華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
廣汽集團(601238)
事項：
公司發佈2019年報，全年營收597億元/-18%，歸母淨利66億元/-39%，其中投資淨收益96億元/+16%。對應4Q19單季營收167億元/-12%，歸母淨利3億元/-73%，其中投資淨收益21億元/+59%。
評論：
自主4Q19單季費用大增，導致利潤表現低於預期。4Q19自主傳統車銷售仍在調整，當季合計10.7萬輛，同比-24%、環比+19%，營收同比增速-12%好於銷量，主要體現新能源車佔比提升、其它業務板塊增速好於整車。2Q19以來自主板塊毛利率同比下降明顯，主要受到銷量規模下降、促銷影響。4Q19毛利率4.5%，同比-7.2PP、環比-0.9PP，毛利同環比分別減少15億、0.4億。但4Q19銷售費用同環比增加12億、9億，管理費用4Q19同比下降4億、環比增加6億，使得自主板塊4Q19稅前利潤-22億，低於4Q18的-2億和3Q19的-11億，扣非稅前利潤-30億，低於4Q18的-6億和3Q19的-15億。全年口徑看，銷售費用和管理費用總額仍有所下降，費用率微增。
合資企業表現基本符合預期。4Q19投資淨收益21億元，同比+59%、環比-17%。其中廣本4Q19銷量19.7萬輛，同比-11%、環比+10%，廣豐18.6萬輛，同比+17%、環比+0.4%。日系銷量雖然環比有增長，但受4Q19價格影響和其它合資企業拖累，整體投資收益環比略降，表現仍基本符合預期。根據公司年報計算：廣本2H19單車盈利0.93萬元，同比+0.2萬元、環比-0.2萬元；廣豐2H19單車盈利1.36萬元，同比+0.8萬元、環比-0.1萬元；廣汽三菱單車盈利0.31萬元，同比-0.5萬元、環比-0.1萬元；廣汽菲克單車盈利-3.27萬元，同比增虧1.6萬元、環比增虧0.8萬元。
集團2020年銷量增速目標由+8%下調至+3%。受疫情影響，公司近期將集團2020年銷量預期目標下調5PP至3%。兩田2020年都將迎來新產能和新車型，其中廣本的A級SUV皓影已上市，廣豐的A級SUV威蘭達也於2月末上市。伴隨產能、新車以及部分車型的新供給，我們預計2020年廣本批發81萬輛/+5%，廣豐73萬輛/+7%，而其中A級SUV佔比提升將增強盈利。廣汽自主則將依靠換代GS4和恢復並繼續發力新能源車，全年預計批發42萬輛/+10%。
盈利預測：廣汽2019年業績主要受到4Q19費用擾動。短期，兩田全新車型預計將提振2020年銷量及利潤，下半年行業景氣恢復料將為廣汽自主帶來更好的需求環境。中期，換購佔比提升趨勢利好日系，日系在國內進一步擴大份額將獲細分紅利。我們將公司2020-2021年淨利預期由99億、117億下調至70億、94億元，對應當前A股PE15倍、12倍，H股10倍、8倍。維持A股2020年目標PB1.7倍，目標價由14.5元人民幣調整至14.4元人民幣，對應2020PE21倍；維持H股2020年目標PB1.1倍，目標價由10.7港元調整至10.2港元，對應2020PE14倍。A/H維持“推薦”評級。
風險提示：疫情對經濟影響大於預期、自主需求恢復不及預期等。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 廣州本田汽車 廣州汽車集團股份有限公司 億元
