華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
中航機電(002013)
事項：
公司發佈2019年報，實現營業收入121.31億，同比增長2.98%，歸母淨利潤為9.61億，同比增長12.44%。公司2020年經營目標為收入122.42億元，利潤總額13.09億元。
評論：
業績符合預期，聚焦航空主業成效顯著：公司業績符合預期，其中利潤增速較快主要原因包括聚焦主業的綜合毛利率提升0.7%，其他收益中政府補貼同比增加6241萬等。航空產品實現收入83.77億元，同比增長11.04%，佔比進一步提高接近七成，毛利率30.37%，同比提高0.58%，毛利佔比接近八成；非航空產品（主要是汽車配套和空調壓縮機等）實現收入36.42億元，同比下降11.23%。公司聚焦航空主業成效顯著，核心競爭力、盈利能力持續提高。11家以航空為主的子公司中，有9家實現了收入和利潤的兩位數增長，航空主業的高景氣度得到驗證。
我們看好公司發展前景，重申推薦邏輯如下：
內生增長穩定：軍用航空機電系統市場公司處於壟斷地位，受益於行業高景氣內生增長穩定。民用航空機電系統隨著外貿轉包業務的拓展和國產大飛機的穩步推進，或將打開更大成長空間。
平臺地位明確，資產整合仍可預期：公司目前作為航空工業集團下屬航空機電系統專業化整合和產業化發展平臺的地位明確，體外尚有武漢儀表、609所和610所等優質企事業單位資產，未來資產整合仍可預期，優質資產的注入將進一步提升公司的質量。
改革釋放潛力，ROE水平有望不斷提高：實際控制人層面，航空工業集團做大做強上市公司目標清晰，明確提出要發揮上市公司資本紐帶作用、改善上市公司經營效益、用高質量發展成果回報股東；大股東層面，機載系統公司入選國企改革“雙百行動”，有利於公司未來在深化國企改革方面獲得更多的政策支持，包括混合所有制改革、法人治理結構、市場化經營機制、激勵機制以及歷史遺留問題等方面的各項改革措施有望陸續推出；公司層面，2016年率先完成員工持股，實現了核心員工利益與企業發展的綁定，2019年進一步回購股份用於新一期激勵彰顯公司管理層信心。
盈利預測、估值及投資評級：我們認為公司航空機電產品有望保持穩健增長趨勢，隨著更加聚焦航空機電主業以及不良資產的剝離，公司盈利能力預計將有所提高，毛利率或將有所改善，期間費用率預計保持平穩略有下降。我們調整公司2020-2022年歸母淨利潤預測為11.33億元、13.37億元和15.37億元（原2020-2021年預測為11.58億元和13.59億元），對應EPS為0.31元、0.37元和0.43元（原2020-2021預測對應EPS為0.32元和0.38元）。綜合考慮行業可比公司估值及公司歷史估值水平，以及軍工領域改革預期漸強等因素，給予公司2020年30倍PE，微調目標價至9.3元（原目標價9.6元），維持“強推”評級。
風險提示：改革進程低於預期；裝備列裝速度低於預期。
閱讀更多 Dword 的文章
