公司2019年1月16日公告，擬以現金36.14億元收購控股股東藍星集團持有的藍星安迪蘇營養集團有限公司 15%股權，本次交易尚須獲得股東大會及相關部門批准。安迪蘇營養集團 85%股權是 2015 年上市時置入的唯一資產，也是安迪蘇唯一的子公司。本次收購後安迪蘇將全資控股安迪蘇營養集團，有助於理順股權結構、提升管理效率並增厚上市公司業績。
擴產+併購提升公司盈利能力，且公司現金仍較充足。一方面，公司上市後貨幣資金長期在 50 億元以上，隨著公司擴產、現金收購 Nutriad 和安迪蘇營養集團，盈利能力逐漸提升。另一方面，截至 2018Q3 公司貨幣資金為 50.84 億元，扣除三個擴產項目的後續投入仍有 45 億元，本次收購後約為 10 億元，而 2019-2021年的淨利潤也足夠覆蓋南京新工廠的投資（約 33 億元）。
功能性產品：蛋氨酸價格仍處底部，公司產能持續擴張。價格方面，固蛋 11 月後高位回落，液蛋相對穩定。整體來看蛋氨酸價格處於歷史低位，下降空間很小，一旦價格觸及部分工廠成本線仍有上升空間。產能方面，公司 18 年完成南京 2 萬噸擴產、19年完成歐洲 5 萬噸擴產，隨著液蛋滲透率提升產能將逐步釋放。作為全球前二的蛋氨酸企業，公司的規模和成本優勢十分顯著。
特種產品：美國奶價上漲，反芻動物蛋氨酸銷售有望復甦。2018Q1美國奶價達到 2010 年後的新低，此後奶價逐漸上漲，我們認為未來仍有上漲空間，並將帶動反芻動物蛋氨酸銷售復甦，主要因為：（1）從週期角度，2015 年以後美國長期保持較低奶價，由於牛奶收購價較低，美國農業部預測 2018 和 2019 年奶牛數量持續下滑；（2）美國乳製品接近 20%出口，貿易戰對美國乳製品影響很大，隨著貿易戰緩和奶價也有望升高。
暫不考慮本次收購影響，預測公司 2018/19/20 年歸母淨利潤12.37/15.53/17.26億，EPS0.46/0.58/0.64元，對應現價PE24.1/19.2/17.3倍，維持“買入”評級。
閱讀更多 證券時報 的文章
