中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
圣农发展(002299)
禽价上涨+降本增效，2019年公司盈利高增1.7倍。受益于春节左右的供给去化、及猪肉缺口对禽肉消费的带动，预计禽价在2020年有望维持高景气。公司在食品端持续拓潜和突破，有望提升其长期对抗周期波动的能力。调整目标价至29元，维持“买入”评级。
禽链景气+降本增效，2019年盈利高增。2019年，公司实现收入145.6亿元（同比增长26.1%）、归属净利40.9亿元（同比增长1.7倍）。收入增长主要系禽价上涨、食品加工规模增长所致。2019年，公司共销售鸡肉产品88.5万吨（同比增长1.4%）、平均售价约10771元/吨（同比增长16%）；共销售肉制品18万吨（同比增长25%）、平均售价21745元/吨（同比增长9%）。盈利高增的原因除了禽价上涨和食品加工规模增长的因素外，还包括公司的养殖成本显著下降。2019年，受规模效应及管理优化的带动，公司的鸡肉平均成本同比下降5%至7183元/吨、鸡肉制品平均成本同比下降10%至13837元/吨。业绩表现符合预期。
短期去供给、中期增消费，禽链景气有望持续。受新冠疫情的影响，2020年1月起全国多地陆续关闭活禽交易市场、交通和饲料供应也阶段性受阻，导致肉禽养殖行业亏损严重、主动去供给。预计这将影响3-4月的商品代毛鸡供给，支撑鸡价短期上行。展望2020年全年，虽然白鸡供给或受祖代引种量增长的影响而继续增加（增幅或在10%-20%），但是非洲猪瘟导致的猪肉缺口巨大、有望继续带动鸡肉消费高增长，因此我们预计2020年的鸡价仍有望维持高景气。
食品拓潜，或可平滑周期。近年来，公司大力发展食品深加工板块，逐步提高熟食转化占比。渠道上，圣农食品在稳固西餐渠道的同时积极拓展出口渠道（新拓展了韩国市场），在突破中餐渠道的同时也培育了自我渠道，进一步完成了全渠道的战略布局。产品方面，圣农食品的市占率进一步提升（全年销量占全国禽肉类调理品的市场份额超过5%）、同时突破了牛羊肉制品和中餐产品。我们判断，公司在食品端的持续拓潜和突破或可提升其对抗周期下行风险的能力。
风险因素：鸡价上涨不达预期，疫情，食品安全事件。
投资建议：维持“买入”评级。鸡肉消费增长有望拉动公司盈利持续高增。维持2020/21年盈利预测为45.6亿元/19.3亿元，考虑到股本变动，EPS预测相应调整至3.67/1.55元（原为3.68/1.56元），新增2022年EPS预测为1.11元。对2020年给以8倍PE估值，目标价29元，维持“买入”评级。
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