核心觀點：
公司發佈2019年報：公司實現營收37億元（+15.02%），歸母淨利潤12.83億元（+12.63%），扣非歸母淨利潤11.47億元（+14.47%）。其中，第四季度公司實現收入10.62億元（-10.12%），歸母淨利潤3.2億元（-15.87%），扣非歸母淨利潤2.55億元（-20.69%），收入增長有所下滑主要系四價流感疫苗季節結算有所波動所致。
靜丙銷售增長有所提速，重慶子公司表現亮眼。目前，公司共有25家漿站，其中梁平漿站於19年9月份開始正式開採。19年公司血製品業務實現收入26.44億元（+9.77%），其中人血白蛋白實現收入9.79億元（-4.57%）、靜丙8.91億元（+47.46%），其他血液製品7.74億元（-0.57%）。主營血製品業務的母公司與重慶子公司分別實現收入14.36億元（-0.32%）、12.31億元（+24%），淨利潤分別為5.42億元（-8.91%）、4.74億元（+44%），重慶子公司表現亮眼。
四價流感疫苗銷售延續良好增長態勢，為公司貢獻較大業績彈性。19年公司四價流感疫苗1#線通過GMP認證，產能有所提升，全年共批簽發流感疫苗1293.14萬支（四價流感疫苗835.93萬支，三價流感疫苗457.21萬支），佔全國流感疫苗批簽發數量的42%。疫苗公司實現營收10.49億元（+30.68%）、淨利潤3.75億元（+38.92%），基於公司流感疫苗產能情況，預計今年流感疫苗有望實現銷量約1500萬支。
超級真菌： 公司控股子公司華蘭生物疫苗有限公司於2013年5月27日從世界衛生組織認可的實驗室取得了H7N9流感疫苗研發用毒株，正式啟動H7N9流感疫苗的研製。
禽流感： 2013年5月，公司控股子公司華蘭生物疫苗近日從世界衛生組織認可的實驗室取得了H7N9流感疫苗研發用毒株，正式啟動對H7N9流感疫苗的研發，2013年12月底完成了H7N9流感疫苗的研發併成為國內首家申報臨床研究的企業，2014年1月獲得臨床申請受理，2月份被我國檢驗合格，目前正在進行審評，審評通過後將頒發臨床試驗批件。 2015年6月10日公告稱公司控股子公司華蘭生物疫苗有限公司流感病毒裂解疫苗已通過世界衛生組織預認證。
生物醫藥： 公司是國內首家通過GMP認證的血液製品企業，國內行業中產品品種最多、血漿綜合利用率最高的企業之一，能從血漿中提取人血白蛋白等11個品種、38個規格的產品，生產規模、品種規格、市場覆蓋和主導產品產銷量均居國內同行業首位，並佔據著穩定的市場份額，擁有忠誠度較高的客戶群。血液製品屬於生物製品範疇，是以健康人血液為原料，採用生物學工藝分離純化技術製備的生物活性製劑。產品品種已發展到白蛋白、免疫球蛋白類產品、凝血因子類產品3大系列，20多種。血液製品行業是一個資源高度稀缺型行業，上游資源有限，下游需求不減，且少有或幾乎沒有完全替代的產品。截自從2001年我家不再批准血液製品企業後，現存的血液製品企業約33家。
生物疫苗： 流感疫苗龍頭,獨家供應國內四價流感疫苗,擁有國內最大的流感疫苗生產基地;擁有流感病毒裂解疫苗預防流感、甲型HIN1流感病毒裂解疫苗預防甲型H1N流感病毒、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗-預防腦膜炎和重組乙型肝炎疫苗-預防乙肝四大上市品種公司凍幹人用狂犬病疫苗已進入申報文號階段;18年5月,子公司取得吸附手足口病EV71型滅活疫苗藥物臨床試驗批件,12月兒童四價流感疫苗獲批
要點一:限制性股票激勵計劃
2018年12月，公司擬實施2018年限制性股票激勵計劃，擬授予的限制性股票數量為488.5萬股，其中首次授予468.5萬股，預留20萬股。本激勵計劃授予的激勵對象總人數為111人。首次授予的限制性股票的授予價格為19.68元/股。業績考核目標：以2017年度淨利潤為基數，2018年-2020年淨利潤增長率分別不低於20%、40%、60%。
要點二:豐富疫苗產品線
控股子公司疫苗公司是我國最大的流感病毒裂解疫苗生產基地。2018年，疫苗公司取得四價流感病毒裂解疫苗生產文號、新藥證書及GMP證書，成為我國首家獲准上市的企業。2018年，公司流感疫苗共批簽發852.26萬支/瓶，佔全國流感疫苗批簽發總量的52.85%；取得A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗的生產批件和GMP認證，獲准上市銷售；取得吸附手足口病（EV71型）滅活疫苗（Vero細胞）的臨床試驗批件，已經啟動臨床研究工作；隨著疫苗新產品的不斷獲批研發、註冊進展加快，疫苗規模效應將逐步顯現，有望進一步提高疫苗公司的綜合競爭力。
要點三:血漿龍頭
公司共有單採血漿站25家，其中廣西4家、貴州1家、重慶15家（含6家單採血漿站分站）、河南5家。目前公司產品結構合理、產品種類齊全、血漿綜合利用率居於行業前列，血液製品的產品結構不斷優化，多個產品的市場佔有率處於行業前列。公司生產的人血白蛋白（佔國產人白批簽發量的13.4%）、靜注人免疫球蛋白（佔國內批簽發量的10.5%）等主要血液製品批簽發量（摺合標準單位，數據來源於批簽發機構網站）居於行業前列，其中人凝血因子VIII佔國內批簽發量的41.5%、人凝血酶原複合物佔國內批簽發量的46.2%、人免疫球蛋白佔國內批簽發量的37.3%、破傷風人免疫球蛋白佔國內批簽發量的26.8%、乙型肝炎人免疫球蛋白佔國內批簽發量的18.9%，均居國內同行業首位；狂犬病人免疫球蛋白佔國內批簽發量的17.6%，居於國內同行業第二位。
要點四:加快單抗產品研發
世界範圍內的單抗藥物年銷售額總計已達數百億美元，單抗藥物成為生物藥物中增長最快的細分領域。公司參股公司華蘭基因工程有限公司研發、生產單克隆抗體藥物，目前已取得曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗、德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗的的臨床試驗批件，正在按計劃開展臨床試驗，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在開展III期臨床研究，為公司培育新的利潤增長點。
要點五:血液製品、疫苗、基因工程產品
公司是一家從事血液製品、疫苗、基因工程產品研發、生產和銷售的國家高新技術企業。公司業務包括血液製品業務和疫苗製品業務，其中血液製品有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原複合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破傷風人免疫球蛋白等11個品種（34個規格），是我國血液製品行業中血漿綜合利用率最高，品種最多、規格最全的企業之一。公司控股子公司華蘭生物疫苗有限公司從事疫苗的研發、生產和銷售，目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）。
盈利預測與投資建議。考慮到公司作為血製品行業的龍頭企業之一，擁有豐富的產品梯隊以及較強的採漿潛力，中長期受益於供需結構改善，且四價流感疫苗上市後帶來較大的業績彈性，我們預計公司2020~2022年的歸母淨利潤分別為16.4億元、19.26億元、22.25億元，對應當前市值的PE分別為37X\\32X\\28X，參考業內可比公司2020年平均約43倍PE，公司合理價值約50.31元/股，給予買入評級。
風險提示。新漿站拓展進度緩慢、四價流感疫苗批簽發量不達預期、銷售費用投入加大、醫保控費。
閱讀更多 潮汕老高擒妖股 的文章
