事件：
公司發佈2019年度業績，實現營業收入28.02億元，同比增長56.52%，實現歸母淨利潤2508 萬元，同比-36.60%。
簡評：
2019業績受上海三亞成本費用及上海旺季天氣等影響
公司2019年實現營收增速56.52%，門票收入19.41億元，同比增52.3%，非門票收入8.61億元，同比增82.7%，非門票收入增速更快，園內二消逐步加速發展。歸母淨利潤下滑36.60%，業績下滑主要受到上海及三亞項目落地後帶來的成本及費用的提升，以及為上海、三亞項目開業提供融資的利息費用停止資本化，財務成本增加等所致。同時，公司旗艦項目上海項目於2018年11月開業，但由於三季度旺季旗艦項目受到上海連續陰雨和颱風天氣的影響，使得旺季客流較預期有一定差距，影響到業績端。2019年整體毛利率達45.87%，同比下降2.95pct，也受到新開項目營運成本等因素影響。費用端，銷售及市場推廣費用率達10.64%，同比下降1.57pct。行政費用率達18.70%，同比下降14.79pct。其他費用率0.29%，同比下降0.03pct。財務費用率19.04%，同比提升3.76pct。資產負債端，物業廠房及設備餘額78.42億元，同比增長2.47%，發展中物業新增4.65億元。政府補貼達7759.7萬元，同比增182.51%。由於應用國際會計準則16號等，新增使用權資產17.47億元。年末現金及現金等價物餘額24.84億元，同比增長29.33%，現金流狀況存在改善。
上海旗艦項目及三亞項目穩定發展，輕資產項目持續推進
上海項目為公司旗艦項目，於2018年11月落地，2019年是第一個完整經營的年份，三亞項目也於2019年1月營業，兩大項目的開業和運營是公司2019年的重要變化。2019年上海項目入園350萬人，主要仍受到暑期旺季極端天氣的影響，與公司預期仍存在一定的差距，從長期看，上海項目承載力成熟後或達到每年600萬人次，目前成長空間仍然較大。2019H1客單價突破280元，未來隨著園區內二次消費的發展以及配套酒店等入住率的提升，客單價仍有提升的空間。總體看，上海項目深度受益區位優勢以及較稀缺優質的海洋主題樂園優勢，與周邊上海迪士尼等項目深度協同互補，同時未來或仍將受益臨港政策紅利和建設，以及項目二期的推進，未來旗艦項目發展潛力仍然巨大。三亞項目順利落地，近幾年或深度受益海南自由貿易港建設進度的加速，未來周邊配套設施將進一步完善佈局。仍在推進建設的鄭州海昌海洋公園項目，被河南省列為省重點項目，2019年內公司全面推進鄭州項目各專項設計完善工作，已完成部分單體土建工程；報告期內，公司積極推進輕資產業務發展，搭建海昌文旅新平臺、成立文旅事業部、合作中國主題公園研究院等，新增服務合同12份，包括貴州省六盤水市水族館設計、建設、運營全鏈條服務，郴州市碧桂園海洋夢幻城策劃諮詢與概念規劃服務等。全國佈局In-Mall室內樂園，新增南通海昌萌寵Park以及南京奇妙小魚家，並籌備合肥海昌Hi-life自然探索樂園。鄭州項目後，公司重資產佈局或暫緩，輕資產加速佈局後，未來輕重並舉的趨勢或更好助力公司發展。
疫情對2020年業績產生衝擊，未來IP搭載多元優質產品
疫情對於今年全年的業績預計產生一定的衝擊，但衝擊仍然主要集中在年內消化完畢，後續預計公司園區或逐步進入恢復營業和恢復經營效率的進程，但後續疫情影響包括海外疫情的情況尚不明朗，大概率恢復到疫情前的運營效率還需至下半年。目前公司積極推進IP的建設和變現渠道探索，通過其自主IP“七萌團”，構建完整的七萌團動畫故事內容、舞臺劇創意內容等，推出數個繪本創作，IP圖書繪本年銷售超15000冊，新增開發七萌團、玫朵、艾米IP優品等100多個SKU，賦能創收。且首次達成品類授權合作，實現首個以授權模式變現IP價值。2019年是上海項目經營的第一個完整年度，但因為尚處培育期，且前期投資成本較大，疊加近兩年三亞項目和鄭州項目的建設，故2018-2019年經營業績受到一定的衝擊。但目前的業績承壓主要是因為公司幾大重資產主題樂園建設戰略和目前公司所處的階段節奏問題所致，目前上海項目及三亞項目已經落地，且都取得了較好的市場口碑及認可，未來培育的潛力空間較大。待鄭州項目落地後，公司重資產項目基本佈局完成，則成本及費用端壓力減小，有望降低槓桿率。
投資建議：公司在海洋主題樂園的細分賽道龍頭優勢明顯，憑藉海洋動物品種數量優勢及保育優勢進行把控，旗艦項目上海獲得市場認可，並且目前仍處於培育期，未來發展空間較大，三亞和鄭州項目落地後，公司重資產業務短期佈局完成，未來輕重資產結合協同發展，在業績企穩後望迎來發展新階段。公司2020年業績受疫情影響，但影響預計年內消化完畢，未來輕重資產搭載IP賦能的能力仍可期。預計公司2020-2021年歸母淨利潤分別為0.30億元、3.43億元，目前股價對應PE分別為64X、6X，給予“增持”評級。
風險提示：疫情持續影響；上海項目周邊配套不及預期；三亞及鄭州項目培育不及預期；輿論壓力；負債率較高等。
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