近期轉債市場的成交量和波動率均有明顯放大，市場行情突然“火爆”。實際上轉債的火爆行情主要集中在部分個券，例如上週日均成交量前5的轉債分別為通光、尚榮、新天、新萊、振德，總成交量達到300億元。除成交量上升外，近期部分轉債個券價格也出現了大幅波動，例如上週的新天轉債出現單日漲幅95.5%，其餘的凱發、橫河、模塑等也出現大幅波動。
個券異動原因何在。近期的異動轉債有一些共同的特點，首先是均涉及熱點題材，如口罩、醫療、新基建等；其次是轉債規模小、評級低，市場關注度和機構持倉均不高，符合部分短線投資者的需求。轉債相比正股來說，在交易機制上更靈活，例如無漲跌幅限制，“T+0”交易等。近期由於海外市場的影響，國內權益市場波動較大，賺錢效應下降，且缺乏主線行情。部分短線資金意識到轉債的收益和靈活性要比正股更高，可以日內獲利了結，波動幅度也更大，因此資金湧入轉債市場，使部分個券出現非理性波動。
轉債監管趨嚴，市場或重回理性。由於轉債觸發強贖後溢價率會大幅壓縮，因此部分溢價率過高的轉債本身就有較大風險（例如再升）。此外，市場熱點的變化也會導致部分個券出現較大跌幅。上交所3月20日晚間發佈公告，宣佈將可轉債交易情況納入重點監控，深交所也表示會對近期漲跌幅和換手率異常的部分轉債進行重點監控。轉債的異常波動行情已經受到了監管部門的關注，後續隨著監管的趨嚴，市場或將重歸理性。
龍淨轉債：環保裝備龍頭，建議積極申購打新
龍淨環保主要從事大氣汙染治理設備的製造和研發。2019年8月收購德長環保進軍固廢領域，從事垃圾焚燒發電業務。傳統上大氣治理需求較強的主要是電力行業，公司有較強的技術和規模優勢。此外，18年後隨著《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》等政策出臺，鋼鐵、焦化等非電領域的治理需求快速增加。根據華泰環保組2月18日報告《業績符合預期，多元化發展取得實質進展》，公司19年新增合同148.4億元，同比增長14%，而非電業務佔比達57%，存量和新增項目在手訂單充足。同時，預計19-21年垃圾焚燒市場景氣度較高，公司收購德長後垃圾焚燒或將成為新增長點。
正股估值偏低，機構關注度不高，大氣治理趨嚴和垃圾焚燒是觸發劑
龍淨環保昨日收盤價10.03元，對應PETTM 12.1x，處於自身歷史低位水平。較業務相近的清新環境（13.5x）、遠達環保（32.6x）估值略低，在自身成長性方面稍顯遜色。龍淨近1月換手率19.40%、當前年化波動率35.62%，股價彈性一般。截止19年底基金持倉僅佔0.88%，機構關注度較低。大氣汙染治理要求趨嚴和垃圾焚燒景氣度是正股觸發劑。
信用分析：實控人股權質押比例較高，公司債務負擔較重
公司股權結構集中度不高，實際控制人吳潔及其一致行動人林騰蛟合計控制公司25.04%股份（截至19Q3），前十大股東持股共計41.71%。實控人控制的股份中，已質押佔比為93.65%，質押比例高。信用方面，主要關注：實控人股票質押比例較高反映的流動性風險；下游火電行業市場趨於飽和，增速放緩；資產負債率較高，截至19H1為72.56%，債務規模迅速擴張。
條款分析：評級較高，債底保護性較好，綜合看申購安全墊較好
龍淨轉債的票面利率分別為0.2%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元（含最後一年利息），期限為6年，面值對應的YTM為2.40%；債項/主體評級為AA+/AA+（新世紀評級），以上清所6年期AA+中短期票據到期收益率3.73%（2020/3/19）作為貼現率估算，債底價值為92.65元，債底保護性較強。下修條款為[10/20，90%]，有條件贖回條款[15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價10.03元，對應平價91.77元。綜合看，該券申購安全墊較好。
上市定位與申購價值分析
我們選取轉股價值在90到110之間，債項評級AA+，債券餘額在10億以上的轉債（2020.3.20數據）進行比較，符合條件的中天、桐昆、山鷹等轉債的轉股溢價率主要集中在10%~20%，我們預計龍淨轉債的上市轉股溢價率也將落入這個區間，上市價格在110~120的區間，中樞為115元。當前證監會核准的轉債有29只，海外市場波動較大對A股造成擾動，轉債市場情緒也有所波動，近期老券退市較多，新上市轉債溢價與絕對價格仍高，建議積極申購。
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