華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
工業富聯(601138)
事件概述
公司發佈2019年年報，2019年公司實現營業收入4,086.98億元，同比基本持平；實現歸屬於母公司的淨利潤186.06億元，同比增長10.08%。
分析判斷:
公司業務整體平穩，淨利潤穩中有升
2019年公司實現營業收入4,086.98億元，與2018年實現的4,153.78億元營收相比基本持平，其中，通信及移動網絡設備實現銷售收入2,445.54億元，同比下降5.63%，毛利率11.17%，相比上年增加0.1個百分點，雲計算實現銷售收入為1,629.23億元，同比增長6.33%，毛利率4.02%，相比上年減少0.16個百分點。公司2019年實現歸屬於母公司的淨利潤186.06億元，同比增長10.08%，業績表現符合我們的預期。報告期內，公司通過工業互聯網平臺的推廣與應用，管理費用同比降低19.09%，管理效能持續的提升帶來了明顯的效果。
持續加碼研發投入，“智能製造+工業互聯網”雙輪驅動發展前景可期
2019年，公司繼續加大研發投入，研發費用達到94.27億元，較上年增長4.76%，截至2019年12月31日，公司已申請及授權專利4,276項，主要集中在與工業互聯網相關的智能製造和科技服務領域，包括5G移動通信等新一代通信技術、AI（人工智能）等新技術、數據中心和HPC（高性能計算機群）等。在智能製造領域，公司已建立起“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”，形成了全球3C電子行業最完整、最高效的供應鏈和最大規模、快速量產的智能製造能力，隨著5G建設的不斷推進，預計下游市場需求將有望持續釋放並進而拉動公司業績的增長。從公司過往的數據來看，公司通信網絡設備高精密機構件業務對於公司貢獻了較大的毛利，公司通信網絡設備高精密機構件主要供貨蘋果，2020年5GiPhone有望支持毫米波功能，這對於金屬中框的加工精度要求極高，有望帶動金屬加工產業行業景氣度提升。2019年隨著下游數據中心資本開支的回暖，公司雲計算收入受益，其中來自中國地區的業務收入同比增長148%，隨著在線辦公爆發式增長，數據中心、服務器等的市場需求預計將進一步提升並有望繼續拉動公司在該領域的營收增長。工業互聯網是第四次工業革命的關鍵支撐，5G是新一代信息通信技術演進升級的重要方向，二者都是實現經濟社會數字化轉型的重要驅動力量。據麥肯錫調研報告顯示，工業互聯網在2025年之前每年將產生高達11.1萬億美元的收入。據埃森哲預測，到2030年，工業互聯網能夠為全球帶來14.2萬億美元的經濟增長。作為科技製造業龍頭，公司積累了大量的專利技術、技能經驗及海量工業數據，公司在其2019年的A股上市週年慶高峰論壇上正式發佈了“泛在的物聯與計算網絡，解決行業核心痛點的專業雲，整合端、網、霧、雲的FiiCloud平臺及線上服務與交易平臺富集雲”四大新品，並在三大核心技術上取得較大進展，分別是霧小腦、FiiCloud雲平臺、切割加工領域，在工業互聯網從概念走向落地階段，公司未來有望持續受益。
投資建議
考慮到全球疫情擴散對產業需求的衝擊，我們預計公司2020~2022年的收入為4462.98億元、5549.90億元、6105.19億元（前次預測2020~2021年收入為5233.76億元、6018.83億元）；公司通過持續推進內部工業互聯網改造提高了整體經營效率，公司的銷售費用、管理費用都同比下降，公司的資產負債率也持續下降，我們預測2020~2022年歸母淨利潤為191.25億元、221.81億元、244.05億元（前次預測2020~2021年為192.33億元、233.52億元），對應PE分別為13.3倍、11.5倍、10.4倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行，下游需求不振，系統性風險；大客戶出貨量低於預期；5G商用進展低於預期。
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