李湛 中山證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
鄒欣 中山證券宏觀研究員
美東時間3月23日，美聯儲宣佈採取大量新措施支持經濟，包括不設上限的QE和擴大QE購買範圍（增加商業MBS），增設3個新的流動性支持工具一級市場信貸安排（PMCCF）、二級市場信貸安排（SMCCF）和定期資產支持證券貸款工具（TALF），以及一個為中小企業提供貸款的項目。自此，美聯儲不僅開啟了無限量QE，而且可以同時開放式購買國債、MBS、公司債、公司債etf，並直接向投資公司、AAA級ABS發行商、中小企業提供貸款。這是美聯儲歷史上首次開啟無底線放水模式，這對全球經濟金融格局或許會產生深遠影響。我們對美聯儲此次操作的點評如下：
第一，短期來看，美聯儲全方位寬鬆政策可以在一定程度上緩解前期市場流動性緊張的局面，多數資產的價格可能會出現階段性的企穩反彈。自新冠肺炎疫情在海外蔓延以來，美國股市暴跌，道指抹平了特朗普上任以來的所有漲幅，近期更是出現了幾乎所有資產價格同時下跌的局面。雖然美聯儲3月以來將所有降息空間用盡，又通過加大QE、逆回購、增設商業票據融資便利（CPFF）、擴大美元互換額度、取消商業銀行存款準備金等方式向市場投放大量流動性，但是美元升值的趨勢並沒有得到明顯改善。這次美聯儲採用全方位寬鬆的政策基本上將所有底牌亮出，而且美聯儲即便是在美國曆史上經歷過多次危機中也從未採用過如此極端的政策。從當天資本市場的表現來看，非美元貨幣多數出現升值、美元指數下降，國際金價反彈超過3%，原油、銅、鋁等大宗商品價格反彈，美股較盤中最大跌幅明顯收窄，10年期美債收益率下行，次日亞太多數國家主要股指高開反彈。短期來看，美聯儲無底線放水有利於全球資產價格的階段性企穩反彈。
第二，美聯儲無限量寬鬆是為了緩解新冠肺炎疫情對美國經濟金融系統的衝擊，但這只是治標不治本的措施，無異於飲鴆止渴。截至3月24日16時，海外新冠肺炎病毒確診人數累計達到29.89萬人，累計死亡超過1.3萬人。其中，美國累計確診超過4.6萬人，較前一日新增1萬餘人，累計死亡552人。雖然特朗普在3月13日宣佈美國進入國家緊急狀態，但美國聯邦政府目前依然拒絕調度全國醫療資源，各州各自為政，並沒有實行嚴格的隔離措施，美國年輕人普遍缺乏防疫意識，美國民眾出門也很少佩戴口罩，美國的疫情防控有失控風險。截至當地時間3月22日，美國已經有8個州宣佈居家隔離令，要求非必要崗位的人員一律居家隔離，預計將影響美國約一億人口，佔美國總人口數量的約三分之一。美聯儲在此時推出無限量的寬鬆政策也是為了應對美國經濟金融體系可能出現的重大危機。但由疫情引發的危機若沒有從根本上入手控制住疫情，宏觀政策的效果只是治標不治本。而且大量印鈔票會帶來很多的副作用，2008年以來採用量化寬鬆政策的主要發達經濟體都有一定的結構性問題，比如貧富兩極分化、社會矛盾突出、政府債務高企、居民儲蓄率低、人口老齡化嚴重等等，這使得主要發達經濟體在面對未來可能出現的危機時脆弱性增加。因此，依靠放水續命無異於飲鴆止渴。
第三，目前美國主要經濟數據還沒出現明顯惡化跡象，美聯儲已經將底牌亮出，當疫情對經濟的影響逐漸顯現時，美聯儲在價、量空間已經用盡的基礎上，只能通過擴大資產購買範圍（比如股票、股票etf、垃圾債等）加碼貨幣寬鬆，長期來看，美國經濟有滯漲風險，而且有可能會動搖美元信用體系的根基。在不使用負利率的前提下，美聯儲目前基本上已經將價格和數量工具的政策空間用盡。當新冠肺炎疫情在美國境內徹底爆發、美國全國採取更為嚴格的限制行動的隔離措施時，現階段美聯儲向市場投放的流動性相較於美國全社會階段性停擺引致的連鎖反應而言，可能只是杯水車薪。屆時美聯儲如果還要進一步加碼寬鬆，可能不得不擴大資產的購買範圍，比如股票、股票etf、垃圾債等，這可能會導致非常嚴重的後果。一是金融機構可能會有道德風險，因為不同資產的風險定價已經不再反映借款者的違約風險了，金融機構的風險偏好會大幅提升、投機活動會更為活躍，這會積累更為嚴重的金融風險。二是美元超發可能會引發惡性通脹，加上疫情有可能會導致美國經濟陷入衰退，最終導致美國經濟出現滯漲。三是美聯儲將會成為絕大部分資產的最後購買人，這意味美聯儲類似承擔著相當的剛兌責任。美聯儲如果無底線的濫發貨幣，最終為其買單的不外乎三種方式：美國民眾財富稀釋、非美國家財富稀釋以及美國主權信用破產。考慮到美國本來貧富差距已經非常嚴重、非美國家自身也面臨一系列問題自顧不暇，未來美元信用體系非常有可能面臨解體風險。美元信用體系如果動搖，這又是另一個非常複雜的問題了，這裡不做展開。
此外，美聯儲史無前例的瘋狂操作，背後可能更多的是迫於特朗普的壓力，而特朗普為了連任選擇如此短視又激進的政策刺激方式，這導致未來全球政治經濟的格局走向的不確定性增強。
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