財報顯示，公司實現總營收17.13億元，同比增長17.17%；歸母淨利潤1.24億元，同比下降52.71%；扣非淨利潤1.05億元，同比下降61.16%。分紅方面，擬每10股派發現金紅利1.5元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。
從整體業績來看，這是安科生物自2009年上市以來最差的一次。最根本的原因，就在於計提了合計約2.37億元的商譽和資產減值。財報顯示，全資子公司中德美聯、蘇豪逸明受市場競爭、政策變化等因素影響導致經營業績未達預期，導致公司的歸母淨利潤出現下滑。
最近幾年，A股醫藥市場流行風險釋放，那些併購擴張比較頻繁的藥企開始進行商譽減值等。但所謂“事出反常必有妖”。由於安科生物這兩年的業績表現並不理想，股價也一直處於高位橫盤的狀態，因此在公司順勢進行商譽減值之後，風險也得到一定釋放。
年報公佈之後，公司的股價不跌反漲，原因在於：一方面，業績不佳的預期已經提前得到反映，另一方面，由於公司的干擾素、胸腺系列等產品是新冠肺炎疫情的重要藥品，因此市場也給予了較好的預期。
那麼，安科生物是否具有投資價值呢？我們今天來解讀下。
一、2019年財報看點
經過二十年的發展，安科生物形成了以生物醫藥為主軸，以中西藥物和精準醫療為兩翼的“一主兩翼”協同發展的橫向一體化格局。
公司的主要業務涵蓋生物製品、核酸檢測產品、多肽藥物、現代中成藥、化學合成藥等產業領域，逐步落實精準醫療的發展戰略，形成基因檢測、靶向抗腫瘤藥物開發、細胞免疫治療技術等一系列精準醫療全產業鏈佈局。核心產品包括重組人干擾素、重組人生長激素、活血止痛膏、胸腺五肽、生長抑素等。
2019年各板塊的業績分別為：
生物製品實現營業收入8.61億元，同比增長12.60%，佔總營收比重50.29%；
中成藥產品實現營業收入4.9億元，同比增長11.75%，佔比28.62%；
技術服務實現營業收入1.32億元，同比增長130.62%，佔比7.7%；
化學合成藥實現營業收入1.27億元，同比增長16.22%，佔比7.41%；
原料藥實現營業收入7768萬元，同比增長14.23%，佔比4.54%。
生物製品和中成藥是安科生物的主要收入來源，兩者合計佔比79%，主要來自基因工程藥（包括干擾素、生長激素）和外用貼膏的貢獻。
從生長激素的增速就可以得知，經過2018年底GMP認證後，產能問題已經得到解決，銷量也恢復了快速增長。公司生長激素水針已經在2019年6月獲批上市銷售，目前處於市場準入階段，預計今年會帶來非常大的業績貢獻。另外，公司的生長激素長效水針也已完成臨床研究，有望2020年申報生產。
作為公司核心產品的生長激素，擁有非常大的成長空間。數據顯示，我國生長激素的整體規模約33億，隨著產品升級、市場推廣的不斷推進，市場增速非常快，最近5年的年均複合增速達到39%。
安科生物憑藉粉針“安蘇萌”位居行業第二，市場佔有率約15.7%，僅次於擁有重磅產品長效水針劑的金賽藥業（65%）。根據財報披露顯示，安科生物的年產2000萬支重組人生長激素生產線擴建提升項目於2020年3月31日建成，投產之後無疑會帶來更加高速的業績增長。
而原料藥業務雖然營收最低，但收入增速非常快，成為了一大亮點。主要源於去年原料藥行業的景氣度非常高。數據顯示，2019年我國原料藥產品進出口再創新高，出口量邁入千萬噸級門檻，達到1011.85萬噸，同比增長8.83%，出口均價同比上漲3%，呈現出量價齊升的良好態勢。
特別是今年由於新冠疫情的影響，全球的需求劇增，原料藥價格更是持續上漲。市場對子公司上海蘇豪逸明胸腺五肽、胸腺法新兩種原料藥的需求非常大。因此，在基因工程藥物、多肽原料藥等產品收入繼續保持穩定增長的基礎上，安科生物預計2020年一季度盈利7300萬元–8650萬元，同比增長10.03%-30.38%。
不過，2019年安科生物的整體毛利率為78.03%，同比下降了2.05%，主要由於子公司中德美聯受到市場競爭、政策變化等因素影響，使得業務模式發生變化、產品價格下降、人力與生產成本增加，導致毛利率同比大幅下滑。
二、2020年的看點在哪裡？
目前，安科生物一方面針對現有產品生長激素和干擾素開發新適應症、新劑型，另一方面佈局單抗（HER2、VEGF、PD-1）、細胞療法（CD19、MUC1）、溶瘤病毒（ZD55-IL-24）等研發領域。可以說，產品的研發管線非常豐富，重磅產品也比較多。
2019年，安科生物研發投入2.52億元，同比增長50.10%，佔銷售收入比重14.72%。研發支出資本化1.32億元，同比增長63.71%。特別是備受市場矚目的曲妥珠單抗和貝伐珠單抗生物類似藥均已進入臨床Ⅲ期，PD-1單抗處於臨床Ⅰ期，進展順利。其中，如果曲妥珠單抗生物類似藥能夠在2020年申報生產的話，毫無疑問，公司未來幾年的業績會得到很好保證。
為什麼安科生物要佈局這麼多產品線？主要是因為兩款核心產品的競爭壓力非常大。干擾素除了本身的市場競爭激烈之外，最重要是面臨著來自核苷類藥物的取代壓力。另外，生長激素則要面對實力強勁的金賽藥業（長春高新）。
作為乙肝治療藥物的干擾素，由於副作用較大，臨床上更多使用的是核苷類藥物。數據顯示，目前我國核苷類佔比80%左右，干擾素的市場份額則在不斷減少。因此，生長激素就成為了2020年安科生物的最大看點。
從目前生長激素的產品情況來看，水針劑型的價格雖然是粉針的2倍，但是由於其比活性更高，療效更好，因此佔據著市場主導地位。最近幾年水針的增速高於整體市場增速，而且市場佔有率也在逐年提升，2018年達到64%。
所以，擁有水針劑型的公司，無疑就成為了市場的“香餑餑”。
目前，國內水針劑型企業只有安科生物和金賽藥業獲批，進口企業中僅有2018年獲批的諾和諾德。不過，長效水針是金賽藥業的全球獨家產品，由於其強大的研發能力，最先推出了全球第一支長效型重組人生長激素，實現國際首創。
但是，安科生物的長效水針已經完成臨床研究，有望2020年申報生產，屆時將會與金賽藥業形成“雙寡頭市場”，並且迎來非常大的業績增長。
從銷售區域來看，金賽主要銷售額貢獻來自中廣東、上海、北京、湖南、浙江佔比超6成；安科主要業績貢獻來自河南、廣東、江蘇、湖南、四川佔比超6成。所以，廣東和湖南就成為了最為激烈的戰場。
另外，新冠肺炎疫情也給安科生物的多肽原料藥帶來了供不應求的利好刺激，預計也會成為今年的一大看點。
三、投資價值分析
我們看到，雖然2019年安科生物的整體業績看起來差強人意，但是實際上公司的盈利能力和經營能力依然非常強。
隨著核心產品生長激素產能擴大，重磅產品單抗藥物的申報生產，以及新冠疫情對原料藥業務的利好等多重因素刺激下，在接下來的2-3年裡，公司的業績會保持源源不斷的穩定增長態勢。
所以，安科生物一方面處於新品密集期，另一方面經過財務的風險釋放之後，後續的投資價值也逐漸顯現。 目前，從技術分析來看，由於公司的股價處於較高位置，投資者仍然需要留意公司的業績增長情況，以及國際疫情對資本市場的影響等因素。
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
閱讀更多 戴維論多空 的文章
