继瑞幸咖啡被曝出22亿元财务造假后，又一中概股意外被推上风口浪尖： 2018年于美国纳斯达克上市的爱奇艺，也被做空机构盯上。
4月7日，财务研究和尽职调查公司Wolfpack Research发布对爱奇艺的做空报告（下称“做空报告”），指控爱奇艺虚增营收和夸大会员数量。报告表示爱奇艺早在2018年IPO（首次公开招股）之前就存在“欺诈”行为。
做空报告引发轩然大波，爱奇艺股价跳水，瞬间跌10%，一度跌超14％，但也许是随着理性分析的逐渐回归，后股价震荡回升，截止收盘，爱奇艺股价又上涨了3.22％。
针对爱奇艺做空报告，财新网评论“不够亮眼”，前华创TMT首席分析师谢晨用“槽点满满”来形容。骨朵对报告进行研读后也发现：该机构对国内复杂的数据指标以及娱乐行业产业链了解甚为粗糙，从而造成了很多误读，可归结为一份蹭热点的“技术性做空”。
做空报告中的3点主要质疑，获得了专业人士的具体反击：
1.“虚增日活跃用户数（DAU）42%-60%”
报告支撑理由：证据来自两家可以进入爱奇艺后台系统的广告商和三方行研机构Questmobile的春节调查，前者提供给了19个一线城市的数据和人口较少的地区的热度值，均与爱奇艺公布的数据有差距。
有券商分析师指出，广告商、QestMobile和公司自身公告的DAU不一样为正常现象。此处做空报告将个别地区的个别公司数据来对比年报数据，或以偏概全。同时独立设备数与移动端DAU实为两大概念， 爱奇艺2019年年报披露的移动DAU为1.39亿，报告里的被指虚报的1.75亿，为2019年10月爱奇艺发布，实际上是指独立设备数，可能涵盖PC、iPAD等其他终端。同时，广告商在后台看到的或是一个特定时间段数据，与公司报告的DAU不可相比。
2.“虚增收入，2019年爱奇艺公布的290亿元营收或只有160亿元，涉及递延收益造假、多重会员模糊记账、虚报新爱体育投资收益”
报告支撑理由：1.爱奇艺收入来源中的“版权置换”，像黑匣子有较大操作空间；2.递延收入数据的曲线与会员费收入的曲线、会员数曲线没有保持同步；3.与其他平台互通会员的方式来获得爱奇艺的会员，被计算为收入；4.爱奇艺体育（新爱体育）是公告的投资额与合作公司当代明诚公告不符。
关于版权收入，做空报告举例称，爱奇艺的电视剧版权收入在64000-79000人民币每集，明显高于市场上限2万人民币一集。“2万人民币一集”被指明显不了解中国影视行情。
其次，“递延收入”是公司资产负债表中的一项，指用户为某项服务提前支付的费用。Wolfpack通过计算历年预付费收入的增长，来与营收、订阅用户对比，发现无法匹配。爱奇艺的会员增长主张与实际递延收入的下降相矛盾，故认为其递延收益造假。而事实上，国内三大视频平台竞争激烈，纷纷寻找找京东、唯品会等电商互通会员，这导致每用户平均收入（ARPU）变低。其次，爱奇艺公开的用户数为季度最后一天用户数，存在两个季度财报上是增长，而实际没有增长的情况。最后广告方面也涉及预付账款，当下受大环境影响平台广告收益收入下降，也影响着递延收益。
关于多重会员模糊记账，核心逻辑是爱奇艺会与第三方联合会员，如京东Plus+爱奇艺会员，小米+爱奇艺会员，导致会员重复计算，爱奇艺被指把和其他合作公司的共同收入全部计为自己的收入，并把合作伙伴的收入计作成本，这一点，会员计算方式平台拥有不同的解释权；同时，报告只涵盖北京、上海、广州三个一线城市1561人调研而得，也被质疑样本量太小。
3.虚增成本，涉及购买内容、其他资产和收购公司的价格
报告支撑理由：3亿美元天价收购一家“没有实质业务”的游戏公司天象互动，以及以远高于市场价购买电视剧《如果岁月可回头》《猎毒人》；爱奇艺版权授权价格显著高于市场均价。
事实上，爱奇艺在2018年7月以20亿人民币收购天象互动100%股权，其中12.7亿元是固定支出，另外7.3亿元需要业绩达标才支付。报告回顾了天象互动与蜗牛关于《花千骨》侵权官司，最终天象互动败诉。
因此，Wolfpack认为天象互动没有展示出研发优质产品的能力。但事实上，天象互动在海外推出的策略手游《Battle Warship》常常上欧美主要游戏市场畅销榜Top 100，今年天象互动又在海外推出了迭代产品《放置战舰》，并不能认为天象互动无研发、创新能力。骨朵查询2018年天象互动被爱奇艺收购的新闻发现，这一收购举动，反倒被媒体称为“低价卖身”。此外，该机构还指斥版权购买是爱奇艺的“黑匣子”，并直斥其版权收入“难以置信”。针对高价购买版权，有券商传媒行业分析师指出，爱奇艺本着精品剧模式，在2015-2017年影视泡沫时代，购剧达千万级为正常现象，不宜用行业平均来对比。就这一点而言，所有在中国从事影视行业的从业者也应当熟悉，这段时间作为各平台之间“烧钱大战”的高峰期，版权购买一度曾高飙到了令人咋舌的程度，看来纳斯达克实在“不懂”国内影视行业有多“烧钱”。
相较于瑞幸咖啡的做空报告，通过大量实地调查直指销售收入造假，这份关于爱奇艺的做空报告的力度无疑要小得多。包括置换版权的价值估计、双会员的入账方式、递延收入的变化趋势、现金流的等各项指控，其实都是会计层面的问题。
与直击瑞幸咖啡，做空了18家中概股的杀手“浑水”相比，目前，各方针对Wolfpack Research做空报告的质疑声居多。这是一家全球金融研究和尽职调查公司，成立之初，曾做空美国电信和技术公司GTT Communications和存储方案解决商Smart Global Holdings Inc.，但因缺乏实质证据，做空均未成功。2019年底，曾做空了中国资讯平台趣头条，指其销售收入造假，但趣头条回应后股价反涨。
也就是说Wolfpack Research自成立以来，还没有一次成功的做空战绩。
事发后，爱奇艺CEO龚宇在朋友圈回应称：“邪不压正，看最后谁赢。”而对于爱奇艺来说，面对做空机构的突然狙击，事件后续走向最终还将回归其自身业务表现。
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