2020年4月7日晚間，渾水公司在社交媒體上發文，稱其協助WolfPack Research對愛奇藝進行全面調查，認為愛奇藝存在財務造假。隨後，愛奇藝立即發表聲明，稱愛奇藝披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合監管要求，對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。
愛奇藝用戶數據存疑。WolfPack Research認為，愛奇藝宣稱的用戶數據比實際的高42%-60%。它的主要數據來源是兩家可以進入愛奇藝後臺系統的廣告公司。這兩家廣告公司可以看到愛奇藝在19個一線城市的數據。他們通過愛奇藝公開的報告，得出愛奇藝2019年的日活躍用戶是1.75億，其中有35.6%來自於該19個一線城市。隨後，他們從愛奇藝後臺系統中收集了4天的活躍用戶數，算出平均日活躍用戶是2470萬，遠遠小於愛奇藝報告中計算出的金額。另外在愛奇藝的熱度值中，人口較少的地區，例如澳門、海南、西藏、內蒙古，卻有較高的熱度值。WolfPack Research認為這可能是因為熱度值造假。第三方諮詢公司QuestMobile的活躍用戶數據也遠小於愛奇藝公告的數據。
愛奇藝收入存疑。WolfPack Research認為，愛奇藝2019年公告的收入是約290億元，但其實可能只有約160億元。WolfPack Research的主要理由是，愛奇藝收入來源的一大部分是所謂的“版權置換”，即用愛奇藝持有的版權去交換其他平臺的版權。愛奇藝在計算收入時，可以根據自己的需要任意設定他們換來的節目版權的價值。WolfPack Research引述一位愛奇藝前員工的話稱，通常一集電視劇的非獨家版權費為1000元到5000元，最高不超過20000元。但他們從愛奇藝的公開報告中計算，認為愛奇藝計算的單集價格達到64000元，顯著高於市場價值。另外，上海市工商局公佈了上海市前十大廣告公司的收入數據，其中包括了愛奇藝集團的廣告公司。上海市工商局公佈的收入比愛奇藝公告的收入要低，其中2015年低74.3%，2016年低38.6%，2017年低7.9%，2018年低19.7%。
愛奇藝成本存疑。WolfPack Research稱，愛奇藝以3億元收購天象互娛，這一數據必然是虛高的，用來抵銷愛奇藝虛報的收入。因為他們認為，“沒有任何人會花3億元收購這家公司”。WolfPack Research認為，天象互娛陷入版權糾紛、沒有成功的產品、也沒有註冊的版權資產，根本不值這麼多錢。第二，愛奇藝在與當代明誠的交易中心做高了購買版權的成本。WolfPack Research稱，根據當代明誠的公告，愛奇藝花了4.58億元購買2018年的《獵毒人》《如果歲月可回頭》的版權，讓當代明誠在這兩部片裡分別賺到了36%和73.25%的毛利率。WolfPack Research稱，愛奇藝購買版權的成本顯然高於市場行情。
愛奇藝現金流存疑。WolfPack Research稱，其使用行業通行的營業現金流量的計算方法，重新計算愛奇藝的收入，愛企業的現金流不應當是其公告的5.61億元，而應該是-11.57億元，特別是愛奇藝把收購版權作為現金流的來源。綜上所述，WolfPack Research認為，愛奇藝最主要的問題是虛增用戶數、虛增收入，同時為了掩蓋虛增收入的事實，又採取了虛增成本的手段。
相較於瑞幸咖啡的做空報告通過大量實地調查直指銷售收入造假，這份關於愛奇藝的做空報告的力度無疑要小得多。除了虛增用戶數是比較嚴重的實體指控，其他的各項指控，包括置換版權的價值估計、雙會員的入賬方式、遞延收入的變化趨勢、現金流的計算等，其實都是會計層面的問題。至於愛奇藝以高於市場行情價的收購公司及版權，在影視行業寒冬之前，這樣一擲千金的豪舉並不罕見。除非有愛奇藝實際沒有支付這麼多錢的實錘證據，否則也很難對愛奇藝造成實質性的傷害。當然，我更關心的是那兩家據稱可以進入愛奇藝後臺系統的廣告公司，他們的行為不僅必然違反了與愛奇藝的合同約定，同時也可能觸犯《刑法》關於保護商業秘密和個人信息的條款。不知道愛奇藝後續會如何處理。
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