富二的朋友去買牛奶，店家說，“1瓶3塊，3瓶10塊”。朋友嘴角劃過一絲狡黠的笑，決定好好點醒店家。他從口袋掏出3塊錢買了1瓶，並來回買了三次。隨後，推起他智慧的眼鏡對店家說，“老闆，你數學不太好吧？看到沒，我花9塊就買了3瓶。從根源上，你的定價定錯了。”
殊不知，店家老闆才是真正的幕後大boss，老闆心裡竊喜：自從我這麼幹，每次都能一下賣掉3瓶。
小故事裡蘊藏著重要的思維方式，即反過來想問題，世界大不同。“股神”巴菲特的一生摯友查理·芒格，喜歡採用這樣的“逆向思維”來解決問題。芒格認為，保持聰明的一個有效方法是別犯傻。別犯傻顯然比做個聰明人聽上去要容易一些，因為你可以根據幾個簡單的原則來避免某些愚蠢的決策。
基於這個邏輯，我們來看一下今年以來、4月以來的A股市場各個板塊漲跌幅。最近一段時間，受到全球疫情的影響，海外股票市場出現了大幅下跌，國內股票市場也跟隨出現了一定的調整，下圖顯示，僅電子、軍工、計算機、通信、醫藥生物、農林牧漁等板塊在上述兩個時間段呈現同漲的情況。
數據來源：Wind，截至2020年4月8日
客官要說了，科技、醫藥走強的邏輯是明明白白的，軍工最近怎麼也漲了不少？悄悄的漲也沒有留心關注，背後的邏輯是什麼？
數據來源：Wind，截至2020年4月8日
在新財富軍工行研第一名馮福章看來，重要會議上提出的“合理增加公共消費”，國防支出是“公共消費”的重要內涵，軍工兼具經濟效益、軍事效益和社會效益。他預計，2020年軍工行業增速有望保持在 20%左右，當前訂單水平和軍工週期決定2020年行業增長穩健。
富二經過高人指點，認為“軍工漲”這件事反過來看，也比較清晰。受到疫情影響，我們討論最多的是，哪些行業是影響較深，哪些是需要避開。但逆向思考，不受疫情影響的行業或者受疫情影響比較少的行業，是不是在這段時間更值得關注呢？
這位高人，是富二家量化投資部ETF投資總監、富國軍工龍頭ETF基金經理王樂樂。王樂樂認為，在全球經濟下行壓力較大的背景下，軍工板塊就成為業績抗風險能力較強的板塊。軍工行業不同於其他行業，軍工企業營業收入主要來源於軍費預算，幾乎不受宏觀經濟波動的影響，行業發展與戰略高度、軍方的總體規劃息息相關，呈現出較強的計劃性特徵、較強逆週期屬性。
此外，當前重視軍工板塊（尤其需要重視軍工業務佔比較高的核心軍工龍頭公司）的其他兩個邏輯是：
➤（1）2020年是“十三五”收官之年，軍工龍頭板塊業績有望改善。2020年軍工的訂單有望繼續回升。從歷史來看，由於在每個五年規劃的後期，軍方往往會加強軍費預算的執行力度，增強採購先進武器裝備的意願。因此，軍工行業的景氣度週期也會隨之呈現出“前低後高”的特點。
➤（2）軍工板塊的估值處於自身的低位水平。經過過去四年持續的估值消化，軍工板塊的估值大幅回落，不少核心軍品公司的PE估值已經回落到了20~40倍區間，比如：精選核心軍工上市公司的軍工龍頭指數的估值僅為32倍。此外，由於軍工板塊盈利波動較大，用PB估值觀察軍工板塊的估值水平，目前軍工板塊的PB估值為2.15倍，處於2008年以來的低位水平、估值安全邊際較高。
圖：軍工板塊的PB估值水平
數據來源：wind；截止日期：2020年4月3日
近期的股市震盪，王樂樂分析有3層因素。
★（1）全球疫情的持續擴散，會拖累全球經濟，尤其是對於儲蓄率較低的發達國家。
★（2）海外經濟的回落，可能通過國內出口來影響國內經濟；
★（3）海外疫情的擴散，可能通過產業鏈供需，影響到國內的產能恢復。但是實際上國內市場和海外市場所處的階段並不相同：國內處於恢復階段、企業處於復工復產的階段。根據券商測算數據來看，目前國內復工率在90%左右。
王樂樂說：“目前海外疫情什麼時候能完全控制住，大家的分歧仍比較大，專家學者根據模型估算，海外疫情可能在4月中旬達到最高峰，然後逐步收斂。實際上從國內經驗來看，即使疫情得以控制，復工復產、消費恢復仍需要持續一段時間，二季度全球經濟下行壓力仍然較大。”
在疫情對於全球經濟影響程度尚不明朗的情況下，“逆向思考”受到疫情影響較小的板塊，軍工在其中；另外根據成長、估值、業績催化等角度考量，軍工板塊更是值得關注。
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