这是荔枝酱为大家分享的第13篇财报解读
4月16日晚间，泰格医药（300347.SZ）发布2019年年报和2020年一季度业绩预告。业绩很好，CRO行业也是个景气度很高的行业。但是老王却发现了不为人知的小秘密，其实泰格是个投资公司公司你知道么？泰格近5000名员工平均月薪近2万？
1.基本情况
2019年公司实现营业收入28.03亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.41亿元，同比增长78.24%；扣非归母净利润5.58亿元，同比增长56.31%。
分产品来看，临床试验技术服务实现营业收入13.47亿元，同比增长22.05%；临床试验相关服务及实验室服务实现营业收入14.46亿元，同比增长21.08%。值得注意的是，临床试验技术服务业务的毛利率增长5.23个百分点。
临床试验技术服务业务包括医学撰写、翻译、注册服务和药物警戒服务等。临床试验相关服务业务包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理及受试者招募、医学影像。这部分业务有没有很像帮别人写论文，很高端的那种。
实验室服务业务即子公司方达控股（1521.HK）提供的实验室服务。2019年方达控股实现营业收入1.00亿美元。
2020年一季度，泰格医药预计归母净利润2.30亿元--2.74亿元，同比增长58%--88%。其中非经常性损益1.2亿--1.5亿元。2019年一季度非经常性损益为0.34亿元。
2.CRO行业长期景气
政策这两年对药企确实不友好，由于人口老龄化，长期医保资金入不敷出，所以医保资金在调结构。
一方面，集采压低了仿制药药价，医保谈判压低了me too类创新药的药价（信迪力单抗降价60%进医保）。另一方面，国家在提高医疗服务的价格，医保花在药上面的资金越来越少了。那为什么CRO行业景气度高呢？
原来医保资金花在药上的资金占40%，后来随着药占比的规定，药品消费降低至30%，其中80%是仿制药，20%的资金是创新药。虽然政策提高了医疗服务的价格，减少了药品的支出占比。但是随着集采的降价，仿制药平均降价超过70%，这样一来，给创新药的占比就大幅提高。算是腾笼换鸟的一个过程。
原来创新药在医保的占比是40%×20%=8%，现在是30%×80%=24%，给创新药的空间直接扩大了三倍。同时，国家积极引进国外创新药，而国外创新药也需要在国内做临床试验才能销售。
在此基础上，CRO的空间被打开。
据统计，2013年中国CRO行业市场规模约为229.3亿元，到2017年增至630.1亿元，2013-2017年年复合增速达22.4%。
3.看好就投，泰格其实算半个投资公司
大家从2019年业绩和2020年一季度业绩预告也可以看到，泰格医药经常出现很高的非经常性损益。因为泰格医药除了是个CRO公司外，还算是个投资公司。
所以我们会经常看见泰格医药买卖别人的股权。
其实泰格医药做这些业务也合情合理，一个专业做临床试验技术服务的企业，看了临床数据就知道这个药品的好坏，加上CRO业务算是个现金流业务，手里也有钱，投出去也是可以的。
从财报来看，有些公司虽然投资股份超过50%，也不会并表，会将投资计入其他非流动金融资产（2018年计入可供出售金融资产）。2019年末，其他非流动金融资产达到22.50亿元，同比增长84.12%。
理论上他们的投资是没问题的，但是投资收益的波动性很大，也有小概率事件导致，就是不知道投资者愿不愿意承担投资风险了。从财报上看，管理层认为问题不大。
4.员工高福利假象
像这种服务型的人力密集型企业，我最喜欢看的指标就是“应付职工薪酬”科目的当期增加额。不少公司都会通过这个作假。
泰格医药2019年应付职工薪酬科目的的本期增加额是10.80亿元。
2019年泰格医药员工总人数4959人，如果按这样计算，泰格医药的人员年薪很高啊，年薪高达21.78万元，月薪1.8万元。
然后你肯定要说，不对，有高管。安排！！
4429个技术员拿了7.70亿元，年薪17.39万元，月薪1.45万元，还是很高。
然后你又要说，不对呀，企业用工还要缴纳五险一金，实际工资比这个低。继续安排！！2019年发出去9.69亿元工资，医保只交了0.25亿元。占比2.6%。按这个比例算算别的，泰格也没给员工多交多少呀。
工资这么高，一定要让身边学医的小伙伴都去才对。于是我搜了前程无忧，不对呀，说好的1.4万呢？怎么只有6千，还是在上海。难道泰格医药是需要疯狂的血汗工厂？要把4000多人的平均工资从6K加班提到14K，应该不止996这么简单。
接着对比一下三家A股CRO企业的员工工资。
药明康德不知道什么情况，研究的不多，但是泰格医药肯定调工资了。你看泰格和凯莱英都有员工工资降低的一个时间段，但是正常情况下，工资是不会降低的。那就说明 泰格调节了工资。
为什么要调整工资呢？因为CRO行业的收入是不稳定的。
CRO都是订单驱动，订单一般款项按照3：4：3的原则来付款，这就导致成本和收入的不匹配。一期临床仅需要20名患者，三期临床要500-800名，想想就知道工作量不一样。
因此，订单波动就会导致公司毛利率的波动，而做高成本，可以平滑毛利率波动，也为后面调节利润做了准备。不过做的太高，也是说明有问题的。
5.大存大贷
很多有大存大贷问题的公司都暴雷了，而泰格也有大存大贷的情况，以后爆不爆雷我就不知道了。
泰格医药账面上有20.42亿的现金，但是依然要搞8.64亿的短期借款出来，同比增长43.29%。同时，应收账款10.75亿元，同比增长37.62%。
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