國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科倫藥業(002422)
業績簡評
昨日， 公司發佈 2019 年三季報， 實現收入約 129.6 億，同比約 5.94%；歸母利潤約 9.14 億，同比約-10.7%；扣非歸母約 8.1 億，同比增速約-14.7%。 業績基本符合預期，川寧承壓，仿製藥銷售環比放量。
經營分析
川寧業績 Q3 單季大幅下滑，預計與公司主動下降核心中間體品種價格有關： 川寧業績 Q3 單季預計大幅下滑，單季利潤不足 1000 萬，主要原因來自硫紅價格下降，預計目前價格約 300 元/公斤左右。 其次，由於下游客戶中間體庫存產生，預計公司對下游長期客戶給予補償款，影響當期業績。 另外，川寧今年開始 5 年將執行 15%的增值稅率， 導致當期川寧利潤收到影響。 我們預計明年川寧業績有望企穩回升。
仿製藥銷售符合預期， 預計季度環比持續放量： 預計 Q3 仿製藥業務銷售額繼續放量， 預計 2019Q1、 Q2、 Q3 環比加速，仿製藥銷售放量。上半年科瑞舒銷售額約 2.2 億元， 百洛特銷售額約 1.69 億元，多特+多蒙捷等腸外營養品種銷售額約 1.79 億元，其他新獲批 23 個仿製藥銷售額約 1.73 億元；前三季度仿製藥銷售額有望達到 12 億元。 該板塊全年有望銷售額超 15 億元，利潤有望達到 1.5-2 億元。 仿製藥銷售逐季放量，符合預期。
研發投入 Q3 放緩， 仿製藥一致性評價進入收穫期，創新藥有望明年申報第一個： 公司 Q3 研發費用約 2.5 億元， Q2 研發費用約 2.8 億元， Q1 研發費用約 2.5 億元，整體研發投入趨勢放緩。 公司仿製藥預計逐步進入收穫期，明年有望獲批白蛋白紫杉醇、達泊西汀以及奧氮平等仿製藥；同時，第一個創新藥 PD-L1 有望以鼻咽癌申報生產。 創新藥進展較快的品種主要包括A167（ PD-L1）、 A140（ EGFR）、 A168（ VEGF）。除以上進展較快新藥品種，還包括處於一期臨床的 HER2 ADC、白蛋白多西他賽、伊立替康脂質體、小分子 JAK 抑制劑、麻醉鎮痛新藥、以及 TPO 品種等。
盈利預測及投資建議
考慮到公司輸液長期穩定增長， 川寧業績承壓， 仿創藥上市快速放量貢獻業績，以及創新藥臨床穩步推進未來可期。未來三年我們給予歸母利潤約11.0/13.9/17 億元，對應估值約 31.7/24.9/20.4 倍。（未來三年歸母預測比上次分別下調約 15%、 13%、 15%，主要由於川寧中間體價格波動導致）。
風險提示
在研品種國內外臨床進展存在不確定性；仿創藥上市後競爭的風險；銷售團隊擴建和新藥商業化的不確定性；配股進展的不確定性，目前暫未考慮；川寧中間體市場競爭格局複雜，業績存在不確定性；限售股解禁存在風險。
閱讀更多 Dword 的文章
