西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科倫藥業(002422)
核心結論
事件： 根據新華網信息，近期受新冠疫情全球蔓延影響，維生素等原料藥行業對供給不確定性的擔憂直接導致相關價格上漲， Wind數據顯示抗生素中間體重點品種6-APA於3月末報價已提升至180元/Kg。
全球疫情蔓延，大宗原料藥供應偏緊。 除維生素外， 我國抗生素原料藥產量和出口量同樣位居全球首位， 我國供應全球90%以上抗生素原料藥； 19年我國主要抗生素原料藥品種出口量為12.80萬噸（ +3.91%）、出口金額54.35億美元（ +3.14%）。國內抗生素原料藥生產端同樣受到疫情停工影響，目前供給偏緊呈現漲價趨勢。 此外印度政府擔憂疫情可能導致供應面臨危機，也於3月初宣佈限制26種活性藥物成分（ API）和與之相關的藥物出口，以優先滿足國內需求為主。 全球抗生素供應偏緊的情況下報價呈上升趨勢。
抗生素原料藥代表性品種6-APA提價明顯。 根據Wind數據，截止20年3月30日，國內6-APA當週報價已提升至180元/Kg，相比19年末提升40元/Kg。根據聯邦制藥投資者交流會信息，疫情爆發導致公司訂單上漲，催生漲價，目前6-APA最新報價已提升至185元/Kg。
原料藥漲價有望增厚公司利潤，維持“買入”評級。 結合Wind報價和健康網公開信息，根據中性條件下的敏感性測試，預計公司6-APA出廠價相比年底（下同） 提升30元/Kg、 7-ACA提升70元/Kg、硫紅提升25元/Kg。結合公司產能， 若維持目前報價且不考慮成本提升，根據模型測算預計川寧20年營收同比提升7-9億元，淨利潤增厚3.5-4.5億元。考慮到後續硫紅等產品仍存漲價預期，這一利潤增厚仍有提升空間。 鑑於疫情對於發熱感染等科室外的醫療活動的影響存在較大不確定性，出於謹慎性原則我們暫維持此前盈利預測， 預計19/20/21年營收為176.40/203.82/231.72億元，歸母淨利潤為9.35/12.86/17.14億元，對應PE為31.5/22.9/17.2倍。維持“買入”評級。
風險提示： 產品降價幅度大於預期；新品銷售不及預期；研發進度不及預期。
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