两个月前，当浑水机构出具了长达89页对瑞幸咖啡的调查报告时，很多人投资者仍旧乐观。
即使，当时浑水的报告，就详细对瑞幸咖啡的客流量进行了一番比对，最后的结论是：这家公司在造假。
但没有人放在心上。
在2020年4月2日晚间，瑞幸咖啡发出公告，称其公司首席运营官刘剑及其部分下属，从2019年度第二季度起就从事某些不当行为。其中，在2019年第二季度到第四季度，参与伪造交易相关的销售额约为22亿元，这几乎是2019年瑞幸前两个季度的营收总额。
一时间，纳斯达克的上空冒出了一连串问号、惊叹号、以及省略号。
消息一经公布，瑞幸咖啡的股价累计暴跌85%，自1月17日最高市值市值129.47亿美元垂直跳水，4月2日收盘瑞幸股价报6.12美元，市值约14.7亿美元。这一前一后，市值凭空消失100多亿。
瑞幸咖啡市值蒸发的市值，像极了当年香飘飘广告和美国大片的结合：得环太平洋两圈。
而这一事件的核心人物，刘剑——一个在互联网消息时代都少有介绍和包装的人，显得很不“瑞幸”。
因此，被很多人评价为：出来顶雷的。
有人询问机构里的朋友，瑞幸咖啡是不是有“inside job”（内鬼），朋友只是淡淡一笑：传说内鬼这件事很容易传染。
内鬼台前收钱造假，后面收钱做污点证人——这种剧情，只有《无间道》里才有。但随着瑞幸咖啡事件的持续发酵，人们只能感叹：
瑞幸这水，确实比他的咖啡杯要深。
更令华尔街头疼的是，据《券商中国》统计显示：截至2019年年底，共有158家机构投资者持有瑞幸咖啡股票，持股总数达4.6亿股，持股达23.93%。而在2019年3季度末，仅有94家机构投资者持有瑞幸咖啡股票，持股总数也仅为3亿股。
这意味着，在瑞幸涉嫌财务造假的那段时间里，起码有64家机构新进入场。
或许，瑞幸咖啡教给纳斯达克的难忘的一课，应该是一个古老的中国成语：
知人论世。翻译成英文版是：
你们美国人嘛，喜欢靠数据研究人；我们中国人嘛，喜欢靠人研究数据。
但难受的是，大家都中招了。
01 瑞幸会倒闭吗？
瑞幸自曝财务造假，这意味着什么？
按照专业人士的说法，这意味着瑞幸以往的所有财务数据都将不可信。
进一步说，一家连财务数据都不可信的公司，那它所讲的所有瑞幸故事——包括互联网思维下的新咖啡，大数据精准营销，数字化优化门店引流，重塑咖啡的需求根本，教育中国人喝咖啡的习惯：都变成了瑞幸笑话。
当然，这些笑话曾在纳斯达克读者甚多，关键就在于瑞幸给资本注入了镇静剂：门店层面的盈利。而浑水的做空报告指责恰好打中了瑞幸的要害——你并没有盈利。
数据显示，2019年三季度，瑞幸门店运营利润1.86亿人民币，而2018年同期亏损1.26亿人民币，门店盈利才能让瑞幸的故事继续讲下去。但瑞幸的成本结算十分讨巧——瑞幸对门店层面利润的计算方法是从产品净收入中扣除材料成本、门店租金和其他运营成本以及折旧费用，这其中并没有扣除集团营销成本。
当然，这些财务指标都是企业“发明”出来的，美名曰：战略性亏损，目的就是营造出一个正在往盈利方向前进的景象。
也正因如此，上市之后，瑞幸融资的情况没有停止，已经从美股资本市场上融资了接近28亿美元。
从这点上说，瑞幸咖啡一直强调的“战略性亏损”，在于数据真实，因而，华尔街才能够完全相信这样一家看起来有些奇怪的公司。
但现在，华尔街的天台应该有些拥挤。
至于瑞幸的结局如何，普通消费者老百姓应该最感兴趣：
毕竟，手上还有好多优惠券呢。
最直接的后果，是瑞幸信用崩塌，除此之外，瑞幸咖啡也即将迎来一场惊心动魄的处罚：
按照惯例，美国证监会（SEC）对于处理财务造假一向严苛，等待瑞幸咖啡的将会是“巨额罚单”和来自投资者的“集体诉讼”。如果构成恶意证券欺诈，相关个人也将面临刑事责任。
在国内一些法律界人士看来，集体诉讼很有可能会导致瑞幸“倾家荡产”或破产关门。此外，哈佛法学院公司治理论坛发文称：针对公司或个人违反证券法的行为，美国证监会（SEC）的民事处罚标准非常严苛，重者可能会被累计处罚至数百亿美元。
也有人说，危机和机遇一体两面，瑞幸毕竟是民族品牌，说不定这一次真能涉险过关。
当然，人们除了祝愿瑞幸能有一个好结局，也在惋惜：为什么瑞幸这一次，没能发挥好自己讲故事的能力。
特殊时节，推出一款双黄连口味的咖啡，或许真能拯救世界。
玩笑归玩笑。但联手操作这些事故的人，究竟是谁呢？
02 背锅侠还是罪魁祸首？
按照瑞幸公告，这起财务造假里最关键的人物是刘剑。
在瑞幸咖啡的公告中，上述行为被认定为首席运营官刘剑的个人行为。但有很多人怀疑，刘剑真能有这么大的本事，将一众华尔街精英当猴耍？
实际上，作为瑞幸的COO，刘剑的顶多算是瑞幸咖啡的三号人物，在不排除刘剑自己心术不正的可能性下，是否还有刘剑顶雷的猜想呢？
图为刘剑本人
而从实际情况分析，商业大咖研究院认为，表现低调的刘剑缺乏自主造假的动机。
为什么？原因有两点：
第一点，假如刘剑无授意自主造假，他得到的回报不大。据公开资料显示，在2018年5月，刘剑出任瑞幸咖啡COO后，2019年2月成为董事，在瑞幸早期的招股书中，刘剑分配到了47408股的认股权。
换句话说，这不到5万股的股权，折算起来有几十万美元，为了能多赚点股票收益，这能支撑刘剑对数十亿财务数据造假吗？这种夸张的风险与回报比例，成立吗？
第二点，刘剑作为“神州系”的成员，其职业生涯具有浓浓的“神州系”烙印。
公开资料显示，刘剑与瑞幸CEO钱治亚同样来自于“神州系”。2008年-2015年，刘剑曾先后担任神州租车车辆管理中心副总和效益管理负责人，3年后，刘剑又担任神州优车集团的收益管理主管。
进一步说，刘剑的发迹与职业生涯的腾飞，在神州系内必有贵人提携帮助。换句话说，如果没有上面的人授意，刘剑煞费苦心对瑞幸咖啡进行财务造假，这无疑是给贵人们添堵。
值得一提的是，当时，刘剑还公开点评了2019年8月14号瑞幸咖啡公布的上市以来的第一份财报——该份财报正是被指开始造假的2019年第二季度财报。
“这个速度在历史上任何一个餐饮连锁企业都是没有过的，大家都认为我们的发展速度还是非常快的。”
刘剑当时公开评价称，该份财报有很多亮点经营数据，各项业务都有非常强劲的增长。“这个速度历史上没有”——刘剑当时的这句话，现在一听别有韵味：
这句话，会不会是说给高层的，表示老弟我也造假到心慌了呢？
现阶段，人们仍旧无法判断，刘剑这项行为究竟是个人行事不端，还是被迫出来顶雷，甚至按照传言称，刘剑是一个“inside job”——内鬼，一鱼两吃。
但很显然，横亘在此事上的疑团，起码还有以下几点：
一、浑水出具瑞幸的调查报告时，另一家著名的做空机构Citron（香椽）的创始人在推特上帮着瑞幸说话，指责这份报告不靠谱。那么，现在浑水的调查报告坐实，可否说明，在当时有人在为瑞幸公关——这些人和瑞幸有什么关系？
二、浑水的调查报告，非常详细。甚至有人说，里面涉及的一些内容，如若没有内部人士透风，根本做不到如此详细。那么，如果堡垒真是从内部攻破的，这些人是谁？瑞幸真有内鬼？
三、在今天瑞幸美股熔断后，有相关资料显示，有大量做空机构和个人靠此大赚特赚。那么，这些做空瑞幸的人，如此大手笔投入，真就只是靠着自己独立的判断和调查吗？进一步说，这些人和问题2中那些人，又有什么联系呢？
四、仍旧回到前文所说的，刘剑对于瑞幸，他真有那么大的权限？他真有动机去造假？在他的背后，又会不会有人指使呢？
这些问题，都会是一个个地雷，但事已至此，人们亟需真相。
不过，起码有一点可以确定：
一场更大的风暴在等着神州系。
03 瑞幸背后的人
除了现在的一地鸡毛，不妨再去看看瑞幸的发展。为了直接了当，商业大咖研究院提出三个问题。
第一问题，瑞幸咖啡是由谁创立的？
瑞幸董事长陆正耀、CEO钱治亚，主要投资人愉悦资本合伙人刘二海和大钲资本合伙人黎辉——这群人渊源极深。他们或许不那么懂咖啡，但是却极懂资本——刘二海曾说过，什么时候融资，融谁的钱，以及什么时候上市，他都和创始团队精密推演过。
简单来说，瑞幸是由一群深谙资本游戏规则，互相熟捻的“老朋友”们制造的。第二个问题，这帮人之前做过什么？
在成立瑞幸之前，这帮人曾联手打造过神州租车、神州优车两家公司，并将这两家公司分别送上了港股和新三板。联手作战，案例无数。
第三个问题，这帮人靠什么赚钱？
在瑞幸之前，这帮人靠着融资、烧钱、以闪电战抢夺市场、上市，屡试不爽。而刘二海和黎辉等资本也在过往押注陆正耀的经历中赚到过钱。
比如，早在2007年，陆正耀成立神州租车，并在2010年底拿到联想控股的12亿元投资，其后迅速开启烧钱模式。将汽车租赁价格下调了30%-50%打价格战。2014年，神州租车在港股上市，首日涨幅达到29%。
比如，神州优车。从2015年7月到2016年5月不到一年的时间，神州优车进行了四轮融资，先后引入华平投资、云峰投资、浦发银行等多家战略投资者，总融资额超过100亿元。2016年7月，创立还不到20个月的神州优车登上新三板，交易首日市值高达417亿元，成为”新三板股王”。
而当神州租车上市一年后，黎辉代表华平投资减持了神州租车 7.09% 的股票，套现 3.96 亿美元，扣除2亿美元投资本金，实现1.96 亿美元收益。两年后，从2016起，神州租车的净利润开始下滑严重，现在神州租车的股价已经跌至上市时的三分之一。
有趣的是，神州优车自2016年上市至今，还没有实现经营盈利。
刘剑在他们面前，就是一个小弟级别的人而已。
04 还会有下一个瑞幸吗？
在最近十年，有一个趋势——咄咄怪事何其多，一半发生科创圈。
但遗憾的是，像“神州系”这么一批的连续创业者，在中国不乏少数。
资本的根本在于逐利，这并无对错。但是，当我们审视从互联网进入中国这二十年，甚至更长的时间，到底有多少人是将重心放在技术上呢？
资本的本质在利润，在于在用更少的时间赚更多的钱，这本是资本的一个特质，对错则在于人们如何正确驾驭资本。
但在最近十年，裹着互联网外衣的“金融项目”横行其中，人被资本冲昏头脑的例子数不胜数。
甚至在这样一条人们选择性无视的道路上，流血已多，但当事人早已见怪不怪，甚至摸索出了一整套产业链。
传统创业人，立足点在产品，核心在产品如何提高质量，而现在很多时候拥有互联网思维的连续创业者们，产品在概念，在故事。
所以，连续创业者选择项目时，往往选市场规模庞大、深度不足、有故事可讲、产品易标准化且技术含量低的终端产业入手，如共享单车、咖啡饮品、租房平台、药店等。
而像发动机、集成电路、工业机器人、生物制药等产业，他们碰都不碰。
他们选择选择短平快、有故事的项目后，主张“狼性”，强调团队执行力，甚至996,007，靠着高融资、高补贴、快扩张，将公司打包成金融产品，以最快的速度送到股票市场中。
而当纳斯达克的钟声响起，他们套现走人，换个地方，再干一票。
反观他们这些年的作为，除了自己的荷包越来越鼓，股市大玩击鼓传花，剩下的只有散户的哀嚎和市场的一地鸡毛。
虽然，任何时候都不能忽视金融的价值。但是，在不完善的金融制度，与不完善的产业制度相结合，资本便露出可怕的獠牙，与连续创业者，以公司为金融产品，收割实体经济和股民。
会不会有下一个瑞幸？
从个人角度来说，希望不再有。但从现实角度来说，一定会有。
黑格尔所说：人类从历史中学到的唯一的教训，就是人类没有从历史中吸取任何教训。
在2008年金融危机来临时，有一部电影叫《大空头》，如今，当人们再度看这部电影，都像极了瑞幸咖啡的生平。
阳光灿烂，但天底下并没有新鲜事。
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