有LOL四大賽區直播權的平臺。
自制賽事方面，2019年虎牙共舉辦了120場自制賽事，總觀看人次超過2.8億次，實現了近八成的同比增長。
但是，在董榮傑對於虎牙未來走向的描述中，我們看到的是其實從虎牙整體的用戶戰略來說的話，除了一如既往的做好遊戲，做好電競之外，非遊戲的直播也會是虎牙未來的重點。”
為什麼虎牙在逐步加大對遊戲內容投入的同時還是提到非遊戲直播業務，這就是一個很有趣的地方，可以理解為公關性質的描述，但背後更多的還是博弈。
實際上，這個問題可能更多需要考慮的是三家公司，其一是母公司歡聚時代，其二是競爭對手鬥魚，其三是騰訊。
先說競爭對手鬥魚。在鬥魚上市的2019年，鬥魚同樣開始了對營收上的重視，引入公會模式，此前一年兩次的主播打榜活動變成了一年四次，這直接體現到了營收上，其2019年Q2、Q3的同比增長分別為133%、81.3%。
虎牙與鬥魚，這對老朋友，老對手從上市前對流量的競爭，到現在已經轉變為對營收的競爭，營收的數據將直觀的體現資本市場對這兩家的看法，所以虎牙依舊需要保持對非遊戲內容一定的關注，這是虎牙對鬥魚最大的優勢所在，不會輕易的撒手。
再說母公司歡聚時代和騰訊。2月9日，虎牙向SEC提交文件顯示，歡聚時代的持股下降5.1%至38.8%，仍為第一大股東。
與此同時，騰訊當初投資虎牙時，曾有一條協議，騰訊有權在2020年3月8日至2021年3月8日之間，按照屆時的市場公允價格購買我們的額外股份，達到50.1%的投票權。
這個時間點已經到來，歡聚時代也已經開始逐步的拋售手中的股票，這樣的一個背景下，歡聚時代當然希望虎牙的營收越高越好，這樣才能談個好價錢。
而對於騰訊來說，娛樂直播的營收再高也不是騰訊所想要的，騰訊希望的是在遊戲流量上的成績，需要的是對於遊戲內容的關注。
現在大股東與未來可能成為的大股東，其實在虎牙內部的博弈已經開始，現在的大股東希望營收再高一點賣出好價錢，未來的大股東顯然更希望遊戲流量做的越高越好，矛盾又不矛盾。
根據從目前公開市場查詢的信息顯示，截至2019年3月31日，騰訊通過Linen Investment Limited在虎牙的持股為31.5%，擁有39.4%的投票權。
按照虎牙目前的股價，不到3億美元騰訊就將成為其大股東，這個選擇實際上已經極其透明，騰訊隨時有可能入主虎牙。
如果騰訊成為虎牙大股東，那麼對於虎牙來說，營收的增速放緩就不會再是問題，更多需要關注的顯然是內容上的問題，
至於騰訊之後會做什麼，如何解決虎牙的問題，其實也很透明，因為騰訊現在已經是鬥魚的大股東。
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