中原證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
洛陽鉬業(603993)
事件：近期公司發佈2019年度報告。
投資要點:
IXM集團並錶帶來營收增長，金屬價格下跌侵蝕利潤。2019年公司實現營業總收入686.77億元，同比增長164.52%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤18.57億元，同比下降59.94%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.47億元，同比下降83.63%。基本每股收益0.09元。經營活動現金流淨額為17.05億元。公司營收增長主要是因為公司成功併購全球第三大基本金屬貿易商IXM集團，並表後增加353.7億元營收，佔總營收比例為51.5%。公司盈利大幅下降的主要原因是公司主要產品銅、鈷、鎢的市場價格在2019年出現較大幅度下降。
公司多數金屬產銷量出現不同程度下降。2019年公司剛果（金）TFM銅鈷礦實現銅金屬產量177,956噸（+5.73%）、銷量159,116噸（-7.47%）；鈷金屬產量16,098噸（-14.13%）、銷量15,130噸（-21.97%）。國內鉬鎢礦實現鉬金屬產量14,918噸（-3.01%）、銷量14,969噸（-17.89%），鎢金屬產量10,722噸（-8.34%）、銷量10,743噸（-3.73%）。巴西鈮磷礦實現鈮金屬產量7,489噸（-16.39%）、銷量7,453噸（-17.64%），磷產量1,097,623噸（-1.68%）、銷量1,051,120噸（+2.76%）。澳大利亞銅金礦實現銅金屬產量28,591噸（-10.46%）、銷量噸（-7.8%），黃金產量19,781盎司（-21.89%）、銷量20,095盎司（-19.22%）。
銅鈷、鉬鎢業務毛利率降幅較大。2019年公司剛果（金）銅鈷業務板塊實現收入83.32億元，同比下降42.03%；毛利率僅為6.17%，較2018年下降30個百分點。國內鉬業業務板塊實現收入45.05億元，同比下降5.14%，毛利率從2018年的60.23%降至2019年的50.77%。
公司實施精細化管理激發內生性增長潛力。公司通過實施精細化管理，2019年同口徑現金成本同比削減14.69億元。其中包括：TFM在中國管理團隊接管後，生產運營現金成本同比降低超過1.3億美元，酸溶銅回收率提升2.6個百分點；中國鉬鎢業務礦山首次投用40臺純電動礦用卡車，與同等功率柴油運輸車相比能耗及維修費用降低50%以上。總部通過業務體系重建和管理架構優化實現管理費用削減3,390萬元、節約稅費14,721萬元。以上降本增效措施將對公司未來運營產生積極影響，帶動公司運營持續改善。
IMX貿易業務具備供應鏈優勢,高效融合現有業務。公司收購IXM金屬貿易集團後，對現有銷售業務進行整合，深度利用IXM的全球銷售網絡及物流倉儲體系的優勢，實現原有銷售業務的增值。同時，IXM通過更高效的運營體系和物流優勢，顯著降低運營成本。
有色金屬行業或否極泰來。2019年受全球經濟增長放緩影響，工業和新能源材料金屬價格均出現較大幅度的下跌。2020年初以來，受到全球疫情的影響，價格出現加速下跌的態勢，許多有色金屬的價格已經處於最近10年的歷史低位。雖然短期的需求受到壓制，但如果疫情情勢放緩，甚至病毒疫苗研製成功，全球需求將迎來大規模反彈。中長期有色金屬價格中樞或將抬升。
盈利預測與投資建議：預計公司2020-2022年全面攤薄後的EPS分別為0.14元、0.20元和0.27元，按3月30日收盤價3.43元計算，2020-2022年對應的PE分別為24.8倍、17.1倍和12.6倍。公司是國內實力領先的礦業公司，國際化程度高，公司全球資源佈局均衡，從採選到貿易的產業鏈條完整，在礦業低迷時期具備較強的抗風險能力，目前有色行業處於底部，公司或受益於未來有色金屬價格的回升，繼續給予公司“增持”投資評級。
風險提示：（1）疫情影響超預期；（2）新能源汽車鈷材料需求不及預期
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