海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
安迪蘇(600299)
安迪蘇：動物營養與健康行業的領軍企業。1）安迪蘇是動物營養與健康行業的全球領軍企業，擁有超過80年研發、生產和銷售的經驗。蛋氨酸產品是公司第一支柱業務，同時，特種產品業務正加速發展。2）公司現有蛋氨酸產能49萬噸，在建19萬噸蛋氨酸產能預計2022年初投放。3）公司成立於1939年，至今擁有80餘年的歷史。中國藍星（集團）為公司控股股東，實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會。
蛋氨酸：價格處於歷史底部區間，我們看好行業中長期競爭格局。1）蛋氨酸是重要的飼料添加劑，蛋氨酸的生產方法可分為化學法和生物法兩大類。化學合成法中主要又可分為兩種工藝：海因法和氰醇法。國外大多數蛋氨酸廠商採用海因法生產。2）蛋氨酸下游需求以禽類飼料為主，其中肉禽和蛋禽分別佔比36%和27%；豬飼料佔比33%。生豬、能繁母豬存欄量處於歷史低位，2010-2019年國內禽蛋及水產品產量複合增速分別達2.0%和2.1%，我們認為飼料需求逐漸向好。3）全球在建產能56萬噸預計2022年初投放完畢，集中度將進一步提升。部分海外生產裝置使用時間長，易發生不可抗力事件，我們認為新建產能將替代老舊產能。蛋氨酸生產裝置單噸投資額普遍在1.9-3萬元，初始投入巨大。4）我國國內蛋氨酸需求主要依賴進口，2015-2018年國內蛋氨酸進口依賴度維持在80%以上。5）國內蛋氨酸的價格曾在2014年9-11月和2015年3-5月分別上漲142%和89%，我們認為主要由於國外蛋氨酸廠商控制出口量並提高報價。蛋氨酸價格處於底部區間，我們看好行業中長期競爭格局。
積極踐行雙支柱戰略，鞏固行業領先地位。1）公司生產運營具備成本優勢，南京液蛋工廠建設有望進一步降低成本。2）公司與紐藹迪實現戰略整合，佈局創投基金，努力成為動物營養特種產品領導者。3）公司加速研發投入，致力於不斷地向市場上推出更新、更有價值的產品。4）公司管理團隊擁有平均10年以上飼料添加劑行業的管理經驗和專業知識。此外，安迪蘇構建了完善的員工職業發展和激勵機制，以保證為自身持續發展提供內在動力。
盈利預測與投資建議。我們預計2020-2022年公司EPS分別為0.49、0.56、0.63元。參考同行業可比公司估值，我們認為合理估值區間為2020年28-30倍PE，對應合理價值區間為13.72-14.70元，給予“優於大市”評級。
風險提示。在建產能投放進度不達預期；蛋氨酸、維生素等產品價格大幅波動；宏觀經濟下行。
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