標普：確認紅星美凱龍(01528.HK)“BB+”長期發行人信用評級，降展望至“負面”
久期財經訊，3月24日，標普將紅星美凱龍家居集團股份有限公司(Red Star Macalline Group Corp. Ltd.，簡稱“紅星美凱龍”，01528.HK，601828.SH)的評級展望由“穩定”調整為“負面”，並確認了該公司的“BB+”長期發行人信用評級。標普還確認了該公司的有擔保高級無抵押票據的“BB”長期發行評級。
標普將紅星美凱龍的展望由“穩定”調整為“負面”，因為標普認為，COVID-19的爆發以及由此引發的經濟變緩將在未來12個月內影響紅星美凱龍的經營業績。2020年1月和2月，全國零售額同比下降21%。與2019年同期相比，傢俱銷售額下降了三分之一。
標普對該公司評級的確認，因為標普預計紅星美凱龍將繼續保持其作為中國家居裝修行業最大零售連鎖運營商的地位，從而鞏固該公司從衰退中復甦的能力。
關鍵問題是紅星美凱龍能否應對需求衝擊，保持收入穩定。近期有跡象顯示，COVID-19疫情在中國得到遏制，表明其經營業績可能出現反彈。
鑑於遏制措施尚處於初級階段，從長遠來看，標普仍不確定疫情對中國消費者支出的影響。
紅星美凱龍擁有一個大型的傢俱商場投資組合，此前該公司一直從中獲得非常穩定的經常性租金收入。疫情現在正在考驗這種收入的穩定性。紅星美凱龍比其他房東更容易受到影響，因為它的租期很短，只有一年。這使得該公司比典型的零售和寫字樓業主更容易受到行業週期的影響。
紅星美凱龍擁有很高的特許經營管理費收入，其經營的購物中心使用紅星美凱龍的品牌和部分是紅星美凱龍連鎖。標普預計這類特許經營收入在2019年佔公司收入的28%。但是這類收入增加了其現金流的不確定性。
標普估計，到2020年EBITDA可能下降8%-9%。假設收入下降9%-10%(假設5%-10%的負租金復歸率(rental reversion)和一個月的自願免租期)。這意味著債務/EBITDA增加到6.5倍-7.0倍。
儘管如此，紅星美凱龍的商業模式給了它推遲資本支出的靈活性，因為大多數此類支出是未承諾的，而且與擴張相關。這可能會支撐當前的現金流，儘管要以增長為代價。此外，租戶向紅星美凱龍預付租金，並將現金存入紅美凱龍星，這將為防止租戶租金收入立即下降提供緩衝。
標普認為，紅星美凱龍的流動性不足，因為它的短期到期債務金額持續高企，特別是一年以內到期的債券。營運現金流入的損失也將使公司的流動性狀況緊張。該公司短期到期債務中約有一半是公司債券和54億元人民幣的商業抵押擔保證券。這些債務將於2020年9月和11月到期。該公司短期債務的其餘部分是銀行貸款。
也就是說，鑑於該公司持有大量未支配資產(佔其投資性房地產的近70%)，標普預計該公司不會有重大的再融資風險。紅星美凱龍在2020年1月和3月發行了10億元人民幣的債券和中期票據，這是一個市場緊張的時期，這證實了紅星美凱龍市場準入良好。
儘管如此，鑑於該公司持有大量未抵押資產(佔其投資性物業的近70%)，標普預計該公司不會面臨重大的再融資風險。紅星美凱龍於2020年1月和3月市場壓力較大的時候發行了10億元人民幣的債券和中期票據，證實了其良好的市場準入。
“負面”展望反映了標普的觀點，即COVID-19的爆發嚴重削弱了中國的消費，並將侵蝕紅星美凱龍的經常性收入。然而，標普預計這一衝擊將是短期的。一旦消費者信心恢復，紅星美凱龍的家居裝修和零售商場的現金流和EBITDA應該會反彈。
如果這次反彈弱於預期，或者衰退持續時間長於預期，標普可能會下調公司評級。這方面的一些跡象可能包括：
紅星美凱龍的債務/EBITDA上升至7.5倍以上，其營運現金流(FFO)/債務持續下降至9%以下，或其流動性狀況進一步惡化。
如果標普認為紅星美凱龍的母公司紅星美凱龍控股集團有限公司(Red Star Macalline Holding Group Co. Ltd.)不穩定的房地產開發業務會成為該集團風險狀況的關鍵驅動因素，標普也可能下調紅星美凱龍的評級。如果經常性租金收入不再是集團EBITDA的主要來源，則可能發生上述情況。如果母公司償還債務的能力大幅減弱，標普也可能下調紅星美凱龍的評級。這方面的一個跡象是，該公司的EBITDA利息覆蓋率持續降至1.5倍以下。
如果紅星美凱龍改善其槓桿率和現金流充足率指標，使其債務/EBITDA維持在7.5倍以下，或將其FFO/負債提高至9%以上，標普可能會將其展望調整為穩定。如果該公司能迅速從業務中斷中恢復過來，並在控制財務槓桿的同時實現穩定的租金收入增長，則可能將展望調整為穩定。
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