潮水褪去之後，你才知道誰在裸泳。
3月18日國內財經圈突然傳出“橋水基金爆倉”這個消息。儘管後來橋水基金的創始人達里奧現身說法，保證橋水的正常運轉，澄清了爆倉的傳聞，但依然沒有消除市場的恐慌情緒。
被沙特大金主拋棄？
一方面是因為有傳聞說，橋水背後最大LP沙特基金即將撤資。沙特的眾多資產長期押注美債和美股，由於本次油價波動，沙特可能需要贖回資金打價格戰。
那麼，根據美國私募基金流動性不公開的規定，這則傳聞雖然無從考證，但不影響它成為橋水基金目前的重大危機之一。
另一個問題就是橋水的“秘密武器”，這次失效了。
根據達里奧公示的業績，兩個全天候旗艦基金跌了12%和14%，兩個旗艦絕對阿爾法跌了14%和21%。之所以會出現這樣的虧損，是因為“橋水基金在新冠肺炎疫情引發的市場動盪中準備不足，基金主要策略失效直接導致股票、債券、大宗商品等倉位出現虧損。”
有意思的是，正是這個主要策略，曾讓達里奧與他的橋水基金，在全球金融危機時期創造了奇蹟。比較典型的就是，1987年10月的黑色星期一，美股首次熔斷，單日跌幅達到20%，當天橋水基金獲得了22%收益；2010年歐債危機爆發的時候，橋水基金旗下絕對阿爾法基金獲得了45%的收益；2018年，全球對沖基金平均收益率—6.7%，橋水旗下絕對阿爾法再次逆勢獲得14.6%的收益。
那麼，這個主要的策略是什麼呢？就是“風險平價”策略。
與傳統資產組合“6股4債”的分配比例不同，平價基金強調根據資產的波動率來配置風險。簡單的說，就是把錢分散到不同的市場中去，根據市場風險的情況，調整資產配置的比例，以達到風險配置再平衡的目的。同時，為了利益最大化，還會加不小的槓桿。
美聯儲非常規操作的答案
那麼，按照以往的操作慣例，作為風險資產的股票跌了，平價基金會自動降低股票的倉位，同時補倉避險資產，比如債券、黃金。但這一次情況不一樣，到了3月的第二週，在美股繼續下跌的背景下，美債和黃金也紛紛開始跳水，傳統的避險品種失靈了，幾乎所有的資產都被“悶殺”。
再加上槓杆的作用，平價基金就面臨了鉅虧的風險。這個時候平價基金就必須平倉，來降低槓桿水平，避免損失。
根據數據顯示，橋水基金管理著2347億美元的資產，其中絕對阿爾法佔到了50%以上，而這個絕對阿爾法一直貫徹的就是“風險平價”策略，更不巧的是，前段時間它還重倉了美股和債券。
現在，隨著疫情衝擊與油價下跌，美股和債券同時下跌，這個基金不得不出手股票與債券，從而導致巨大虧損。
根據達里奧的說法，這部分虧損對於橋水來說，“雖然難看，但符合預期”。問題是，自從橋水基金用這個“秘密武器”成功渡過了幾次危機後，風險平價策略就成了美國對沖基金圈的“網紅策略”，2018年的時候，類似的資產配置僅在美國管理的總金額就高達1.5萬億美元。
大家可以想象一下，當大量的資產配置採用了相同或者相似的方法，那麼，當市場一旦發生重大變化時，應對的反應自然就會高度雷同。
所以，現在除了橋水外，還有千禧、AQR、城堡等大基金也面臨著類似的問題，結果就會在拆借和資產平倉上形成踩踏。
所以現在大家能明白，為什麼美聯儲在美股暴跌之時，如此緊張，一把就推出了降息降到零的策略，而且推出了7000億美元的救急計劃。這個的關鍵就是，它看見了美股暴跌後面的次生災難，這個風險是巨大的，比美股下跌還要巨大。
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