【數據】
3月，M2同比增長10.1%，預期8.5%，前值8.8%；新增人民幣貸款2.85萬億元，預期1.97萬億元，前值9057億元；社會融資規模新增5.16億元，預期3.21萬億元，前值8554億元。
【點評】
——3月，M2同比增長10.1%，增速較上月末提高1.3個百分點。
為積極支持疫情防控和經濟社會發展，央行加大貨幣政策逆週期調控力度，通過降準、公開市場操作、投放MLF、再貸款和再貼現等，保持流動性合理充裕。同時，本月貨幣乘數達到6.55倍，保持高位，推動貨幣派生較快增長，反映貨幣政策傳導機制暢通。另外，受企業稅費減免或延遲繳稅影響，本月財政存款下降7353億元，同比多減425億元，對M2增長也起到促進作用。
——3月末，金融機構各項貸款餘額160.21萬億元，同比增長12.7%，增速較上月末提高0.6個百分點。當月新增人民幣貸款2.85萬億元，分別比上月和上年同期多增1.94萬億元和1.16萬億元。
本月新增人民幣貸款大幅回升符合市場預期。新冠肺炎疫情暴發以來，中央強調穩健的貨幣政策要更加靈活適度，降低實體經濟融資成本尤顯緊迫。為此，央行出臺一系列措施，為疫情防控、復工復產、實體經濟發展提供精準金融服務。本月，在年初全面降準0.5個百分點釋放8000億元的基礎上，央行2次定向降準釋放了9500億元長期資金，用於發放普惠領域的貸款；設立3000億元防疫專項再貸款，新增5000億元再貸款再貼現額度，加支農、支小信貸投放。在一系貨幣政策的支持下，銀行應貸盡貸、應貸快貸，信貸投放力度和規模遠超去年同期，推動本月新增貸款規模大幅回升。另外，企業有序復工復產和居民消費回升，是從需求端推動本月新增貸款規模回升的重要原因。
從新增信貸結構上看，本月企業與居民部門、短期和中長期貸款雙雙出現較快增長。企業部門方面，本月企業新增人民幣貸款2.05萬億元，比上月和上年同期分別多增9200億元和9841億元。其中，短期貸款新增8752億元，比上個月和上年同期分別多增2203億元和5651億元，中長期貸款新增9643億元，比上個月和上年同期分別多增5489萬億元和3070億元，企業中短期貸款繼上個月負增長之後雙雙轉正，說明企業融資需求恢復。特別是，中長期貸款增加額顯著好於近三年同期水平，說明本月企業融資不再是滿足應對短期流動性需要，相反，低融資成本促進了企業投資類融資需求的增加。另外，本月票據融資新增1.59萬億元，比上個月大幅增加1.33萬億元，說明為應對疫情，央行對錶外融資的容忍度有所提高，同時企業鏈上資金流轉隨著復工有所改善。居民部門方面，本月居民新增人民幣貸款9892億元，其中短期貸款新增5144億元，比上月和上年同期分別多增9648億元和850億元；中長期貸款新增4367億元，比上月和上年同期分別多增4367億元和133億元。居民中短期貸款繼上個月負增長之後雙雙轉正，說明隨著生活秩序恢復，被疫情暫時抑制的居民需求開始回升，餐飲、娛樂、郊遊等短期消費恢復較快，購房等中長期貸款尚待逐步恢復。
——3月末，社會融資規模存量達到262.24萬億元，同比增長11.5%，增速較上個提高0.8個百分點。當月新增社會融資規模5.16萬億元，比上月和上年同期分別多增4.31萬億元和2.20萬億元。
新增社融較上個月和上年同期大幅增長，符合市場預期。一方面，央行把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置，運用多種貨幣政策工具，引導金融機構加大對抗疫保供、復工復產、脫貧攻堅、春耕備耕、畜禽養殖、外貿行業等的信貸支持，切實滿足實體經濟融資需要。另一方面，積極推動企業融資成本降低，極大的促進了企業融資需求回升。如，3000億元專項再貸款到企業的加權平均利率是2.51%，財政貼息後實際融資利率僅有1.26%；5000億元再貸款再貼現中，涉農貸款的加權平均利率為4.38%，普惠小微貸款的加權平均利率為4.41%，貼現的加權平均利率3.08%，均低於4.55%的政策要求。信貸供給增加與企業融資需求回升，從供需兩端推動了本月新增社融大幅回升。
從新增社融結構上看，表內、表外融資雙雙大幅增長，企業和政府債券發行速度進一步加快。具體而言，本月對實體經濟新發放的表內信貸（未包含外幣貸款）新增3.15萬億元，比上月和上年同期分別多增2.41萬億元和1.19萬億元，說明企業生產經營秩序恢復，銀行授信工作已迴歸正常化。表外融資（委託貸款+信託貸款+未貼現銀行承兌匯票）合計新增2208億元，比上月和上年同期分別多增7065億元和1384億元，繼上個月負增長之後大幅轉正。其中，委託貸款減少588億元，信託貸款減少22億元，未貼現銀行承兌匯票新增2818億元推動表外融資快速回升。直接融資方面，本月企業債券發行延續放量態勢，共發行9953億元，是上月和上年同期的3倍和2倍。另外，隨著財政部提前下達全年部分新增專項債券額度1.29萬億元（下達規模超上年同期），全國各地新增專項債券發行速度加快，受此影響，本月地方政府專項債新增6363億元，比上個月和上年同期分別多增4539億元和2950億元，推動直接融資較快增長。
——隨著國內疫情防控取得階段性重要成效，經濟社會秩序加快恢復，通脹拐點得到確認（3月CPI同比漲4.3%，漲幅出現了明顯回落），為貨幣政策操作打開了更大空間。下階段，在保持流動性合理充裕的背景下，貨幣政策調控主要由數量型工具向價格型工具轉換，一方面引導國債收益率曲線整體下移，推動企業債融資利率下行；另一方面適時適度下調存款基準利率，引導LPR利率下降，進一步降低實體經濟融資成本。同時，增強財政和貨幣政策協調，在信貸投向上加大對重大基礎設施建設項目、新基建、民生工程等領域支持力度，支持居民消費升級，提高對民營企業和小微企業的信貸佔比，不斷優化信貸結構。
（本文作者系中國民生銀行首席研究員溫彬及研究員霍天翔）
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