黃金市場亂象不止LBMA、CME重拳出擊，小心暴跌“慘案”重演
黃金市場的價差問題引發軒然大波，倫敦金銀市場協會（LBMA）和芝商所（CME）已立即採取應對措施，小心大轉折出現！
金十數據昨日報道，黃金市場的價差問題引發軒然大波。昨夜至今，黃金市場熱鬧非凡，交易員熱議異常現象背後的原因，交易所紛紛推出應對措施。接下來黃金市場將何去何從，我們已經找到一些線索！
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01事件梳理
COMEX黃金期貨大漲101美元，收報1667.5美元，同時COMEX白銀大漲8.59%。據觀察，盤中COMEX黃金期貨與倫敦黃金現貨的差價一度達到近80美元。正常情況下，兩者的價差應該在數美元之間。
例如，美東時間週二中午前，一家交易商的現貨交易價是1612.10美元/盎司，同時Comex的4月期貨價格卻達到1654.10美元/盎司，價差為42美元/盎司。一位從業30多年的黃金交易員表示，“我從來沒見過這種情況”。
另外，交易員還指出，週二黃金期貨一度處於貼水狀態，4月期貨價格比6月和12月合約價格昂貴，這在任何大宗商品市場中都是異常信號，儘管這種貼水狀態後來隨著較遠期合約價格再次上漲而有所逆轉。
在正常情況下，由於存儲等額外費用，遠期合約的價格會更高。但是，如果近期合約的價格更高，則被視為交易員為儘快買到商品而支付了溢價的信號。Kitco稱：
“近期期貨合約比遠期合約貴，這是大宗商品需求強勁的信號。”
Kitco還發現，一些合約之間的價差仍在擴大，這表明事情還沒結束，交易員們都在試圖搞清楚到底發生了什麼。
02精選分析
▶ 原因解讀
對於以上現象，市場有多種解讀方式。
解釋一：
此前股市暴跌之時，由於槓桿基金爭相清算安全資產換取現金來覆蓋追加保證金，實物黃金遭清算，價格下跌，導致那些對持有實物黃金情有獨鍾的買家趁低價大量抄底，使所有黃金銷售商幾乎耗盡了實物黃金。
過去這種情況都會自我矯正，但這次的情況不一樣，實物黃金需求出現破紀錄暴增之時，全球最高產的黃金煉廠卻幾乎斷供，例如位於瑞士南部小鎮Ticina的Valcambi、Pamp和 Argor-Heraeus黃金加工廠都已經無限期停工。
結果就導致了現貨黃金和黃金期貨價格之間的分歧擴大到前所未有的水平，黃金期貨價格遠高於現貨價格。價差之大為四年來最闊。
解釋二：
隨著英國下達封城命令，出於對倫敦市場價格失真的擔憂，原本基於倫敦市場的歐洲交易者湧入COMEX黃金期貨形成價差。
盛寶銀行大宗商品戰略負責人奧勒·漢森（Ole Hansen）指出，全球兩個最大的黃金樞紐-紐約和倫敦，都處於封鎖之中，許多交易員正在家工作。他說：
“ 這導致了市場崩潰。目前市場上沒有價格發現。如果您現在需要在場外（OTC）市場借入黃金，您將需要支付高昂的價格。”
MKS交易主管Afshin Nabavi也指出，由於冠狀病毒大流行，許多銀行的交易員都在家中工作，同時，這些參與者可能試圖限制風險，從而增加了點差。
解釋三：
隨著金礦停擺、航空業中斷導致實物黃金無法交割，做多黃金期貨的交易者傾向於持有合約到期後進行實物交割。
交易員和銀行家表示，紐約期貨價格偏高反映了將黃金從倫敦運到美國進行COMEX期貨合約交割的成本升高。倫敦是全球實物黃金交易的最大樞紐，但如果要將實物黃金從倫敦運到美國進行交割，必須先把倫敦金庫裡400盎司的金條融化並重塑成100盎司的金條才能被COMEX接收。
由於疫情之下各國採取的限制措施，加之週一瑞士三家主要金屬煉廠停產，上述過程變得更加艱難。一位業內人士表示：“人們擔心它們能否獲得黃金進行期貨合約交割。”
盛寶銀行的漢森也提到物流問題，因為冠狀病毒已經摧毀了全球的供應鏈。他還補充說，黃金市場已經枯竭，因為沒有人能夠獲得實物金屬。他說：
“我們沒有足夠的力量來處理所有需求。市場上有很多黃金，但是沒有在正確的地方。沒有人能夠交付黃金，因為我們被迫待在家裡。”
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解釋四：
期貨價格異常上漲的原因還可能是，各國央行的量化寬鬆和財政刺激措施，導致市場對未來需求的預期大大提高。
輝力期貨集團（Price Futures Group）的高級市場分析師弗林（Phil Flynn）認為，“期貨價格可能是暗示投資者即將大舉湧入黃金市場的領先指標。”
簡而言之，在黃金煉廠仍處於離線狀態的同時，對實物黃金前所未有的爭奪加上槓杆化參與者之間的持續清算，似乎正在使黃金市場從內部分裂。
INTL FCStone的中東、非洲和亞洲地區市場分析主管奧康奈爾（Rhona O'Connell）對Kitco表示，黃金市場的錯位，是在日益稀薄的市場中緊張交易造成的，倫敦的實物需求在上升，而且三大瑞士黃金精煉廠都關閉了運營，這進一步壓縮了供應；北美市場與倫敦市場之間的價格差異，部分原因也在於英國市場更多是偏向實物黃金交易。
▶ 應對措施：
一、倫敦金銀市場協會（LBMA）和黃金交易銀行要求芝商所（CME）接受倫敦金條以用於美國期貨合約的結算。COMEX交易所由CME運營。
稍早前，倫敦金銀市場協會（LBMA）發表了一份聲明：
“倫敦黃金市場繼續開放營業。但是，Comex 100期貨合約的價格波動，對流動性產生了一些影響。LBMA為CME集團提供了支持，以促進在紐約的實物交割，並且正在與Comex和其他主要利益相關者緊密合作，以確保全球黃金市場的有效運轉。”
二、芝商所（CME）將推出新的黃金期貨合約，以100盎司、400盎司或1公斤金條的彈性交割方式推出。
芝商所（CME）在推出新黃金期貨合約的聲明中提到了“前所未有的”市場狀況。
根據公告，新黃金期貨合約的第一輪到期時間為2020年4月，正等待監管部門批准。新的期貨合約將在CME Globex上進行交易，並通過CME ClearPort提交以進行清算，並且將受COMEX規則的約束。芝商所商品及期權產品高級董事總經理兼全球負責人Derek Sammann表示：
“這種史無前例的市場環境，導致我們全球客戶的交付需求不斷增長......新合約將為客戶提供管理實物交割的最大靈活性。”
三、芝商所（CME）提高COMEX100黃金期貨維持保證金19.3%至8350美元/合約，此前為7000美元/合約。
同時，為了穩定貴金屬市場，CME還將NYMEX鈀金期貨初始保證金提高8.6%至41800美元/合約，此前為38500美元/合約；將NYMEX鉑金期貨初始保證金提高12.5%至4950美元/合約，此前為4400美元/合約；將COMEX銅期貨維持保證金提高17.2%至3750美元/合約，此前為3200美元/合約。 此前，本月13日、20日，CME都曾大幅上調過鉑金、鈀金、白銀和銅等貴金屬的保證金要求，最高上調幅度達到20%。
這種頻頻上調保證金的做法並不是好預兆，曾經引發過貴金屬市場的暴跌慘案。
2011年8月23日，黃金飆升至1900美元上方，但在兩日內暴跌逾250美元。而就在8月24日，CME宣佈將黃金期貨保證金上調27%至9450美元。有意思的是，當時美國金融博客零對沖指出，市場似乎提前知悉了CME上調保證金的消息，正是這導致了黃金日跌逾100美元。
2011年4月底，活躍的市場投機助推銀價在8個月內飆升逾170%至歷史高位近50美元/盎司；而到5月初，CME在8日內將白銀期貨合約的保證金大幅提升84%，迫使那些無法或不願支付更高保證金的短線投機客大舉拋售，銀價在短短兩週內暴跌逾35%。
對沖基金AQR通過研究發現，套期保值者的未平倉合約在保證金上調後的8個星期內平均削減3%，投機客的削減規模則平均為5%。
保證金的上調打擊的是市場過度投機的氣氛。當然，這並不能表示保證金的升降可以操控市場走向。但是市場普遍的一個觀點是，上調保證金很可能就是市場發生轉折的重要引線。
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