事件：藥明康德發佈2019年年報。2019年公司實現營業收入128.72億元，同比增長33.89%；歸母淨利潤18.55億元，同比下滑17.96%。
經調整Non-IFRS歸母淨利潤24.07億元，同比增長38.2%。公司客戶持續增加，2019年新增客戶1200餘家，活躍客戶超過3900家。歸母淨利潤下滑18.0%主要是由於2019年公司所投資標的的公允價值變動損失1.80億元等，去年同期收益6.16億元。分季度看，2019年Q1-Q4單季度均實現30%左右的收入增長、且環比小幅增長、逐季加速。毛利率季度間略有波動，但基本保持在37%-40%左右的水平。Q4營收繼續保持較快增長，但受投資淨收益、公允價值變動淨收益大幅下降等導致當季度淨利潤同比下滑73%。
中國區實驗室服務實現收入64.73億元、佔比50%，同比增長26.6%。毛利率為42.9%、小幅下降0.2個百分點，主要是由於公司加大對人才激導致成本同比增加。賦能國內小分子新藥研發，DDSU部門已累計獲得57個臨床試驗批件。有1個項目處於Ⅲ期臨床試驗，6個項目處於Ⅱ期臨床試驗，38個項目處於Ⅰ期臨床試驗。
CDMO/CMO業務2019年實現收入37.52億元、佔比29.15%，同比增長39%。毛利率為39.9%、下降1.7個百分點，主要是由於公司位於無錫的製劑商業化生產基地在2018年下半年開始試生產，利用率仍較低。公司堅定推進“跟隨藥物分子發展階段擴大服務”策略，2019年公司各階段項目分子數近1000個，其中臨床Ⅲ期階段40個分子、已獲批上市的品種21個分子。合全藥業在2019年成功完成了多個寡核苷酸和多肽類藥物cGMP臨床用藥原料藥生產項目，計劃將於2020 年繼續擴大多肽類藥的原料藥的產能。
美國區實驗室服務實現收入15.63億元、佔比12.14%，同比增長29.8%。毛利率30.4%、同比大幅提升6個百分點，主要是隨著細胞和基因治療產品生產的產能利用率上升等。公司海外細胞和基因治療產品CDMO服務隨著產能逐步釋放、客戶持續增加以及服務項目由臨床早期向後期不斷推進，收入實現加速增長。截止2019年底公司為31個臨床階段細胞和基因治療項目提供CDMO服務，包括23個Ⅰ期臨床試驗項目和8個Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗項目。
臨床研究服務實現收入10.63億元、佔比8.26%，同比增長81.8%。毛利率24.32%，同比下降4.97個百分點，主要是由於臨床CRO代為支付研究者費等代墊費用規模加大，同時系統及人員投入短期內有所增加。剔除併購因素，收入同比增長61.37%，2019年公司臨床研究客戶數量增長 32.57%，SMO業務覆蓋城市和醫院數量同比分別上升19.5%，17.6%。
計劃非公開發行7500萬股，強化全產業鏈CDMO/CMO服務能力。公司公告2020年度非公開發行預案，非公開發行A股募集資金總額不超過652,794萬元（含652,794萬元），用於無錫合全藥業新藥製劑開發服務及製劑生產一期項目、合全藥業全球研發中心及配套項目等。
盈利預測：我們預計2020-2022年營業收入為162億元、206億元和261億元，同比增長25.59%、27.41%、26.87%，歸母淨利潤分別為25.22億元、39.05億元和49.36億元，同比增長35.96%、54.85%、26.40%。我們認為未來幾年醫藥研發外包服務行業將會呈現快速發展態勢，公司是具備最強創新能力的創新藥外包服務產業鏈型企業，所處行業高景氣、公司行業龍頭地位穩固，且“一體化，端到端”的一站式新藥研發賦能平臺戰略有望幫助公司實現長期穩定增長。
風險提示：行業監管政策變化的風險，醫藥研發服務行業競爭加劇的風險，境外經營及國際政策變動的風險，匯率波動的風險。
閱讀更多 雲掌財經APP 的文章
