標普：確認中國旅遊集團“A-”長期發行人信用評級，降展望至“負面”
久期財經訊，4月27日，標普將中國旅遊集團有限公司(China National Travel Service Group Corporation Limited，簡稱“中國旅遊集團”)和香港中旅(集團)有限公司(China Travel Service (Holdings) Hong Kong Ltd.，簡稱“香港中旅集團”)的評級展望從“穩定”調整為“負面”。標普確認這兩家公司的“A-”長期發行人信用評級，並確認香港中旅集團擔保的高級無抵押票據“A-”長期發行評級。
未來12個月中國旅遊集團的負面展望反映了COVID-19對公司運營的重大影響以及復甦的不確定性。持續到2020年底的疫情可能會削弱該公司的信用狀況。
此次評級的確認是基於標普的觀點，即中國旅遊集團將保持其作為中國最大免稅店運營商的主導地位，擁有90%的市場份額。儘管疫情影響了旅遊客流量和該集團的財務業績，但標普認為，當疫情的遏制措施首先在中國取得成效，隨後在其他國家逐步取得成效時，業務將迅速反彈。
標普認為，中國零售市場的長期增長潛力並沒有受損，中國旅遊集團完全有能力來利用這一點。中國是世界第二大免稅零售市場。未來幾年，中國的免稅零售市場的年平均增長率可能在10%至15%之間。中國旅遊集團在中國幾乎所有主要機場都擁有某些產品類別的獨家特許經營權。此外，該集團能夠利用其在主要機場的主導地位與全球和國內供應商進行談判。因此，與國內零售商相比，中國旅遊集團具有產品選擇和價格優勢。
標普預計，2020年中國旅遊集團的收入將下降25%-35%。這是基於假設疫情將在年中達到高峰，且對旅遊業的影響將持續到2020年底。疫情爆發時，該集團第一季度的收入急劇下降。向返鄉遊客促銷和跨境在線銷售等新舉措，只會緩和免稅店運營受到的衝擊。同時，中國旅遊集團的旅行社、旅遊景點和酒店業務也將出現顯著惡化。
標普預計，2020年中國旅遊集團的EBITDA利潤率將降至8.5%-10.5%，低於標普對2019年13.0%-13.5%的預測。2020年，EBITDA絕對值下降幅度較大，同比下降40%-50%。標普預計中國旅遊集團能夠靈活地調整其成本結構，將一些固定成本轉化為可變成本。如果旅遊業復甦不夠迅速或不夠強勁，上述措施將保護中國旅遊集團不受下行影響，但可變部分的增加可能導致未來利潤率的波動。
中國旅遊集團的債務槓桿率可能在2020年惡化至4.0-4.5倍，在2021年才會恢復至2.7-2.9倍。標普預計，中國國內遊客流量將從2020年第二季度開始反彈，國際遊客流量將從第三季度開始逐步恢復。COVID-19“大流行”的影響比標普最初的預期嚴重。標普在近期第二次下調了全球GDP預測。標普現在預計，2020年全球GDP將下降2.4%(此前預計為0.4%)，2021年將回升5.9%。
標普認為，未來12-24個月，中國旅遊集團的流動性將保持強勁。儘管收入大幅下降，但該集團在2020年第一季度的主要業務仍有正現金流入。該集團約200億元人民幣的強勁現金餘額，以及今年早些時候110億元人民幣的長期債券發行，也增強了其流動性。
標普繼續評估香港中旅集團是中國旅遊集團的核心子公司，因為香港中旅集團代表中國旅遊集團處理簽證的獨家政策角色。同時，香港中旅集團由中國旅遊集團全資擁有。雖然標普預計隨著中國旅遊集團的擴張，香港中旅集團將為中國旅遊集團貢獻較低的收入和毛利潤，但標普預計，香港中旅集團將佔中國旅遊集團資產的70%左右，並與中國旅遊集團完全整合。
標普預計，中國政府將在中國旅遊集團出現財務困境時提供支持。標普對政府提供支持的評估是基於中國政府向中國旅遊集團提供緊急流動資金和將旅遊相關資產轉移到中國旅遊集團的記錄。
與評級行動相關的環境、社會和治理(ESG)因素：
健康與安全
中國旅遊集團的負面展望反映了標普的預期，即COVID-19對該集團旅行相關活動的影響將持續12個月。因此，香港中旅集團的評級和展望將與中國旅遊集團保持一致。
如果中國旅遊集團復甦速度慢於預期，且無法在2021年將其債務/BEITDA降至約3倍，標普可能會下調中國旅遊集團的評級。如果中國旅遊集團的資本支出或收購超過標普的預期，也可能會下調其評級。
在一種不太可能的情況下，如果標普對以下其中一項的評估減弱，標普可能會下調香港中旅集團的評級：(1)香港中旅集團對中國旅遊集團的地位和重要性;或(2)中國旅遊集團獲得政府特別支持的可能性。如果香港中旅集團作為中國香港地區和中國澳門地區居民唯一簽證處理和管理實體的政策角色發生變化，或者如果該業務與該集團分離，則可能會發生上述情況。
從運營和財務槓桿的角度來看，中國旅遊集團的復甦比標普預期的更確定或更快，標普可能會將其展望調整為穩定。
若發生以下情況，則可能將其展望調整為穩定：
2020年底前，全球旅遊流量出現反彈。
通過削減成本，包括節省員工成本和降低固定租金，中國旅遊集團能夠恢復其盈利能力。
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