核心观点
3月非农就业减少具有典型的疫情特征，但存在严重低估。预计二季度将是美国失业率的“历史高点”，下半年将明显回落，未来1-2年仍处于中期上行趋势。
事项
美国3月非农就业人数减少70.1万，预期减少10万，前值增加27.5万；失业率4.4%，预期3.8%，前值3.5%。
正文
▌ 3月非农就业出现十年来首次负增，失业率大幅反弹。3月非农就业人数减少70.1万，为近十年来首次负增长，此前12个月平均增长19.6万。从下降幅度来看，已经接近08年金融危机时期的最低点-80万。3月失业率为4.4%，相对上月大幅反弹0.9%，为自1975年以来最大的单月环比增幅。
▌ 此次就业减少具有典型的疫情特征。1）行业分布上：2/3的就业下滑来自于娱乐休闲和酒店行业（就业减少45.9万），其中餐饮行业就业减少41.7万，住宿行业就业减少2.9万，这与疫情对服务业的显著冲击有关。2）就业结构上：临时解雇人数比上个月增长了一倍，永久性失业人数几乎未变。同时五周以内的失业人数增加了150万人，而失业超过五周的人数却在减少，这也充分体现3月就业减少主要是由于疫情冲击造成的短期结构性失业。
▌ 3月非农数据仍然严重低估了疫情的影响。由于美国BLS调查数据的采样时间为每月12日当周，此次公布的家庭调查数据采样时间为3月8日-3月14日，企业调查中也有超过70%的数据在这一时间获得。考虑到美国政府最早是在3月14日宣布进入国家紧急状态，3月19日才陆续有部分州发布了“居家隔离令”，所以主要的经济活动减少发生在3月中下旬，这从3月后两周急速上升的首次申请失业金人数也可以得到验证，因此3月就业数据严重低估了疫情和防控措施对经济的影响，预计该影响将主要在二季度体现。
▌ 二季度将出现美国失业率的“历史高点”，经济增速的“历史深坑”。我们认为4月大概率仍会维持当前的严格防控措施，这意味着疫情的影响将贯穿整月，预计4月非农就业将出现更大幅度的减少。按照目前首次申请失业金人数估算，持续四周找不到工作即被记为失业，4月份就业人数将大幅减少1000-1500万。目前总就业人数为1.65万亿，对应的失业率将达到10%-15%，这会超过08年金融危机时期最高的失业率水平。保守情形下，即便疫情在6月底得到基本控制，5-6月份的就业仍会受到显著影响，失业率将在二季度维持10%左右的水平，在此背景下预计二季度美国GDP同比增速将在-5%左右。
▌ 预计美国失业率将在下半年明显回落，但未来1-2年仍处于上行趋势。我们认为就业将是未来的政策重心，近期美国也出台了一系列就业支持政策，保证居民和企业短期资金需求，维持中期经济的可恢复性，这会是美国抗疫的政策底线，因此我们对三四季度美国经济的修复并不悲观。预计美国失业率将在下半年明显回落。在2019年底外发的《2020年美国失业率出现拐点的可能性》（2019-12-22）中，我们提示关注未来1-2年美国失业率拐点出现的风险。当前我们认为疫情的冲击会使得失业率短期快速攀升，经济衰退提前到来，但在政策托底的情形下，疫情对就业造成的更多是一次性快速调整，之后将延续我们中期对于美国经济和就业的判断，失业率仍将处于上行趋势。
本文节选自中信证券研究部已于2020年4月4日发布的报告《美国2020年3月非农就业数据点评：二季度将出现美国失业率的“历史高点”》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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