2020年4月1日

宏观 复工复产PMI回升，但外需冲击尚未完全体现——3月PMI数据评论

电新 组件环节，从高壁垒到高盈利——探寻光伏行业“确定性”系列报告之一

机械军工 新能源车补贴延2年，持续力推锂电设备龙头——锂电设备行业点评

医药 恩必普+抗肿瘤新药双驱动，原料药承压——石药集团2019年报点评

医药 业绩符合预期，PD1快速放量，管线快速扩充——信达生物2019快报点评

医药 重磅新药阿美替尼获批上市，值得期待——翰森制药2019快报点评

医药 利润增长快于收入 新冠试剂Q1贡献弹性——万孚生物公司点评

医药 内生外延双驱动，运营能力稳步提升——锦欣生殖2019业绩快报点评

钢铁 业绩超预期，高温、高强扩产打开成长空间——ST抚钢业绩点评

食品 经营逐季改善，持续推进全球化——安琪酵母年报点评

3月PMI数据评论——复工复产PMI回升，但外需冲击尚未完全体现

边泉水/段小乐/邸鼎荣

3月PMI数据有三点值得关注：

1）PMI显著回升符合预期，但Q1经济仍预计将负增长。3月PMI相对2月显著回升，主要是由于PMI是环比指标，反映的是本月相对上月经济的变化情况，这个也与高频数据所反映的情况相一致。Q1经济构成中，3月份经济总量的比重大概占到约40%，1-2月份占比是60%，3月份的比重要高一点，但3月经济的改善难以弥补前两月经济的大幅走弱，预计Q1经济将负增长。

2）海外疫情不确定下，需要持续关注外部可能的负面冲击。3月制造业新出口订单指数和进口指数虽环比有所回升，但处于较低水平。当前，中国、韩国以及亚洲部分国家疫情已经得到控制，欧洲、美国还处于爆发阶段，全球疫情的发展还存在不确定性，我国二季度外需也将面临严重负面冲击。

3）土木工程建筑业PMI明显上升，逆周期调节下财政力度或有望增大，我们预计预算赤字率或将突破3%。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧等

探寻光伏行业“确定性”系列报告之一——组件环节，从高壁垒到高盈利

姚遥/张斯琴

我们认为，随着近年来光伏行业在全球范围内逐渐实现发电侧平价上网，并成长为一个终端市场规模达数千亿元/年的成熟行业后，从某种意义上讲，组件实际上已经成为了竞争壁垒最高的产业链环节。这种壁垒，并不是简单地由产能规模竖立，而是由企业的产品力（包括供货能力、发电效率、迭代速度、研发积累等）、历史供货业绩、财务健康水平、全球渠道布局、经营管理能力等多方面因素共同筑就的。我们判断，这种高进入壁垒，叠加全球逐步实现平价后终端客户结构的变化，将带来行业集中度确定性的加速提升，并逐步体现为头部组件企业的产品溢价，以及对应的盈利能力中枢的上升。

投资建议

推荐：1）产能结构高效且研发实力强 2）规模较大且有持续扩张能力 3）全球化产能及销售渠道布局完善 的头部组件企业：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、东方日升、天合光能。

风险提示：全球疫情超预期恶化，国际贸易环境恶化，成本下降/需求增长不及预期。

锂电设备行业点评——新能源车补贴延2年，持续力推锂电设备龙头

王华君/赵玥炜

核心逻辑

1、补贴延后2年，政策“组合拳”有助国内新能源汽车市场恢复，叠加融资环境放宽，优质锂电池厂商预计扩产提速

2、新冠疫情影响逐步减弱，锂电设备投资需求有望恢复，格局加速重塑；海外电池产线建设预计延后，关注逆势扩建

3、全球电动化趋势确定，2020-2025年中国、欧洲两大市场锂电设备累计需求超1800亿元，设备龙头有望深度受益

投资建议：我们维持行业“买入”评级，重点推荐与下游宁德时代等动力电池龙头深度绑定、具备出海能力的锂电设备龙头先导智能，建议关注客户资源优质的锂电设备厂商杭可科技、赢合科技、科恒股份等。

风险提示：电池扩产项目不及预期；新能源汽车补贴及配套政策落地情况不及预期；动力电池产能过剩风险；锂电设备行业竞争加剧；疫情影响超预期。

石药集团2019年报点评——恩必普+抗肿瘤新药双驱动，原料药承压

王麟

业绩简评：

点评：恩必普下半年继续保持高增速，与抗肿瘤药双驱动延续；

原料药VC与抗生素业绩回落承压，普药依靠品种优势有望环比改善稳定增长；

公司研发投入提升，在研管线不断丰富，研发平台价值凸显。

估值与盈利预测：公司业绩稳定增长，研发加大投入在研管线稳定推进。我们给予2019-2021三年EPS为 0.7/0.85/1.04港元，PE为23.1/19.0/15.6倍。

风险提示：带量采购进度不确定；新冠肺炎疫情对业绩影响不确定；研发进展存在不确定；19年及以后业绩调为人民币结算，预测模型存在汇率不确定性。

信达生物2019快报点评——业绩符合预期，PD1快速放量，管线快速扩充

王麟

事件：

信迪利单抗（PD-1）销售快速放量，唯一谈判进入医保PD-1品种。

IBI301、IBI305及IBI303类似物有望近期陆续上市，公司总产能扩至2.3万升。

在研管线丰富，对外合作积极，储备双抗及CART等未来品种。

盈利预测与估值：根据公司在研管线核心品种的拆分与估值，及已上市品种的拆分和估值，我们预计公司合理估值应为437亿元（约486亿港币）。预计2019-2021三年收入额约10.48/25.21/43.87亿元人民币。

翰森制药2019快报点评——重磅新药阿美替尼获批上市，值得期待

王麟

业绩简评：昨日，公司发布2019快报，整体利润符合预期，阿美替尼近期获批上市，期待今年放量。收入约86.83亿人民币，同增12.4%；毛利率约91.6%；归母约25.57亿元，同比增34.3%；实现基本及摊薄EPS为0.47元。

公司利润端业绩整体符合预期，抗肿瘤、CNS、及抗感染是公司涉及三大领域。

阿美替尼近期获批上市值得期待，集采品种承压，若疫情结束较早风险可控。

In-House创新药陆续获批上市，未来新药在研管线可期。

盈利预测与估值：公司在研管线丰富，创新药陆续获批上市（聚乙二醇洛塞那肽、氟马替尼、阿美替尼等），业绩稳健增长，长期看好。预计未来三年EPS为0.44/0.53/0.64元，对应PE分别为53.8/44.6/37.1倍。

风险提示：产品线过于集中风险；注射剂一致性评价影响存在不确定性；创新药研发进度存在不确定性；国家带量采购存在不确定性；

万孚生物公司点评——利润增长快于收入新冠试剂Q1贡献弹性

袁维

2019年公司实现营业总收入20.72亿元，比增长25.59%；归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，比上年同期增长25.90%。

公司各主要业务条线实现健康增长，慢病管理检测收入6.06亿元，增长44%；炎症因子及传染病业务收入5.79亿元，较去年同期增长44%。毒品检验止住年中下滑趋势增长1.3%，优生优育业务增长16%。

公司毛利率65.21%（上期60.99%）提升明显，销售费用率24.0%（上期21.7%），管理费用7.6%（上期8.7%），研发费用7.7%（上期8.3%），公司整体费用水平稳定。公司应收账款4.19亿元，存货2.24亿元，较2019年初有所上升。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.46、7.04、9.02亿元，同比增长41%、29%、28%。维持“买入”评级。

锦欣生殖2019业绩快报点评——内生外延双驱动，运营能力稳步提升

曾秋林

事件：发布2019年业绩快报，业绩符合预期。经营分析：1.内生加外延双轮驱动，整体业绩实现高速增长；2.规模效应与业务结构变化推动，毛利率显著提升；3.净利率提升，整体盈利能力维持较高水平；4.辅助生殖主业表现靓丽，运营能力稳步提升; 5.并购战略延续，转化国内对高端、个性化及定制化辅助生殖的需求; 6.多种措施积极应对新冠肺炎疫情对公司经营的影响。

盈利预测与投资建议：考虑疫情影响，我们调整2020-2021年净利润预测幅度（-9.9%、-8.1%），预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为4.09亿、4.86亿、5.82亿，对应EPS分别为0.17元、0.20元、0.24元，对应当前股价分别给予估值P/E 55.4倍、38.4.0倍、32.1倍,看长期赛道优势，维持买入评级。

风险提示：需求放缓及不确定性的风险，收购模式风险，商誉减值风险等

ST抚钢业绩点评——业绩超预期，高温、高强扩产打开成长空间

倪文祎

1）经营明显改善，业绩超预期。2019年实现归母净利润3.02亿元，贴近业绩预告上限，总体超预期。全年财务费用与管理费用合计2.28亿元，较去年同期的5亿元、历史峰值的近8亿元显著下降。且毛利率、净利率达到历史最好水平，未来仍有提升空间。

2）高温合金、超高强钢扩产计划公布，打开未来成长空间。拟在20-22 年度使用自有资金投资建设三项生产项目，预计扩产后，公司高端产品高温合金、超高强钢产能有望实现翻番，国内市占率有望进一步提升，巩固领先地位。

3）高温合金老牌龙头，与同类型公司50-60倍PE相比显著低估。

4）我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.50亿元、4.56亿元、6.31亿元，对应PE分别为21.7倍、16.6倍、12.0倍。给予公司2020年30X估值，维持目标价5.3元，维持“买入”评级。

风险：民事索赔风险；大股东质押比例高；高端产品产量释放不达预期。

安琪酵母年报点评——经营逐季改善，持续推进全球化

寇星/刘宸倩

公司发布年报，实现营业收入76.53亿元，同比增长14.0%；归母净利润9.02亿元，同比增长5.23%；每股收益1.09元；每10股派4元（含税）。

各业务均衡发展，深入布局酵母产业链；多重因素压制利润，经营逐季改善；20年积极应对挑战，持续推进全球化。

参考20年业绩指引，我们调低了公司盈利预测；预计公司20-22年收入分别为87.5/100.9/114.3亿元，同比+14.3%/+15.4%/+13.2%；

归母净利润分别为10.1/12.1/14.8亿元，同比+12.2%/+19.4%/+22.8%，20和21年归母净利润分别较上次预测下降9.9%和12.7%；对应EPS分别为1.23/1.46/1.80元；当前股价对应PE为26/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题

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