事件：药明康德发布2019年年报。2019年公司实现营业收入128.72亿元，同比增长33.89%；归母净利润18.55亿元，同比下滑17.96%。
经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元，同比增长38.2%。公司客户持续增加，2019年新增客户1200余家，活跃客户超过3900家。归母净利润下滑18.0%主要是由于2019年公司所投资标的的公允价值变动损失1.80亿元等，去年同期收益6.16亿元。分季度看，2019年Q1-Q4单季度均实现30%左右的收入增长、且环比小幅增长、逐季加速。毛利率季度间略有波动，但基本保持在37%-40%左右的水平。Q4营收继续保持较快增长，但受投资净收益、公允价值变动净收益大幅下降等导致当季度净利润同比下滑73%。
中国区实验室服务实现收入64.73亿元、占比50%，同比增长26.6%。毛利率为42.9%、小幅下降0.2个百分点，主要是由于公司加大对人才激导致成本同比增加。赋能国内小分子新药研发，DDSU部门已累计获得57个临床试验批件。有1个项目处于Ⅲ期临床试验，6个项目处于Ⅱ期临床试验，38个项目处于Ⅰ期临床试验。
CDMO/CMO业务2019年实现收入37.52亿元、占比29.15%，同比增长39%。毛利率为39.9%、下降1.7个百分点，主要是由于公司位于无锡的制剂商业化生产基地在2018年下半年开始试生产，利用率仍较低。公司坚定推进“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略，2019年公司各阶段项目分子数近1000个，其中临床Ⅲ期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子。合全药业在2019年成功完成了多个寡核苷酸和多肽类药物cGMP临床用药原料药生产项目，计划将于2020 年继续扩大多肽类药的原料药的产能。
美国区实验室服务实现收入15.63亿元、占比12.14%，同比增长29.8%。毛利率30.4%、同比大幅提升6个百分点，主要是随着细胞和基因治疗产品生产的产能利用率上升等。公司海外细胞和基因治疗产品CDMO服务随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进，收入实现加速增长。截止2019年底公司为31个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务，包括23个Ⅰ期临床试验项目和8个Ⅱ/Ⅲ期临床试验项目。
临床研究服务实现收入10.63亿元、占比8.26%，同比增长81.8%。毛利率24.32%，同比下降4.97个百分点，主要是由于临床CRO代为支付研究者费等代垫费用规模加大，同时系统及人员投入短期内有所增加。剔除并购因素，收入同比增长61.37%，2019年公司临床研究客户数量增长 32.57%，SMO业务覆盖城市和医院数量同比分别上升19.5%，17.6%。
计划非公开发行7500万股，强化全产业链CDMO/CMO服务能力。公司公告2020年度非公开发行预案，非公开发行A股募集资金总额不超过652,794万元（含652,794万元），用于无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目、合全药业全球研发中心及配套项目等。
盈利预测：我们预计2020-2022年营业收入为162亿元、206亿元和261亿元，同比增长25.59%、27.41%、26.87%，归母净利润分别为25.22亿元、39.05亿元和49.36亿元，同比增长35.96%、54.85%、26.40%。我们认为未来几年医药研发外包服务行业将会呈现快速发展态势，公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的一站式新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长。
风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。
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