国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
葛洲坝(600068)
八大业务板块全面布局，施工与投资运营一体。公司旗下拥有建筑、环保水务、高端装备制造、公路投资运营、房地产、水泥、民用爆破和金融等八大业务板块，施工投资运营一体全面布局，是具有国际竞争力的综合性跨国集团。2018年公司建筑施工收入占比54%，毛利润占比45%，仍是主要业务来源。公司第一大股东葛洲坝集团持股42.3%，间接控股股东为能建集团，实际控制人为国务院国资委。
逆周期政策护航，公司积极战略调整，经营迎来拐点。近期政治局会议再次明确保增长意愿，基建作为作为纯内需行业、历来是经济逆周期工具，趋势上看大概率会持续加力。公司在管理层换届后积极调整战略，理顺PPP业务管理机制，施工业务逐渐走出低迷，2019上半年施工收入同比增长20%，结束两年负增长。此外公司在手订单十分充裕，未来施工业务有望保持稳健增长。公司环保业务在15-17年爆发式增长后，已进入减速提质阶段，未来盈利能力有望逐步提升。水泥、公路等投资运营业务快速增长，提供有力业绩与现金流支撑。整体看，公司经营已经迎来重要拐点。
去杠杆接近尾声，业绩与现金流明显改善。公司2019年Q1-3实现营业收入同比增长8%；归母净利润同比增长15%，较上半年加速明显，创出2018年来最快增长。经营性现金流净流入20.9亿元，上年同期为净流出32.9亿元，同比大幅改善。从国家政策上看，目前从去杠杆过渡到稳杠杆阶段，公司当前表观资产负债率在75%以下，持续去杠杆已经接近尾声。预计未来发行永续债等融资方式将减少，对归母净利润影响将逐步减小。同时公司当前承接PPP项目明显减少，部分项目逐步进入回购期，资本开支压力预计也将下降。预计未来公司现金流压力有望明显缓解。
全年受疫情影响可控，大股东拟增持彰显信心。公司水泥业务主要位于湖北地区，一季度受疫情影响预计较大，但随着湖北地区未来逐步复工及中央优惠政策加码，预计全年收入仅小幅下滑。施工业务位于全国及海外各地，一季度疫情结束后可以通过赶工逐步追回进度，预计全年收入仍能实现增长。2月4日公告大股东拟增持0.5%-2%的公司股份，疫情时期增持彰显信心。
当前估值处于历史低位，高ROE具备较强吸引力。公司当前20年PE仅6倍，PB（LF）为1.09倍，处于历史低位。公司近三年平均ROE为15%，当前预期股息率约3%，位于板块前列，综合考虑当前估值具备较强吸引力。
投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为65/53/61亿元，同比增长40%/-18%/14%（扣除大广北高速转让影响，业绩增长4%/10%/14%），对应EPS分别为1.42/1.16/1.32元，对应PE为4.8/5.9/5.2倍。剔除永续债利息后20/21年PE约7/6倍。公司经营拐点向上，且估值处于历史底部，高ROE具备较强吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情影响不确定性风险、环保业务持续调整风险、地产调控风险。
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