上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
安迪蘇(600299)
事件
安迪蘇發佈2019年年報，公司2019年全年實現營業收入111.35億元，同比減少2.5%，歸屬於母公司股東淨利潤9.92億元，同比增長7.2%。其中，Q4季度實現營業收入28.23億元，同比減少2.41%，歸屬於母公司股東淨利潤1.81億元，同比減少16.64%。
公司點評
動物營養與健康行業領軍企業，蛋氨酸、維生素等產品品種齊全
公司是動物營養與健康行業的全球領軍企業，擁有超80年研發生產及銷售經驗。主營產品覆蓋功能性產品、特種產品等。蛋氨酸方面，目前公司是全球第二大蛋氨酸生產商，是為數不多的能同時量產液體、固體蛋氨酸的生產商，能夠提供全品類蛋氨酸系列產品；維生素方面，公司產品包括A、B、D3、E、H等全系列產品；公司加速發展特種品業務，推出了酶製劑、過瘤胃保護性蛋氨酸、益生菌、有機硒、丁酸鹽和植物提取物、黴菌毒素管理產品、飼料保鮮類產品、水產產品添加劑等產品。
功能性產品營收略有下滑，蛋氨酸、VA價格企穩回升
公司功能性產品（蛋氨酸、維生素等）實現營業收入80.86億元，同比減少5%，毛利率30%，與18年持平。蛋氨酸國內市場需求強勁，銷量增長21%，全球生產平臺的生產成本降至歷史最低水平，歐洲平臺18年底增加年產5萬噸液體蛋氨酸產能，南京工廠年產18萬噸液體蛋氨酸項目19年10月底取得環評許可，預計2022年投產。法國工廠蛋氨酸產線12月底宣佈不可抗力停產，已於2020年2月下旬解除。維生素方面，公司擁有年產4000噸VA產能，全年產量維持平穩。價格方面，國內液體蛋氨酸、固體蛋氨酸19年均價為15.11元/kg和18.49元/kg，同比下滑1.66%和4.77%，2020年起價格逐步提升，從19年底的15.50元/kg和18.49元/kg提升至17.00元/kg和23.75元/kg；VA產品19年均價為357.52元/kg，同比下滑49.20%，2020年起價格從307元/kg提升至505元/kg。
特種產品業務不斷擴張，多個新品推向市場
公司特種產品業務實現營業收入24.31億元，同比增長8%，毛利率49%，同比持平。其中消化性能產品（酶製劑）增長12%，喜利硒增長27%，反芻動物產品增長11%（Q4季度增長27%），水產業務增長17%，黴菌毒素管理業務增長12%。公司將特種產品定位為公司第二大業務支柱，不斷擴充現有產品線，推出新產品，並進行外部併購，力爭成為全球動物營養特種品領導者之一。15年推出的羅酶寶Advance?發展迅速，已經佔羅酶寶?銷售額的70%以上，19年推出羅酶寶AdvancePhy?，待審批通過後將逐步推向市場；過瘤胃保護性蛋氨酸產品能有效提高牛奶質量和牛奶產量，改善奶牛整體健康狀況，並且公司將在歐洲、中東、非洲地區建立獨立的銷售團隊；有機硒產品19年下半年在美國開始銷售，並在中國完成註冊，將於2020年銷售。
盈利預測與估值
我們預計公司2020、2021、2022年營業收入分別為124.68億、135.09億元和149.64億元，增速分別為11.97%、8.35%和10.77%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為13.17億、14.68億和16.72億元，增速分別為32.70%、11.49%和13.88%；全面攤薄每股EPS分別為0.49、0.55和0.62元，對應PE為23.1、20.7和18.2倍，首次覆蓋，未來六個月內給予“謹慎增持”評級。
風險提示
原材料價格出現波動；海外疫情擴散導致工廠停產；需求端復甦不及預期；出現生產安全事故；新銷售團隊組建及運營不及預期；系統性風險。
閱讀更多 Dword 的文章
