投資領域，沒有一戰封神。
01、科學
1920年代，距今100年前的美國華爾街，一個猶太籍美國人正在悄悄地不停買入一家石油管道公司的股票。
當時，這家公司的市值約280萬美元。當買到5%的股份後，他聯合一名律師，發動了佔38%股份的小股東一起發難，要求把公司持有的360萬美元鐵路債券兌現分紅。消息一出，投資者跟風買入，股價大漲。猶太人大賺一筆，從此成名。
他就是日後的價值投資鼻祖、巴菲特的老師：格雷厄姆。
1968年“格雷厄姆價值投資小組”合影（左一為巴菲特，前排正中為格雷厄姆，前排右二為芒格）
以今天的標準看，格雷厄姆的成名之戰，更像對沖基金的操作，行走於內幕交易、控制權爭奪和價格操縱的混合地帶，與一般理解的價值投資相去甚遠。
格雷厄姆敢於下注的原因在於，他發現了公司持有常人不知的鐵路債券。光這些債券的價值就是公司市值的1.3倍。格雷厄姆在華爾街的第一個工作正是銷售債券。他比誰都清楚，這筆債券的價值遠高於公司市值，成了公司內在價值的“錨”。
10年後，格雷厄姆出版了暢銷至今的著作《證券分析》。這本書的中文版都有6版之多。書中詳細闡述瞭如何用數學公式計算“內在價值”。在所有的投資經典書籍中，《證券分析》的數學公式是最多的。至今為止，現金流貼現模型、股利貼現模型仍被券商、投行、學術研究頻繁使用。
格雷厄姆的“內在價值”是可以計算的。他是把投資變成科學的第一人。至於說他是通過何種手段，讓價格迴歸價值的，已經不那麼重要了。
02、玄學
西方人追求精確，東方人喜歡模糊。
早在格雷厄姆出生之前的170年前，日本江戶時期還處於封建社會的晚期，沒有石油，沒有鐵路，有的是地主和莊園。一個日本商人，面對劇烈波動的大米價格，無所適從。大米的內在價值，就是吃飽了要撐，吃不夠會餓，價值是恆定的，不存在如何計算大米的內在價值的問題。如果時空交錯，格雷厄姆的價值投資理論，無論如何都用不到米市上。
這個日本商人觀察米價的變化，試圖揭示其中隱藏的規律。他一定從伏羲作八卦太極圖中獲得了某種啟發，把價格的漲跌和高低，用圖形記錄下來，用陰陽代表漲跌，觀察陰陽交錯變化的態勢。深谷、兩川都出現在他的形態分析中。
這個米商就是K線的發明人——本間宗久。K線實為蠟燭線，candle，發音是K。K線構成了流行至今的技術分析理論。他的著作名叫《酒田戰法》。一個“戰法”，一個“分析”，東西方文化的差異，一目瞭然。
中國投資者保留了東方人的傳統。很多人認為的價值投資，早已脫離了數量和分析的語境。沒了的是對內在價值的計算，多了的是對價值的感覺。買茅臺的原因，是弟兄們老喝；沒買茅臺的原因，是兄弟們喝多了。有多少買茅臺的人計算過茅臺股價內涵，又有多少人知道茅臺的儲量、產量和利潤。
所以，買茅臺≠價值投資。一個格雷厄姆式的價值投資者，首先要符合“嚴謹”這一點。
03、投機
以嚴謹著稱的是德國人。在幾乎和格雷厄姆同一時期，德國誕生了一位證券教父級的人物。他的名字叫安德烈·科斯托拉尼。安德烈出生於1906年，逝世於1999年，成長於一戰，成熟於二戰，在20世紀上半葉的戰爭和動盪中投資，屹立不倒。
就是這樣一個嚴謹的德國人，他寫的一本自傳體書的名字，叫《大投機家》。老爺子的經典名言是：“有很多錢的人，能夠投機，有很少錢的人，不可以投機，根本沒有錢的人，必須投機”。
也許受“投機倒把”這個貶義詞的心裡暗示，在中國的語境下，很多人恥於說自己是投機者，好似投機乾的是見不得人的事，只有投資才高大上，才是靠專業吃飯。
格雷厄姆認為，投資和投機的區別是投機依靠價格波動賺錢，而投資是要分析內在價值。二者只是賺錢的邏輯不同。投資談不上名門正派，更談不上道義正確，大家都是為了賺錢，投機也不能說是歪門邪道。說到底，二者都是在複雜市場下，對買賣規律的探究。投機面臨的環境可能更難以預測，規律難以輕易尋覓，投機成功後的滿足感更強。
所以，安德烈毫不諱言地自詡為“大投機家”，他驕傲地說，“我曾對各種有價證券、貨幣、原材料、現金和期貨，在華爾街、巴黎、法蘭克福、蘇黎世、東京、倫敦、約翰內斯堡和上海，進行投機活動。”
沒錯，上海。
04、持有
上海證券交易所成立於1990年9月，一年後針對外國投資者的B股發行，此時，安德烈已是83歲的老人。
安德烈說的在上海投機，當是解放前的上海灘——全世界冒險家和投機者的樂園。
157年前的1862年壬戌年七月十四日，《上海新報》刊出了最早的招股說明書：“今有新做火輪船生意股份，目下將自己一股欲照股頂出，如各客商倘或合意者，請面議價目可也”。
1873年，輪船招商局創辦時，招股集資相當困難，額定資本100萬兩，但實收資本僅47.6萬兩。那時的股民以外國人和買辦為主，他們喜歡買的股票是外資創辦的匯豐銀行和太古輪船。
誰曾想，“中概股”漲勢如虹。從1873年到1881年，招商局的固定資產總值從63萬餘兩增加到320萬兩，利潤在1874年度為8萬餘兩，到1881年度，則達到29萬餘兩，7年漲了3倍多，股價也在1882年10月達到了270兩的高位，比發行價47兩，漲了五倍多。
隨後，市場崩盤。崩盤總在10月份，古今中外皆然。到1883年，上海股市跌去78.5%。
出人意料的是，1883年上海股市崩盤的原因，並非大清朝的宏觀和經濟原因。查遍1882年前後的編年史，那兩年，清朝的基本面並無大波動，僅是法國人在越南鬧騰。而資本主義世界在1882年爆發的經濟危機，可能是上海股市崩盤的元兇。出人意料的神奇。
如果一個價值投資者，身處1870年代的上海股市，能選出來輪船招商局這樣的牛股嗎？在晚清的風雨飄搖與貌似變革維新中，難以界定任何一支股票的內在價值。價值投資者持有10年的結局，是近代工業化的階段性成功，持有20年的結局，是迎來戊戌變法；持有30年的結局，是迎來清朝的滅亡。
持有百年呢？招商局集團官方網站稱，招商局在1872年的創立，標誌著中國近代公司制企業的出現，到2018年，集團實現淨利潤1073億元、總資產8萬億元，擁有招商局和招商銀行兩家世界500強。從貧弱到富強，中國人民上下求索，不離不棄，信仰的力量功不可沒。
05、清盤
巴菲特是價值投資者信仰的明燈。1969年，幹了18年私募基金的巴菲特疲憊了，動搖了。他在給股東的信中說：
“我現在做的事，是我長大成人以後就一直在做的，整整18年了，消耗了我的所有時間和精力。今後的我要過一種新生活，除非我與現在做的事一刀兩斷，否則我適應不了今後的生活。”在心靈的苦悶背後，是1969年複雜的投資環境。巴菲特覺得投資環境越來越艱難，近20年來，通過老師格雷厄姆開創的定量分析能找到的機會越來越少。他甚至苦悶到懷疑是不是自己的腦子死板過時了，以至於手握資金卻投不出去。巴菲特的業績壓力越來越大。
在壓力中，巴菲特選擇了另闢蹊徑。他覺得，有些事情是20歲想要的，但當到了60歲的時候，應該有不一樣的追求。堅定如巴菲特，在四十不惑的年紀，信仰開始動搖。做私募，並不是一個好生意。39歲的巴菲特有了新的“戀愛對象”——他特別欣賞控股公司的經營者。
於是，在1969年，巴菲特在糾結中把私募基金清盤，把資金還給投資人，只留下了伯克希爾·哈撒韋公司——每一次成功的交易，都開始於上次痛苦的清倉。清盤的本質原因並非是出於擇時，而是為了新的人生方向——做上市公司的大股東。說到這，您也許想到了A股的上市公司大股東們，暫且不表。
06、瘋投
在GP巴菲特苦於投資業績壓力的時候，他的哈佛校友勞倫斯·洛克菲勒，當時世界上最大的富三代，卻開始了新基金的募集。和富二代一樣，富三代募資太簡單。勞倫斯把五個兄弟姐妹的資金組成了一個合夥企業，名字叫VenRock，取名源自冒險（Venture）和洛克菲勒家族（Rockfeller）的組合。
洛克菲勒家族的老一輩，崛起於石油產業上的冒險，早在1910年就成為世界首富。長江後浪推前浪，自古英雄出少年。巴菲特在清盤基金前，不停地追問，老的商業規則和習慣是否已經行不通了。巴菲特甚至用羅素的故事嘲諷老洛克菲勒。
羅素家的莊園裡有兩個立陶宛女孩，衣食無憂，但每天晚上天黑後，她們都跑出去偷鄰居的蔬菜。羅素對她們說，在戰亂的立陶宛，你們不得不偷菜，但是現在不用偷了。這兩個女孩點頭表示聽懂了，但還是繼續偷菜。後來，羅素終於想明白了，雖然這兩個女孩的行為很怪，這就是習慣在作祟，老洛克菲勒不也這樣嗎？羅素挖苦道。老洛克菲勒年輕時經歷過貧窮的痛苦，所以有錢後還是不停地斂財。
但是，對富三代而言，賺錢從來不是他們要考慮的。勞倫斯·洛克菲勒在1969年成為了最早投資英特爾公司的人，1978年完成了蘋果公司的A輪投資。憑藉在硅谷的大量成功投資，勞倫斯被公認為現代風險投資行業的鼻祖。
從來沒有人知道勞倫斯在這些項目上賺了多少錢，勞倫斯可能也不屑於講錢。他的標籤不是金錢，而是幫助企業家創新創業、用高科技改變世界。關閉基金後的巴菲特，他的標籤依舊、仍然、永遠還是比標準普爾指數多賺了十幾個百分點，以及，老掉牙的石油、可樂和調味醬。
幾十年後，巴菲特不得不重新思考他不投資高科技的原則。1991年，比爾·蓋茨推薦巴菲特買入英特爾，他沒有買。2011年，巴菲特買入2億美元英特爾，不足一年後全部清倉。風投鼻祖和價值投資偶像，一個做一級、一個做二級，一個富三代、一個靠自己，相隔40年，在同一家公司上，踏入同一條河，此時的水已經不是彼時的水。
價值投資者無法理解風險投資。在某些人看來，風險投資投的公司，連估值的百分之一都不值。風險投資的投資邏輯重點不是企業的現在價值，而是企業的未來價值。對創新企業而言，企業的“價格”（也就是企業的估值），永遠高於企業“現在確定”的價值。
創新企業的內在價值=現在價值+未來價值×實現未來價值的可能性從這個意思上講，價值投資依然成立。風投的“瘋”，因為他們瘋狂相信未來價值一定會實現。無理由的信，才是信仰。風投的信仰比世俗的價值投資者更值得佩服，當然，虧得也可能更慘。
對巴菲特這一類價值投資者而言，不想要任何不確定性的結果，難以在高度不確定的高科技股票面前感到安心。當蘋果公司從一家高科技公司成為一家消費品公司後，巴菲特終於重倉數百億美金，那已經是勞倫斯·洛克菲勒完成蘋果A輪融資40年後的事了。等待一個投資機會，如同用此生追逐一個女孩，如此美麗。
07、性格
心理學家和社會學家把人分為內向和外向兩種，內向者和外向者的典型區別在於，內向者想的是“我肯定哪裡有問題”，外向者想的是“你肯定哪裡有問題”。
格雷厄姆的內在價值理論表明，他更像是一個自認為自己沒有任何問題的外向者。格雷厄姆式價值投資者，忽略外在的變化，自認為自己認定的內在價值就是固有的，如果價格沒有反映價值，就是你們的問題，任憑風浪起我自巋然不動。是誰給你的自信？
好在，格雷厄姆式價值投資者，同時又是理性思考者，而非感性判斷者，不然價值投資者會變成狂熱傳銷者。
按此性格理論推測，內向型投資家的典型代表是索羅斯。索羅斯的著作叫《金融鍊金術》。和鍊金術所代表的神秘魔力一樣，它是一本少有人能讀懂的“武林秘籍”。索羅斯的核心思想是“反身性”，也就是市場參與者對價格的反作用。這與價值投資者所認定的價值決定價格不同。“反身性”代表了索羅斯的思維模式是——外在是對的，別人是對的，我要從自身尋找問題，從價值和價格的互動中尋找機會。
巴菲特喝著可樂，吃著牛排，和幾萬人一起開股東大會，談笑風生，彷彿個大Party；索羅斯沉默寡言，暗中觀察，從不多說一句話。他們兩個人同齡，今年都是89歲。都是大師。性格並沒有決定命運，只是決定了迎戰命運的方式。投資的江湖，必有一個門派，適合投奔。
08、中國
回顧百年投資歷史，群星璀璨，各有千秋。中國現代金融市場30年，多有傳奇，無有大師。
現代金融源於西方，價值投資學自西方。美國股市的百年大牛，有極強的心理暗示，讓人覺得，投資是美好的，賺錢是應該的。“價值”與“投資”兩詞結合，越發美上加美：發現價值，創造價值，順帶賺錢，何其高大上的人生。
更大的誤讀在於：
教科書只是美國市場規律的解讀，卻以為是放之四海皆準的科學。
往往鄙視投機，沒成想，投資和投機的勝率沒有太大的差別。
把價值投資教條化，忘記了它的本意是科學投資，尋找規律。
無視理論的適應性，一味追求自我認定價值的實現，對外在市場快速變化的反身性反應不足，忘記適者生存，只是怨天尤人。
性格對投資風格有影響，但投資並無最佳性格。
過分強調可見的價值，卻看不到未來的創新，缺乏遠見而固步自封，等等……
全面理解價值投資，才能科學理性地賺錢。在中國做投資的問題，第一在於規則的多變，第二在於中國人民突破規則牟利的無底線創造性。中國人在投資理論上的貢獻是零。唯一能說原創的，當屬中國人發明的“韭菜”理論。“韭菜論”，以一種輕便的自嘲，概括了金融市場上，大魚吃小魚，小魚吃蝦米，樓起樓塌，“人人都是他人的韭菜”的真理。
投資領域，沒有一戰封神。再過，三十年，會有一批與西方比肩的，堪稱大師的投資家。他們一定都是70歲、80歲的老頭子，適應了中國市場，創造性運用價值投資邏輯，用時間再次證明了價值的真諦。
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