東方財富證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中際旭創(300308)
【事項】
公司公佈2020Q1業績預告，歸母淨利潤預計同比增加39.20%-68.34%，預計盈利1.39億元-1.68億元，其中蘇州旭創實現單體淨利潤約1.72億元-2.09億元，公司業績略超市場預期。
【評論】
受新冠疫情影響，公司於二月下旬逐漸恢復生產，公司積極制定防控措施，全力組織復工復產，截至目前產能接近全部恢復，訂單充足。疫情下，各種網絡應用使用率上升，公司業務雲化成趨勢，根據國家統計局數據顯示，1、2月移動互聯網接入流量同比上升40%以上，疊加5G應用將帶來的流量爆發，數據中心景氣度提升，將進一步帶動數通光模塊市場。
從2019Q3開始，以谷歌、亞馬遜為主的海外雲計算巨頭廠商CAPEX開始回暖，重新進入上升期，思科預測未來2-3年移動互聯網流量CAGR將達到47%，市場空間巨大。雲計算需求的增長意味著數據中心建設將迎來加速發展，數通光模塊需求增加，現在的主流需求還是100G和25G，但未來升級到400G光模塊是大勢所趨，預計2020年海外400G光模塊需求開始放量，數通光模塊廠商將進入量價齊升週期。公司是數通光模塊市場龍頭，近年來保持全球前三位水平，100G產品出貨量保持領先，在400G產品方面公司也具備先發優勢，是業內首個OSFP+封裝廠商，2019H1開始批量供貨，有利於在短期佔據優勢地位。
從2020年開始，全球特別是國內將進入5G網絡建設加速期，運營商CAPEX回暖，對5G投入將逐年上升，5G的網絡架構相比於4G也有較大改變，接入層的架構從BBU+RRU的結構轉為AAU+DU+CU結構，意味著除了現有的前傳、回傳外，增加了中傳環節，光模塊需求數量上將會提升。另外在傳輸速率方面，5G速率的提升意味著數據接入量的增加，需要網絡的擴容，前傳和回傳現在使用的地速率光模塊都需要分別進行升級到25G和10G以上，城域骨幹網絡需要升級到100G以上，光模塊的單價將有一定幅度提升。我們預計在未來3-4年中，5G承載網的建設將拉動電信光模塊的長期需求，公司電信光模塊的主要客戶包括華為、中興等全球主流設備商，在5G建設週期中將持續受益。
考慮到2020年3月後海外疫情惡化，二季度海外數據中心建設進度包括光模塊產業鏈上游都可能受到一定負面影響，海外數通光模塊業務全年營收增速比Q1會有所下調。綜合以上考量，我們依然看好公司前景，預計公司2019/2020/2021年營收分別為47.58/55.24/68.81億元，歸母淨利潤分別為5.13/6.45/8.24億元，EPS分別為0.72/0.90/1.16元，對應PE分別為72/58/45,給予“增持”評級。
【風險提示】
雲計算廠商CAPEX不及預期
5G網絡建設進度不及預期
400G光模塊升級速度不及預期
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