控股股東無法完成承諾、資金緊缺、商譽減值高達60億元、淨利潤可能虧損60億-90億元……在這場新冠肺炎過後，表現出眾多“症狀”的眾泰汽車，從某種程度上，可能很難再翻盤。

2月28日，眾泰汽車《關於深圳證券交易所關注函回覆的公告》姍姍來遲，眾泰汽車面臨的危機，再次被擺上檯面。最新消息顯示，3月16日，眾泰汽車一日連發兩公告，分別為該公司副總裁鄧曉明辭職，以及為經營困難、虧損嚴重的子公司江南汽車（截至前三季度虧損近4億元）申請5.5億元銀行授信。

2020年1月20日，眾泰汽車發佈《2019年業績預告》，該公司預計2019年歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損約60億～90億元，較上年同期下滑850%-1225%（2018年盈利約8億元）。

這份虧損的年度業績預告，除了虧損數額巨大，似乎還有不少疑點。1月22日，眾泰汽車收到深圳證券交易所發出的關注函，要求其針對提出的疑問，尤其是鉅額虧損和商譽減值60億的問題，並在2月7日提交相關書面材料進行說明。然而由於新冠肺炎等因素，眾泰汽車回覆延遲。

不過，解讀這份遲到的多達18頁的關注函回覆公告發現，眾泰汽車似乎正陷入較大困境。

那麼，眾泰汽車處境究竟如何？這次危機是暫時性的，還是將持續較長一段時間？眾泰汽車數十億商譽從何而來？此次商譽為什麼減值達到60億元？控股股東無法完成承諾怎麼辦？資金情況如何？眾泰汽車為何兩年多不公佈月度銷量業績……眾泰汽車應該採取哪些戰略舉措？

汽車K線將通過《10問》欄目，對眾泰汽車進行全方位剖析。

1問：眾泰汽車為何會出現鉅額虧損？

根據眾泰汽車公告，其業績變動主要原因有兩個：一是受宏觀經濟形勢影響，汽車行業整體景氣度不高，該公司汽車銷量大幅下降，沒有達到預期，擬計提大額商譽減值準備約

中國汽車工業協會公佈數據顯示，2019年中國品牌汽車銷量排名前15名企業集團中，眾泰汽車銷量為15.3萬輛，同比大減40.1%，跌幅位列15家公司之首，可見其主營業務遭遇前所未有的挑戰。

然而，根據眾泰汽車公告，“2019年全公司的汽車產銷量較上年下降70%以上，導致營業收入大幅下降。”由此看來，實際情況比想象的更糟糕。

2019年前三季度，眾泰汽車扣非後淨利潤為-9.08億元。

2問：什麼是商譽？眾泰商譽減值60億元從何而來？

商譽，是指能在未來期間，為企業經營帶來超額利潤的潛在經濟價值，或一家企業預期獲利能力，超過可辨認資產正常獲利能力的資本化價值，例如：高經營效率、地理優勢、歷史悠久、人員素質高等。

因此，商譽是企業整體價值的組成部分。在企業合併時，它是購買企業投資成本，超過被合併企業淨資產公允價值的差額。

2016年，眾泰汽車借殼金馬股份上市，並於2017年改名“眾泰汽車”。在該過程中，金馬股份以約116億元價格收購眾泰汽車，但是當年報出來，深交所發現其合併商譽高達65.51億元，已經遭到相關監管部門詢問。

可在眾泰汽車回覆中，卻並沒有讓人滿意的解釋。也許，眾泰汽車控股股東鐵牛集團及其董事長在當時，對眾泰汽車未來盈利能力非常看好吧。可是誰又沒有走眼的時候呢？

至少在2017年前，中國汽車產業整體還是保持增長的，尤其是眾泰彼時在新能源汽車產業還有一定名氣，只是2018年下半年開始，中國汽車產業發展遇阻，市場需求明顯走弱，如今的情況，相關文章報道已經多如牛毛，不再贅述。

3問：眾泰汽車為何商譽“暴雷”？

首先是因為汽車行業內外部環境發生深刻變化；第二，該公司經營不善、業績虧損，第三是由於承諾連續不達標、未能履行。因此，眾泰汽車遭遇商譽“暴雷”，並在一定程度上對眾泰汽車淨利潤，造成巨大影響。

俗話說，種因得因，種果得果。誰能想到幾年後，眾泰汽車借殼上市時的數十億商譽，近乎喪失殆盡，並再遭深交所關注。實際上，2018年，眾泰汽車已經商譽減值約3.2億元。

與之相對應的是，由於股價不斷下挫，眾泰汽車市值也迅速蒸發，在2月4日股價迎來借殼上市後的股價低點2.1元，這與此前借殼上市後股價最高漲至18.16元，市值一度超過

截至2月17日，眾泰汽車股價為2.35元，跌幅2.49%，對應市值僅為47.64億元，這意味著，2019年眾泰汽車虧損額，已經超過該公司市值。

4問：眾泰汽車企業運營、資金情況如何？

資金短缺，企業運轉一定程度陷入停滯。從公告來看，眾泰汽車面臨的困難著實不少。

2019年眾泰汽車資金週轉困難，零部件供應商無法有序供應，產品訂單不能及時交付，眾泰汽車品牌受到了極大衝擊。此前就有報道，眾泰出現拖欠貨款現象，並被供應商提起訴訟。

雖然眾泰積極採取自救措施，2019年8月從金融機構獲得流動資金貸款30億元，用於補充生產流動資金，加大部分車型的排產力度，但是未能從根本上解決公司資金週轉問題。

2019 年下半年以來，其大部分車型處於停產或者不連續生產狀態，去年眾泰汽車產銷量較2018年下降70%以上，營業收入大幅下降。

由於產量大幅下降，導致單位固定成本上升，毛利率大幅下降；部分基地處於停產狀態，停工損失較大，去年下半年雖然採取一定措施精簡機構，減少管理成本，但是相對收入下降，管理費用仍然未能顯著下降。

5問：眾泰汽車產品研發、銷售如何？

2019大幅下滑，2020年可能雪上加霜。

一方面，由於停產和渠道問題，加之2020年以來，新冠疫情和經濟環境影響，可能進一步導致眾泰銷量業績出現下滑。

另一方面，由於無國六車型投放市場，以及車型老化，缺乏競爭力，難以打開市場，隨著大部分地區國六排放標準實施，眾泰汽車面臨多地無車可賣的情況。

銷售陷入困境，也導致研發捉襟見肘。雖然保持投入研發並致使費用增加，但在公告中，也同樣能看到“模具開發不及時導致新車型上市時間延後，A16、B21車型2019年未生產。其餘車型因與目前競品車型對比性價比不具備產品競爭優勢，同時產量不足等綜合性問題導致銷量不佳”、“主力車型E200車型一直沒有較大的改型升級，外觀、配置等方面競爭力與行業主要競品相比競爭力存在不足。”

6問：新能源汽車先發優勢還存在嗎？

痛失好局。目前，眾泰汽車主力純電動車型僅一款E200車型，單一產品線已無法滿足不同客戶群體的需求，受資金影響，新車型開發緩慢，短期內難以推出更多新能源汽車產品。

與此同時，大眾、豐田等巨頭紛紛發佈激進的新能源戰略；本土頭部車企如吉利、長城、廣汽、上汽等，也不甘示弱；特斯拉雖然陷入“欺詐門”，但國產的靴子已經落地；互聯網造車新貴也日漸立足。相比之下，眾泰汽車在新能源領域，彷彿曇花一現。

這意味著，眾泰汽車在新能源汽車領域曾有的先發優勢，會逐漸消失，依靠新能源汽車產品贏利難度將增大。

更為引人注意的是，眾泰汽車與美國汽車三巨頭之一的福特汽車本打算在新能源汽車領域合作，並有一番作為，也可能因為如今眾泰汽車自身困境而告吹。

7問：連續三年不能完成業績承諾，補償怎麼兌現？

眾泰汽車重組上市時，鐵牛集團承諾眾泰2016年-2019年經審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別不低於12.1億元、14.1億元、16.1億元、16.1億元。

截止目前，2016年-2018年標的業績完成率分別為101.92%、95.15%、-30.52%，累計完成率為49.25%，而2019年業績虧損也已是板上釘釘。

值得一提的是，鐵牛集團共持有公司股份總數為786,250,375股，佔公司總股本的38.78%，而其所持眾泰汽車股份100%處於受限狀態。

眾泰汽車在公告中稱，鐵牛集團在地塊收儲過程中，預計可獲得收益約34億元，可用於解除質押36,790萬股；鐵牛集團下屬子公司具有房地產開發一級資質，在永康已成功開發了多個樓盤。目前，投資建設的兩處樓盤即將完工交付，鐵牛集團獲得的投資收益也可用於歸還股票質押貸款。

鐵牛集團履行2018年度業績承諾有一定困難，但2018年度業績補償承諾相信是可以實現的，但具體何時能夠兌現，依然是個謎。

一波未平一波又起，根據公告，2019 年度標的公司永康眾泰汽車淨利潤為虧損，預計虧損額約20億元以上(未經審計)。

根據補償協議綜合判斷，2019年鐵牛集團最大業績補償預計需要股份補償7.92億股以上，約是2018年的1.7倍。

鐵牛集團在履行完畢2018年度業績補償義務後，將根據其所持公司股份情況，按照《補償協議》約定，優先選擇股份補償2019年度的業績承諾。如所持股份不足以補償2019年度業績承諾的，鐵牛集團將以現金方式履行業績承諾。

不過，眾泰汽車於2019年11月8日披露《關於控股股東部分股份被司法凍結的公告》，鐵牛集團所持公司股份被100%司法凍結，質押比例仍超過80%。截至目前，股權司法凍結申請人尚未就是否同意鐵牛集團解除所持股權限制，表達明確意見。

眾泰指出，資金正在籌集中，股權質押貸款未能償還，鐵牛集團所持公司股權質押部分的股權仍處於質押狀態。受所持股份被法凍結與質押影響，截至目前，股份回購註銷未能實施。

從上述情況來看，這筆賬似乎很難了結清楚，也需要時間。

8問：為何銷量公告悄悄不見許久了？

作為一家上市公司，按時、誠信的公開業績銷量，是對投資者和股民應盡的責任和義務，也是證監會和監管部門所提倡鼓勵的。這能夠讓外界瞭解一家公司的經營情況，做出投資決策，也更方便受到外界監督。

2017年，眾泰汽車銷量在深圳證券交易所按時披露，公之於眾。

然而，不過幾個月的光景，眾泰汽車定時披露的銷量快報，悄悄消失。汽車K線查閱資料發現，眾泰汽車最後一次公佈的銷量是2017年10月份的數據，此後，便不再披露銷量。

從其2017年披露的6月至10月銷量數據來看，整體均呈現同比負增長狀態。公開數據顯示，眾泰汽車2016年銷量達到33萬輛後開始逐年下滑，2017年-2019年，銷量分別為31.7萬輛、23.31萬輛和11.66萬輛。這也不難理解，為何銷量按時披露僅維持5個月便停止了。

反觀海馬汽車、一汽夏利等公司，即便在非常慘淡的情況下，依然對外公佈銷量業績，也是對投資者的尊重和負責。

9問：券商和機構如何看待眾泰汽車？

無人問津。

作為上市公司，如果連券商和機構都不感冒，可以想象其處境。也難怪，從過去三年多眾泰汽車的股價走勢來看，可能券商機構也不敢輕易去“碰”眾泰汽車。

僅有的幾份研報，也集中於2017和2018年，多數與牽手福特汽車有關。

10問：眾泰汽車應該採取哪些戰略舉措？

一方面積極自救，把錢用在刀刃上，進一步開源節流。例如，跟同行業間企業合作，實現產品平臺共享，分攤研發成本。

另一方面，尋求強力合作伙伴，實現兼併重組。例如：與同屬於浙江的吉利集團兼併重組，也可以跟華為這樣，有意涉足汽車產業的科技巨頭合併，但某種程度上算是為其“代工”。這比江淮給蔚來“代工”更為直接。

畢竟，按照目前情況，即便獲得政府大額紓困資金，卻非長久之計。如果資金鍊斷裂，不排除破產重組的可能。

如今，新冠肺炎在世界範圍內擴張，更是為全球經濟造成衝擊，汽車產業也面臨重重壓力。筆者也不排除，眾泰汽車可能會成為第一個申請破產的中國汽車公司。

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