股票十年走勢圖
一、三十五年磨一劍
宏發股份經過35年發展成為全球繼電器龍頭，已實現全品類覆蓋、全球經營，繼電器全球份額達14%，佔中國25%。公司強大的競爭力來自以產品質量為第一性，背後是研發、製造、供應鏈、管理共同驅動：1、行業頂尖的研發、檢測實力，18年研發佔比4.8%;2、旗下廈門精合、機器人公司兩家裝備公司，自行設計製造裝備、模具，對工藝理解深入;3、零部件自主配套，產品一致性高;4、事業部管理，組織架構清晰。
二、高壓直流產品開始放量
高壓直流繼電器佈局海外電動車產業鏈，受益全球電動化趨勢，明年開始放量。2020年是海外電動化元年，預計2025年全球電動車產量達1500萬輛，滲透率17%，高壓直流繼電器作為核心零部件，預計2025年需求145億元。宏發深耕11年，目前高壓直流全球市佔率20%、僅次於松下的37%，其中國內進入豐碩收穫期，市佔率40%以上;海外獲得大眾MEB、奔馳、Tesla等在內的海外車企龍頭重大項目指定，預計2023年營收近30億、25年近60億;且盈利能力強，毛利率50%以上、淨利率25%以上，預計2025年貢獻有望利潤超10億。
三、繼電器拐點出現
全球汽車繼電器市場規模115億元(18年)，宏發目前全球市佔率8%，僅次於松下(22%)、泰科(13%)。18H2以來下游汽車壓力大，19Q4起降幅持續收窄、環比改善;宏發9月起汽車訂單顯著恢復，明年有望恢復20%以上增長。海拉併購是汽車繼電器業務海外併購的第一步，在客戶方面助力宏發完善對歐洲市場佈局(宏發此前客戶以中、美為主)，同時完成整合後海拉資產有望貢獻4000-5000萬利潤，併為進一步的跨國併購做好鋪墊。
家電築底、電力週期向上、工控繼電器替代空間大。功率繼電器18年市場空間117億，宏發市佔率23%卡位龍頭，主要下游家電目前仍在底部，但最差的時候已過去，明年有望有所回暖，同時光伏、智能家居等為功率繼電器帶來結構性增長;電力繼電器受益電錶招標恢復，全年預計20%左右增長，明後年有望延續中高速增長;工控繼電器市場空間18年達125億，目前宏發市佔率4%，進口替代進程已開啟，潛力大。
四、盈利預測與投資評級
我們預計19-21年歸母淨利潤為7.05、9.28、11.38億，分別同增0.9%、31.6%、22.6%，對應EPS分別為0.95、1.25、1.53元，對應現價PE分別34倍、26倍、21倍。給予2020年35倍市盈率，目標價43.8元。
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