民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
美亞柏科(300188)
一、事件概述
公司發佈2019年年報，實現營業總收入20.67億元，同比增長29.17%；實現歸母淨利潤2.90億元，同比下降4.47%；實現扣非後歸母淨利潤2.67億元，同比增長24.38%。
二、分析與判斷
政策暖風頻吹，大數據智能化業務有望加速放量
2019年，公司大數據智能化業務實現收入7.67億元，同比增長54.51%。報告期內，公司在北京和廣東成立了大數據研究院，專攻大數據技術研究，推進行業及政府大數據重點項目的建設及落地，鞏固自身市場地位。當前大數據產業已經成為我國經濟社會發展新動能，政府高度重視大數據的發展建設。2019年12月，公安部部長趙克志在全國公安科技信息化工作會議上強調大力推進實施公安大數據戰略；2020年3月的中央政治局常委會會議，將大數據中心作為新基建的重要建設方向。我們認為公司的大數據智能化業務將受益於政策利好，未來有望進一步加速發展。
客戶群體不斷拓展，電子取證產品收入增速回升
2019年，公司電子數據取證產品實現收入8.36億元，同比增長13.33%，業務增速較2018年有所上升。公司的電子數據取證產品客戶已不侷限於網絡安全部門，橫向已拓展到刑偵、監察委、稅務、軍工等領域，縱向加強了部、省、地市向區縣下沉。同時，隨著電子數據取證對象從移動端、智能設備往雲端、物聯網端方向發展，公司持續優化產品結構，已研發覆蓋電子數據取證全領域的裝備，取證3.0項目也已在多個標杆省市落地，為後續推廣到其他地市奠定了基礎。
積極優化治理結構，加強研發應對貿易摩擦衝擊
2019年7年，公司引入國投智能為公司的控股股東，國務院國資委成為實際控制人。公司在藉助央企優勢的同時，保持民企活力，加強了資源整合，共同促進業務發展。報告期內，公司全面實施雙總部戰略，強化廈門總部的集團化管理及技術研發職能，推進北京總部的市場和行業拓展能力建設。公司面對被美國列入實體清單後的潛在衝擊，啟動“破冰計劃”，繼續加大研發投入，完成了電子數據取證產品和大數據平臺的國產化適配工作，實現核心技術自主可控。2019年公司研發投入3.58億元，同比增長36.80%，佔營業收入比重達17.32%。
三、投資建議
首次覆蓋，給予推薦評級。美亞柏科自成立以來深耕電子數據取證及大數據智能化業務，已成長為國內電子數據取證行業龍頭和公安大數據領先企業。我們預計公司2020-2022年的EPS分別為0.55/0.72/0.90元，對應當前股價的PE分別為36X/27X/22X，選取啟明星辰、深信服、綠盟科技作為可比公司，可比公司2020年平均PE估值為49X，公司具有一定的估值優勢，故給予推薦評級。
四、風險提示：
大數據業務毛利率下降，中美貿易摩擦升級，商譽減值風險。
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