報告期內，海昌新材來自前五大客戶銷售收入超80%；流動負債佔比超95%；部分臨時建築物未取得權屬證書存行政處罰風險；獲稅收優惠佔淨利潤比例較高，營業利潤較為平庸。
日前，證監會發布消息稱，將於4月2日對揚州海昌新材股份有限公司（下稱“海昌新材”）上會事宜進行審批。據悉，海昌新材本次擬在創業板上市，擬募集金額2.53億元，分別用於新建4,000噸高等級粉末冶金零部件項目、粉末冶金新材料應用研發中心技術改造項目。
公開資料顯示，海昌新材成立於2001年，是一家專注於粉末冶金製品的研發、生產和銷售的高新技術企業，主要向電動工具、汽車、辦公設備、家電等領域的客戶批量生產銷售定製化的粉末冶金零部件。公司實際控制人為周光榮、徐曉玉夫婦。
據瞭解，本次發行前周徐二人直接持有公司股份比例分別為 57.33%、16.67%，為公司前兩大股東；另外，周徐二人還通過海昌協力（為發行人員工持股平臺之合夥企業，持有發行人10%的股份）合計間接持有海昌新材503.00 萬股股份，佔公司總股本的8.38%，合計持有公司82.38%股份。
獲稅收優惠佔淨利潤比較高
目前，海昌新材已發展成為國內重要的粉末冶金零部件生產企業之一。報告期內（2016-2019年1-6月），公司實現營收分別為 1.14億元、1.45億元、1.68億元、0.88億元；對應的實現淨利潤分別為0.35億元、0.38億元、0.46億元、0.29億元；業績維持穩定增長。
但由於公司是高新技術企業，享受15%稅收減免政策；除去減免的所得稅優惠額度，公司業績並不是很靚眼。2016-2019年1-6月，公司由所得稅率帶來的所得稅優惠額分別為394.54 萬元、441.56 萬元、520.68 萬元、325.93 萬元，佔當期淨利潤比重分別為11.40%、11.69%、11.31%、11.28%。
招股書顯示，公司粉末冶金零部件應用廣泛，主要用於汽車、辦公、家電、電動工具等領域。其中，汽車製造行業是結構粉末冶金零件的主要市場，用量佔比超過70%。然而公司的營收主要來自電動工具零部件。報告期內，公司主營業務收入中電動工具零部件的佔比分別為91.77%、91.91%、87.21%、92.03%；來自汽車零部件的收入佔比不到10%。業務集中且單一化。
對此，海昌新材表示公司正在積極拓展汽車、辦公、家電零部件等下游市場。但不得不考慮的問題是，如果下游電動工具行業的景氣度下滑，將直接影響發行人的經營業績。報告期內公司綜合毛利率分別為44.36%、46.51%、42.29%、42.01%，存在波動。
營收依賴第一大客戶 流動負債高達90%
招股書顯示，2016-2019年 1-6 月公司向前五大客戶（按合併口徑統計）的銷售額佔當期營收的比例分別為 85.11%、88.86%、87.72%、84.05%，客戶集中度相對較高；其中來自第一大客戶美國史丹利百得集團（Stanley Black&Decker）的銷售佔比分別為 51.38%、53.18%、55.70%、57.19%。可以看到，公司產品外銷比例較高。
招股書顯示，報告期內，公司主營業務產品外銷銷售分別為7,288.62 萬元、9,634.95 萬元、10,944.42 萬元、5,926.68 萬元，佔同期主營業務收入超60%。然而美元貶值、人民幣升值都將會對公司造成匯兌損失，從而導致發行人財務費用增加。與此同時，匯率變動對公司經營現金流也會造成影響。
另外，報告期各期末，公司負債總額分別為 3,032.74 萬元、3,321.20 萬元、3,849.81萬元、4,433.36 萬元，負債規模呈上升趨勢。報告期內，公司流動負債佔負債總額的比例分別為97.17%、97.33%、98.66%、98.92%。與此同時，公司流動比率與速動比率相比於同行業上市公司平均值較高。並且，報告期內公司存貨週轉率保持的高位，很難不去擔憂公司在短期內遭受的償債壓力。
值得注意的是，報告期內，公司將生產環節中部分工藝簡單、附加值不高、勞動力密集型的機械加工工序外包給第三方廠商生產加工。招股書顯示，2016-2019 年1-6 月，發行人外協金額分別為 857.32 萬元、1,045.18 萬元、1,116.40 萬元、740.57萬元，佔當期生產成本的比重分別為 13.15%、13.51%、11.46%、12.29%。儘管公司在外協加工方面已建立了完善的供應商篩選及質量控制制度，但仍可能存在因外協加工品質、交貨期等問題，導致公司最終產品品質降低、交貨延誤的風險，從而對公司的經營帶來不利影響。
部分臨時建築物未取得權屬證書
招股書顯示，報告期內，海昌新材僅發生一起重大資產重組事件，為2015年5月收購揚州美特旅遊用品有限公司，據悉，該公司經營範圍為“生產玩具、服裝、家用紡織製品、休閒旅遊用品，銷售本公司自產產品；從事進出口業務（不含分銷）。海昌新材完成收購後將其改名為揚州美特粉末冶金有限公司（下稱“美特粉末”），成為旗下全資子公司。
然而，對於公司收購的這家外商獨資企業，關於“無償劃轉”土地使用權、房屋所有權，海昌新材至今未做詳細說明。
據招股書，2015年 5 月 23 日，海昌有限（公司前身）以 315 萬元人民幣的價格收購了美特粉末唯一股東範雲奇持有的120.002 萬美元的股權（佔註冊資本的 100%）。同日，姜曉琴代範雲奇與海昌有限簽署了《股權交割證明》。
但自收購美特粉末，該公司未開展實際經營，僅通過向發行人出租土地和廠房取得租金收入。兩年後，海昌新材召開 2017 年第三次臨時股東大會，決定將美特粉末擁有的國有建設用土使用權、房屋所有權無償劃轉至海昌新材。
上述不動產用地為美特粉末2006年通過出讓方式獲得，並於 2015 年前全部建設完成現有廠房。美特粉末於 2017 年辦理產權證書，證書編號為蘇（2017）揚州市不動產權第 0090743 號，同年9月，美特粉末將該項土地及房產全部無償劃轉至海昌新材，並新辦不動產產權證書編號為蘇（2017）揚州市不動產權第 0126225 號，證書記載：國有建設用地使用權宗地面積為 20,655.20 平方米，權利性質為出讓；房屋建築面積為 10,276.56 平方米，權利性質為自建房。
截至本招股說明書籤署之日，公司部分臨時建築物尚未取得相應的權屬證書，這些建築物主要用作臨時倉儲、零星加工及生活輔助用房，均非公司核心生產經營設施，截至 2019 年 6 月末，這些臨時建築物佔現有廠房面積的 9.37%，賬面淨值占房屋建築物總額的 2.15%。上述建築物均建設在依法擁有國有土地使用權的用地上，目前尚未取得權屬證書，存在被房產主管部門責令限期拆除並罰款等處罰的風險。
對上述未取得產權證書的建築物，公司控股股東周光榮、實際控制人周光榮、徐曉玉夫婦已出具《承諾函》，承諾如因海昌新材未取得權屬證書的建築物被限期拆除或受到行政處罰等而給發行人造成任何損失的，由周光榮、徐曉玉承擔全部賠償責任。
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