美林投資時鐘理論。
美林時鐘告訴大家一個非常大白話的真理，用中國人的表達，那就是：“頭伏餃子二伏面，三伏烙餅攤雞蛋，什麼季節吃什麼飯”。
研究美林時鐘的意義
我們先來梳理一下，美林時鐘的基本理論是什麼。
2004年11月10日，美林證券發表了著名的研究報告《The Investment Clock》，研究了在經濟的不同階段相對應的投資策略。其主要原理是根據經濟增長趨勢和通貨膨脹趨勢，將經濟週期劃分為四個階段：衰退、復甦、過熱、滯漲。對應經濟週期，分別優先配置債券、股票、大宗商品和現金，會取得較好的表現。於是我們得到了這隻著名的投資時鐘。
根據經濟增長的方向（以產出缺口為例）和通脹的高低，美林投資時鐘將經濟週期分成了四個獨立的階段，在每個時期，表格中的該部分顯示的資產和股票類型將表現優於其他，而其對角線上的資產和股票類型將表現弱於其他。
經典的繁榮至蕭條的經濟週期從左下方開始，四個階段順時針推進，在此過程中債券，股票，商品和現金依次變現優於其他資產。不過現實並不會簡單按照經典的經濟週期進行輪動，有時，時鐘會向後移動或者向前跳過一個階段。
美林時鐘認為，一個經濟體的長期經濟增長速度取決於可用的生產要素、勞動力和資本，以及生產率的提高。 在短期，經濟往往偏離其可持續增長的路徑。政策制定者的職責就是是經濟回到其應有的增長路徑上。金融市場一直將這些短期偏差誤認為是長期增長路徑的改變。 結果，當政策糾正開始奏效的時候，資產就會被錯誤定價到極致。投資者可以通過正確識別政策的轉折點，並且及時轉換投資資產賺到錢。
例如，許多投資者在1999年末購買了很貴的網絡股，認為美國經濟的潛在經濟增長率在上升，這些網絡公司從這個“新時代”中獲得最大的收益。 然而，美聯儲為了抵禦當時的通脹提前收緊了貨幣政策。 這輪週期在2000年達到頂峰，然後互聯網泡沫破滅。然後隨之的經濟下行週期又使得美聯儲放鬆貨幣政策，債券和房地產投資獲得巨大收益。
怎麼找到這些轉折點？
投資時鐘框架的意義在於，幫助投資者認識到重要的經濟的轉折點，並利用這個轉折點做出投資決策。
我們將經濟週期分為四個階段：衰退，復甦，過熱和滯脹。每個階段都由經濟增長趨勢和通脹情況兩個維度確定。 我們相信每個階段都與特定表現優異的資產相掛鉤：各階段對應的優質資產分別為債券、股票、商品、現金。
1
在衰退中，GDP增長緩慢。
產能過剩和大宗商品價格下跌使得通脹率也較低。 利潤微弱，實際收益率下降。收益率曲線向下移動並陡峭，因為央行會降低短期利率，試圖使經濟回到其可持續增長道路。此時，債券是最好的投資配置。
2
在復甦中，經濟增長開始加速。
在復甦中，寬鬆的政策逐步開始奏效，經濟增長開始加速。然而，通貨膨脹繼續下降，因為多餘的產能還沒有完全被利用起來，週期性生產力的增長強勁，利潤也開始邊際修復。中央銀行仍然保持政策鬆動，債券收益率曲線仍在較低位置。 此時，最宜投資股票。
3
在經濟過熱中，通貨膨脹上升。
在經濟過熱中，生產率增長放緩，產能受限，通貨膨脹上升。中央銀行加息使過熱的經濟回到可持續增長路徑。GDP增長仍保持在較高水平。 債券表現較差，因為收益率曲線向上移動和並平坦化。 股票回報如何取決於利潤增長導致估值上升和利率上升導致的估值下降兩方面。此時，大宗商品表現最好。
4
在滯脹中，通脹率持續上升。
在滯脹中，GDP增長率低於潛在經濟增長，但是通貨膨脹率持續上升（通常部分來自於石油價格衝擊等）。生產力下降，工資、價格螺旋式上升，公司提高價格以保護其利潤邊際。只有急速上升的失業率可以打破這種惡性循環。通脹太高，央行也不願意放鬆貨幣政策，債券表現較差。股票由於企業利潤糟糕，表現也很差。此時，現金是最好的投資資產。
如何通俗理解完整的投資時鐘
看起來非常高深的理論，其實理解起來也沒那麼複雜。
美林時鐘用經濟增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個宏觀指標的高和低，組合出了四種可能，經濟在這四個象限中順時針輪動。
先給大家普及一些基礎知識。
基礎小知識
1、GDP和CPI是正相關的。也就是GDP上升，CPI也會上升。反之亦然。
2、CPI的變化是滯後GDP的。從GDP的上升到CPI的上升是需要傳導時間的，反之亦然。
3、世界各國央行的第一要務都是控制通貨膨脹，第二要務才是促進經濟發展。也就是說，當CPI過高的時候，央行可能不惜犧牲經濟增長來控制CPI；而當CPI相對溫和時，再想辦法促進經濟增長。
4、央行可以通過貨幣政策來控制CPI和刺激經濟。比如降息或下調存款準備金。但通常會有副作用，需要動態平衡。
理解了這些，相信就能更輕鬆理解美林時鐘了。經典的繁榮-衰退的循環從左下方開始順時針旋轉，從一個階段到另一個階段的轉變是由經濟增速和通脹的箭頭表示的。
如下圖，四個象限中，GDP和CPI的特徵分別是：復甦期（高GDP+低CPI）；過熱期（高GDP+高CPI）；滯脹期（低GDP+高CPI）；衰退期（低GDP+低CPI）。
能夠得出的結論是：投資時鐘可以幫助做出股票行業投資策略。
週期性：當增長加速（向北），股票和商品變現突出。 像科技或鋼鐵等週期性行業表現突出。 當經濟增長減速（向南），債券、現金和防禦型行業表現突出。
投資期：當通貨膨脹下降（向西）時，貼現率下降和金融資產表現。 投資者投資長期性資產。 通貨膨脹正在上升（向東），商品和現金等實物資產表現突出。購買能力充足，短期價值股走強。
利率敏感性：銀行和可選消費股作為利率敏感性較高的股票在經濟週期的早期階段（衰退和復甦期）表現較為突出，因為此時央行寬鬆貨幣政策，經濟開始復甦。
資產投資：一些行業股是與基礎基礎資產的表現掛鉤的。保險股和投資銀行通常是對於債券或股票價格敏感的，在衰退或復甦階段表現良好。 礦業股一般是對金屬價格敏感，在經濟過熱期間表現突出。 石油和天然氣是敏感於石油價格，在滯脹時期表現優異（因為滯脹很多是由於成本推動，原材料比如石油的價格上升帶來成本上升，企業利潤下降，通脹也上升，從而產生滯脹，歷史上多次滯脹都是由於石油價格衝擊帶來）。
時期 經濟增長 通脹 最佳配置資產 最佳股票投資的行業 收益率曲線斜率
衰退 經濟下行 通脹下行 債券 防禦成長型 牛市陡峭
復甦 經濟上行 通脹下行 股票 週期成長型 -
過熱 經濟上行 通脹上行 大宗商品 週期價值型 熊市扁平
滯脹 經濟下行 通脹上行 現金 防禦價值型 -
值得一提的是，在上圖中，增長為南北方向，通貨膨脹東西方向。這個“分別考慮”告訴我們，投資時鐘並不是只有一個順時方向運轉的。政府的干預可能引起時鐘跳躍或逆轉。例如2009年的4萬億刺激政策，讓中國經濟從衰退期快速進入過熱期。落後產能得不到及時淘汰，經濟很可能從衰退期轉到滯脹期。
另外一個導致美林時鐘不準的原因是國內經濟的特殊情況，我們面臨經濟結構調整，結構性問題疊加了週期性問題。但作為成熟經濟體的運行週期規律，美林時鐘終究會回到它正確的軌道上去。
最後提到的是，對立面是有意義的，可以產生有用的交易想法。例如，如果我們在過熱階段，我們應該是做多商品和工業股。一致的空頭頭寸應當是對角線上的衰退期投資資產：債券和金融資產。
本文摘自搜狐——一就這麼定了一
閱讀更多 夏弋 的文章
