全球金融市場跌宕起伏，全球股市暴跌，89歲的巴菲特也認識到自己“活久見”，面對道指一瀉千里的下跌，美聯儲出臺一系列措施，但是市場並不買賬，道指最高跌2997.1點，跌幅高達12.93%，創下1987年以來最大單日跌幅！
對此，小朋友你是否有很多問號？短短几周世界到底發生了什麼？
3月3日，美聯儲緊急操作，降息50個基點。
3月16日，美聯儲再次緊急操作，一下子把利率降到了0，並且開展7000億美元QE。
3月18日，美聯儲直接繞開商業銀行購買商票，直接下場購買商票，即企業短期無擔保商業票據，而且財政部還向美聯儲提供100億美元的信貸保護。
衝高回落的特朗普
市場各種嘲諷美聯儲，四個2，王炸直接出，把市場嚇壞了等各種言論，認為美聯儲一把好牌打稀爛，工具箱已經用完了等等。
對此只能說，別把天真當幽默，美聯儲比你想象的聰明的多，在當下，作為全球第一大央行，沒有人可以做的比美聯儲更好，充滿了不確定性的未來，為了防止流動性枯竭，大面積擠兌發生，美聯儲擴大量化寬鬆、投放回購資金、降低貼現利率，都是非常有必要的。
一場全球流動性危機
先從今天網傳的一則消息說起：網傳達利奧掌管的全球最大的橋水基金爆倉了。。。隨後橋水基金直面回應：假的！
但是橋水大幅虧損是真的，預期之中。
不光是橋水，風險平價策略（Risk Parity）已經崩潰，大幅虧損讓橋水、ARQ，城堡投資（Citadel）和千禧資本（Millennium）陷入困境。
其實，主要是流動性危機，流動性一旦枯竭所有資產都將會下跌，黃金、股市、債券、外匯等等。
而從隔夜信用市場的流動性以及華爾街人士的反饋，美聯儲或許正在試圖拯救一場金融危機！
過去一週內美國的流動性幾近枯竭，由此帶來的風險敞口與2008年金融危機相當，從流動性的角度上說，這是一場堪比雷曼銀行倒閉的金融風暴。
那麼從這個視角看美聯儲採取的一系列流動性政策像不像一個腳踏七色雲彩的猴子？
什麼是風險評價策略（risk parity）？
舉一個不貼切但是很好理解的栗子：由於美股和美債的走勢大多數時候走勢是相反的（股市價格走低，資金流入債券市場，推升價格）
那麼簡單來說，風險評價策略（risk parity）可以選擇配置60%債券，40%股票用來平滑收益曲線。全天候策略會根據股市和債券每天的波動性來調整持倉，使得股市和債券的波動性大致相當。
假設60%債券年化收益率為8%，40%股票年化收益率為12%，綜合收益9.6%。當然在對沖基金的實際操作中有著複雜的量化模型以及風險控制系統，此處只是為了更好說明。
簡單的組合，在股市和債券市場沒有大幅波動的情況下，雖然風險較低，但是對於大型對沖基金而言這點收益還是不夠啊，腫麼辦？加槓桿啊！
可以通過隔夜回購、短債，預期收益率向銀行借貸等等方式獲取低成本的資金。橋水目前的基金規模在1600億美元左右，但是加上槓杆後高達接近1.5萬億美元的規模！
全球最大的對沖基金
講到這裡，我們發現風險平價策略（risk parity）有2個特徵：高槓杆、低波動性。
其實說到底風險平價策略（risk parity）就是在做空市場波動率，高槓杆下注市場不會出現黑天鵝。
而且這種風險平價策略（risk parity）通過模型和量化策略進行買賣，根本不會挑選個股，更多的是考慮波動性，如此大的波動性必然導致市場上像橋水一樣的對沖基金，大幅減倉，從而引發市場恐慌拋售。
流動性、流動性、流動性
市場必須要流動性，也就是有買的，也要有賣。
華爾街類似橋水、ARQ，城堡投資（Citadel）、千禧資本（Millennium）這樣策略規模非常巨大，根據風險平價策略（risk parity）必須要大幅減倉，市場都知道有天量的市場拋壓，沒有對手盤敢接，形成恐慌拋售。
更為致命的是，在市場最需要流動性的時候，由於新冠疫情的影響，包括摩根大通、高盛、巴克萊、瑞信等多家銀行和機構員工確診病例，每天有越來越多的人居家隔離，但是根據美國金融業監管局第24條款規定，這些銀行機構的做市交易員是無法在家工作，因為這是違法的。導致沒有人做市，無法承接恐慌盤，提供市場流動性，從而導致進一步下跌。
這些大型基金在風平浪靜的時候所加的高槓杆給他們帶來高收入、跑車、遊輪。。。但是當黑天鵝來臨這個高槓杆也是懸在他們頭頂的達摩克利斯之劍。
理查德·韋斯托爾繪製的《達摩克利斯之劍》
橋水達利奧先生聞名於世的風險平價策略因為金融市場史詩級別的波動，面臨沙特和其他國家主權基金的大規模贖回。當一個投資量化策略從少數變為大多數的時候，可能離失效也就不遠了。
由於市場上眾多的規模巨大的風險平價策略（risk parity）被大規模多策略、多組合、多品種集中性的強制性平倉，導致市場海嘯，股票、債券、黃金、外匯等所有資產都大幅下挫。
可是美聯儲不是瘋狂放水，釋放流動性了嘛？為什麼市場依舊暴跌？
平價風險策略有設計缺陷？
首先講一個概念：什麼是沃克爾規則？
一是禁止商業銀行從事高風險的自營交易，將商業銀行業務和其他業務分隔開來；
二是反對商業銀行擁有對沖基金和私人股權基金，限制衍生品交易；
三是對金融機構的規模施以嚴格限制。
由於風險資產都波動率大幅提高，銀行、基金等金融機構必須把不同資產的風險敞口降低80%甚至更多！opec會議破裂沙特挑起石油價格戰當天，某大型銀行貨幣交易2億美元的頭寸被砍到只剩1200萬美元。
由於流動性的枯竭以及交易對手的風險，美國銀行必須提高借款利率，三個月期美元倫敦銀行同業拆借利率（Libor）是全球數以萬億美元金融產品的利率基準，北京時間3月17，週二該利率躍升16.25個基點至1.05188%。
有的甚至Libor+100bp，對於資產負債動輒上億的美國銀行來說，此舉也實屬無奈，必須要降低自己的貸款風險，誰又能打包票不會成為下一個雷曼呢？
地主家有餘糧，但是不敢借啊
看出來了吧，當全市場渴望流動性的時候，當美聯儲開閘瘋狂放水的時候，銀行由於“沃克爾規則”的限制，銀行不得不減少流動性，甚至還需要拋售風險資產對沖交易對手風險，像橋水那樣的大型對沖基金在和平年代依靠高槓杆獲取回報的
，一旦黑天鵝爆發，他們將成為一塊巨大的海綿，吸乾市場流動性，同時也將在這次流動性危機中遭受重挫！
黑天鵝是risk parity的殺手
新冠疫情肆虐→原油價格大戰→國際金融市場波動率飆升→大型對沖基金被迫減倉→基金收益率下降、贖回壓力巨大→沃克爾規則限制→銀行降低金融機構風險敞口和限額→銀行對沖交易對手風險→風險資產拋壓加劇→疫情導致做市減少→市場進一步下跌→流動性枯竭
可怕的負循環開始了。
最後總結一下，因為這些個風險平價策略的大基金都是做空波動率的，也就是波動率的大空頭，那同時也是流動性的大空頭、短期利率的大空頭。
這些空頭頭寸+高槓杆+借款利率飆升+流動性枯竭+沃克爾規則=熔斷！！！
所以Don't be silly，美聯儲沒有我們想的那麼無能，相反，這次流動性危機能否成功化解，很大程度上要取決於美聯儲。
Love&Peace
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